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　　来源：星岛产研

　

　　2021年，当钟睒睒首次以3900亿身家成为中国首富时，外界纷纷惊讶于“卖水”居然也这么赚钱。但很多人不知道的是，农夫山泉只是这位“榜一大哥”的资产明牌之一。

　　9月19日，“A股重组胶原蛋白第一股”锦波生物（832982．BJ）公告披露引入战投的最新进展——其拟定向养生堂有限公司（以下简称：养生堂）发行股票的申请已获得北交所受理。稍早前的9月12日，锦波生物实控人杨霞也已将5%的股权转让予养生堂旗下的杭州久视并完成过户。

　　若进展顺利，养生堂将合计拥有锦波生物超一成的股权，并成为后者的第二大股东。

　　而养生堂，就是首富钟睒睒绝对控股的企业，其背后投资版图囊括了饮用水、化妆品、保健品、生物医药等领域，控制企业多达155家。

　　对于为何选择锦波生物及未来医美业务要如何与现有的业务协同发展，《星岛》记者曾联系养生堂方面希望获得进一步的了解，但截至发稿时，暂未获得回复。

　　34亿入局医美

　　养生堂入股锦波生物分两项交易，一项为定向发行股票，发行价格278.72元/股，数量不超过约717.57万股（含本数），约占总股本的6.24%，融资总额不超过20亿元。

　　另一项则为锦波生物创始人杨霞以14.03亿元的总价，将其持有的575.33万股（占总股本5%）公司股权转让给养生堂旗下的杭州久视。

　　两项交易总金额达到34.03亿元，交易完成后，养生堂成为锦波生物的第二大股东，有权参与后者的公司治理，但不谋求公司控制权。

　　与百雀羚、乐普医疗等多数跨界医美的企业一样，钟睒睒34亿重金入局，也是为了寻求新的增长空间。

　　从发展潜力来看，锦波生物所在的胶原蛋白产品市场规模处于快速增长通道。弗若斯特沙利文数据显示，中国重组胶原蛋白产品市场未来将以44.93%的年复合增长率增长，在2025年达到585.7亿元，并于2030年达到2193.8亿元的规模。

　　而2023年7月登陆北交所的锦波生物，是领域内唯一实现植入级三类医疗器械技术突破并完成产业化的企业。2021—2024年，锦波生物营收分别为2.33亿元、3.9亿元、7.8亿元、14.43亿元，同期归母净利润分别为0.57亿元、1.09亿元、3亿元、7.32亿元，近几年上扬态势十分明显。

　　锦波生物近年营收利润情况，来源：雪球

　　2025年上半年，锦波生物营收同比进一步增长42.43%至8.59亿元，毛利率高达90.68%，归母净利润约为3.92亿元，同比增幅26.65%。

　　在6月下旬宣布引入钟睒睒旗下养生堂战略投资后，锦波生物股价也因此连涨三天，从320元/股左右上涨至最高398元/股，总市值增加40亿元以上。

　　截至9月25日，锦波生物报收290.3元/股，当日微跌1.69%，公司总市值为334亿。

　　高位站岗隐忧

　　当所有人都要买股票的时候，就是你把股票卖给他们的时候了。

　　消费需求转变叠加强监管态势下，如今的医美行业已进入结构性调整期，各企业的竞争纬度也从规模扩张转变为精细化运营。

　　来自医美行业观察的《2025医美行业上半年机构运营调研报告》显示，2025年上半年，超六成的医美机构营收下滑，仅14%实现增长。其中第二季度58%的机构业绩下滑，当中又有逾三成机构下滑幅度超过20%。

　　相关上市企业的营收增速放缓明显，同类产品陷入价格战，利润率亦进一步承压。比如行业巨头爱美客今年上半年营收利润双降超20%、巨子生物与华熙生物爆发舆论战．．．．．．

　　即便是增长快速的锦波生物，也陷入产品结构单一，抗风险能力偏弱的质疑，旗下核心产品“薇旖美”，近一年来在诸多同质化产品的围剿下，市场价格一降再降，一年内已跌去三成。

　　《星岛》记者发现，近三年锦波生物的机构持仓变动亦较大，虽然整体呈波动增加的态势，但显示出市场信心的不稳定，今年一季度机构持仓数量从101家骤降至52家，但今年第二度又增至220家。而前十大股东中，亦有三位在2025年一季度选择减持套现。

　　锦波生物机构持仓变动情况，来源：东方财富网

　　这意味着，锦波生物仍为市场所看好，但高增长基数下，面对日渐激烈的市场竞争，如何获得新的增长支撑点，提升投资者信心，已迫在眉睫。

　　此时的钟睒睒，也苦于旗下农夫山泉、万泰生物显现出的业绩增幅趋缓疲态，入局锦波生物切入医美赛道，虽可通过外延式扩张发掘新的增长路径，但也不免引来外界高位站岗的担忧。

　　首富的造富基石

　　钟睒睒的白手起家的故事，在其蝉联首富的近几年，已在诸多媒体的报道中为外界知悉，但比起众所周知的饮用水品牌农夫山泉，实际上医疗保健才是其造富基石所在。

　　这位上世纪80年代当过工人又做过记者的首富，还曾是娃哈哈口服液的海南、广西两地的总代理商，但第一桶金是来自于1993年创立的养生堂及其保健品龟鳖丸。

　　三年后，农夫山泉正式成立。农夫山泉规模不断扩大的同时，养生堂的业务范围也以医疗保健为基础不断延伸，并随之形成了钟睒睒财富版图扩张脉络的明暗线。

　　2000年，养生堂与厦门大学成立生物联合实验室，负责在后期将产品推向市场进行产业化开发；2001年，钟睒睒砸下1710万元接手了同样与厦门大学有合作的万泰生物前身95%的股权。

　　万泰生物是一家主营体外诊断与疫苗研发生产的企业，核心产品为HPV疫苗，因为管理不善、资金短缺、新药研发回报周期过长等因素自1991年成立后便一直处于控股权动荡之中。钟睒睒成为控制人后，有了稳定资金支持的万泰生物走上发展正轨，并成为其登顶首富的一大助力之一。

　　2020年4月，三度冲击A股IPO的万泰生物终于得以上市，同年9月，农夫山泉也顺利登陆港股。两家上市平台都由养生堂控股，直接持股比例均超五成，而钟睒睒持有养生堂98.38%的股权。

　　随着农夫山泉、万泰生物两大上市平台获得资本市场越来越多的关注，钟睒睒的资产亦水涨船高。凭借HPV疫苗的热度，万泰生物2021年总市值达到1700亿元以上，农夫山泉市值也攀升至6000亿元以上，钟睒睒也由此首次进入富豪榜前列，并一举成为“榜一大哥”。

　　《星岛》记者从企查查了解到，截至目前钟睒睒对外投资直接持股的企业超过10家，主要包括养生堂、养生堂药业、万泰生物、农夫山泉，以及多家投资基金公司，间接投资的企业数量则多达345家。

　　钟睒睒直接持股企业图谱，来源：企查查

　　仅钟睒睒绝对控股的养生堂就包含了对外投资的32家企业，以及超过155家的控制企业，涉及饮用水饮料、保健品、食品、药品、化妆品、医疗器械、生物科技、房地产、金融、茶业等领域。

　　养生堂有限公司投资企业图谱，来源：企查查

　　最近的一个知名投资案例，来自于今年6月底泰国IF椰子水母公司IFBH在港交所上市。钟睒睒旗下持股超30%的私募平台道合承光认购了该公司84.68万股，仅3天便浮盈逾1800万港元，按持股比例算，钟睒睒获利超560万港元。

　　千亿资产版图

　　2025年，钟睒睒在《新财富500创富榜》中的身价超3624.1亿元，虽未蝉联首富，却也仅次于字节跳动创始人张一鸣的4815.7亿元。

　　但若横向对比，钟睒睒超3600亿元的身价实际已较2024年的4500亿元缩水近千亿。一方面是因为娃哈哈带来的品牌舆论风波影响，但更重要的是，农夫山泉在较大基数下已出现业务增长乏力，万泰生物也因疫苗集采降价及市场竞争等原因出现业绩暴跌。

　　营收数字的变化，体现得更为直观明了。2022年—2024年农夫山泉营收分别为367.47亿元、470.85亿元、470.63亿元；同期万泰生物的营收分别为112亿、55亿、22亿元。

　　基于此，在钟睒睒宣布入股锦波生物后，不少行业人士认为养生堂旗下的化妆品、保健品等业务或可与之协同发展，从而实现增长破局。

　　申万宏源分析师刘靖指出，养生堂旗下化妆品业务与锦波生物的医美产品契合，且养生堂有1.4万家化妆品网点，亦可助于弥补锦波生物在营销渠道上的短板。

　　对此，开源证券、国泰海通证券等机构亦在研报中提到类似观点：锦波生物的“医疗产品消费化”战略需要渠道支撑，而养生堂的智能化生产线，可助力该公司实现规模化生产，且前者积累的300万零售终端网络，或可加速生物新材料向大众消费场景渗透。

　　在公告中，锦波生物亦明确表示，未来双方的业务协同将集中在四大方面，包括市场与渠道赋能、产业化加速、技术研发融合和商业化能力提升，从而实现更高质量的发展。

　　曾有媒体统计发现，自2020年上市至2024年，钟睒睒及养生堂从农夫山泉及万泰生物获得的现金分红累计达到277亿元，其中来自农夫山泉的有266亿元，来自万泰生物的有11亿元。

　　将锦波生物纳入商业版图后，钟睒睒未来能靠毛利率高达九成的医美生意获得多少财富增值，有待想象。

　　钟睒睒持有股权的上市平台最新营收规模情况，