出品：新浪财经上市公司研究院
作者：君
9月19日，赛美特信息集团股份有限公司（以下简称“赛美特”“公司”）向联交所递交上市申请，海通国际、中信证券、中信建投国际担任联席保荐人。
赛美特计划将本次募资用于提升研发及创新能力、未来三年的潜在战略投资及收购、提升交付能力和商业化进程、营运资金及其他一般公司用途。
2025年上半年，赛美特的收入增速大幅放缓，同比增长9.75%，净利润则同比下降4%。增收不增利背后，赛美特或存在“重营销轻研发”倾向。一方面，2022年超9000万元股份支付过半流向行政人员，而研发人员的份额远低于销售人员；另一方面，研发人员薪酬不及销售人员的一半，后者薪酬水平在各部门中“绝对领先”。同时，自2024年起，赛美特研发外包支出大幅增长，占研发开支比重同步上升。
此外，近年来赛美特董事、监事职位频繁变动，部分董事任职未满一年即匆匆辞职；大举并购扩张后，商誉占净资产的比重已超过两成，若子公司经营不善、业绩下滑，恐导致赛美特面临巨额商誉减值风险。
华为参投估值已超60亿元 近年来管理层变动极为频繁
据新浪财经上市公司研究院统计，赛美特已完成6轮融资，融资总额11.73亿元。截至C+轮融资，公司投后估值约63.83亿元。不过，若按照最近一次股权转让测算（2025年6月），公司估值将下滑至56亿元。
截至递表，赛美特的实际控制人为李钢江、倪琼夫妇，透过佳视联创投、深圳阖兴等多家实体合计控制公司55.64%股权。
李钢江，50岁，本科与硕士均毕业于清华大学计算机系，目前仍在清华攻读电子信息博士学位。现任赛美特执行董事、董事长兼首席执行官，主要负责本集团的整体战略规划、业务方针、资本运作及全面经营、管理工作。
在创办赛美特之前，李钢江曾在微软、英特尔、谷歌等科技巨头负责核心技术研发，后担任搜狐视频CTO、百度大数据总经理等职。此外，他还是高途（联合创始人）和百家云（创始人）等上市企业的创办者。
赛美特的投资方也堪称“全明星阵容”，包括华为旗下哈勃投资（持股4.96%）、无锡崇纬（持股5.12%）、中网投（持股3.41%）、比亚迪（持股2.76%），以及深创投、厚雪资本、G60科创基金等知名机构。
值得一提的是，近年来赛美特董监高职位变动极为频繁，多达9人次，任职最长的为2年6个月，任职最短的仅为8个月。对此，公司给出的解释为“因其他工作安排基于自愿及友好原则”。
其中，前执行董事张超、前监事Zhao Kun及曹丹玚任职时长均不足1年；前独立非执行董事沈慧于今年7月29日辞职，距公司递表间隔不到2个月。
陈黎倩虽已辞任执行董事一职，但目前仍担任公司财务负责人；闵东植则自2025年8月起担任公司的首席科学家。除这两人外，赛美特未给出其余已辞任董监高的去向。
管理层频繁变动，是否会影响赛美特的经营稳定和正常运作？辞任董监高是否与公司存在分歧或冲突？
最近一期业绩增速大幅放缓 是否存在“重营销轻研发”倾向
赛美特是中国领先的智能工业软件解决方案提供商。根据灼识咨询报告，按2024年先进工业的工业软件收入计，公司是中国先进工业智能制造软件公司市场上最大的中国提供商。
赛美特以项目制为主要模式，提供包括MES制造执行系统、EAP设备自动化、YMS良率管理系统、SPC统计过程控制、RTD实时派工系统、APS高级计划与排程、MCS物料管控系统及MessageBus消息中间件等数十种制造相关工业软件，辅以相关硬件，并于项目结束后提供持续的维保服务。
2022-2024年，赛美特的销售收入分别为1.81亿元、2.87亿元、5.00亿元，年复合增长率为66.1%；净利润分别为-8091万元、2456.5万元、7383.2万元。
2025年上半年，赛美特的收入增速大幅放缓，实现收入2.83亿元，同比增长9.75%，录得净利润3362.5万元，同比下降4%。
赛美特2022年发生大额亏损，主要系确认股份支付开支9168.2万元。2023年、2024年及2025年上半年，公司又分别确认股份支付开支145万元、489.9万元及281.3万元，但金额远不及2022年水平。
按员工类别来看，赛美特的股份支付主要用于激励行政人员而非研发人员，这与行业惯例似乎并不相符。
报告期内，赛美特行政开支中的股份支付开支合计5331.3万元，占期间股份支付开支总额的52.87%。反观研发开支，这一比重仅为17.70%，甚至不及销售开支。
截至2025年6月30日，赛美特员工总数1035人，其中技术（应用）人员573人，研发人员287人、管理人员109人、销售与推广人员66人。
而2025年上半年，赛美特销售成本中的人工相关成本（主要包括从事项目实施及技术支持人员的薪金及奖金）为7400.5万元，研发开支、行政开支及销售开支中的雇员福利开支分别为3142.6万元、2019.4万元及1749.4万元。
根据赛美特招股书相关表述，我们推定公司技术人员的薪酬计入销售成本，而研发人员的薪酬计入研发开支，并进一步假设：2025年1-6月，赛美特员工人数及员工构成未发生明显变动。
据此测算，2025年上半年，赛美特技术人员、研发人员、管理人员及销售与推广人员的月平均工资分别为2.15万元、1.82万元、3.09万元、4.42万元。
可以明显看出，赛美特研发人员的薪酬在各职能部门中处于垫底水平，远低于管理人员及销售与推广人员。这是否意味着，赛美特为推高经营业绩、美化财务报表，而存在“重营销轻研发”的竞争策略？
更须警惕的是，赛美特存在研发外包情形，且外包研发开支持续增长。
报告期内，赛美特外包研发开支分别为357.3万元、45.2万元、275.1万元及378.1万元，分别占当期研发开支总额的6.5%、0.9%、4.6%及9.9%，特别是2025年上半年，外包研发开支同比大幅增长38.35%。
这不禁让人产生疑问，赛美特是否对单一外部研发机构存在重大依赖，自主研发能力和技术储备是否足以支撑其独立持续发展，核心技术是否涉及外包？
大举并购扩张 商誉是否可能“埋雷”？
近年来赛美特业绩大举并购以扩大公司业务版图。
2024年2月，赛美特以1510.6万元的对价收购杭州冠天的58.87%股权，以1200万元的对价收购北京智扬通达的100%股权；同年4月，赛美特以1530万元的对价收购苏州威达的51%股权。
上述收购事项分别形成商誉956.9万元、2225.2万元及1293.4万元。2024年，上述附属公司为赛美特贡献收入1.12亿元，占公司当期总收入的22.40%。
2025年5月，赛美特以总对价3000万元收购北京慧流51%股权，其中2500万元用于股权收购及500万元作为对北京慧流的额外出资。本次收购事项形成商誉2786.8万元。
自该收购事项以来，截至2025年6月30日止期间，北京慧流为赛美特贡献收入587.3万元。
截至2025年6月30日，赛美特商誉账面价值2.81亿元，占期末总资产的16.43%，占期末净资产的20.85%。
2025年7月1日，赛美特与北京国信动力源科技发展有限公司订立业务收购协议，对价为4950万元。所收购的资产包括与被收购方的ERP业务以及被收购业务相关的人员有关的所有合约权利、客户资源及未来商机。
这也意味着，本次收购事项完成后，赛美特的商誉将进一步增长。
赛美特已在招股书中提示相关风险：公司于往绩记录期间确认大量商誉及其他无形资产，并可能因此产生巨额减值费用，这可能会对公司的经营业绩产生不利影响。
不过，赛美特同时表示，公司未来计划以严谨的原则和战略意图，重点投资和收购能够增强公司竞争优势并拓展产品生态系统的项目。公司的战略重点包括收购以下四个关键领域的公司：（i）智能制造软件解决方案；（ⅱ）研发设计软件；（ⅲ）经营管理软件解决方案；及（ⅳ）半导体工业控制硬件。
