随着溢价压缩、流动性承压、估值跌破净值，行业正从爆发走向内卷。多数公司股价跌破净资产价值，流动性压力凸显，行业面临整合。头部企业通过差异化策略求生，包括锁定期代币投资和增强流动性。资金开始转向DeFi、真实世界资产和稳定币等新赛道。
数字资产财库公司今年迎来空前融资潮。在吸纳了超过200亿美元的巨额融资之后，行业正迅速从“蓝海”驶向高度内卷的“红海”。随着多数财库公司股价跌破净资产价值，流动性压力浮现，行业整合的序幕或已拉开。
作为今年加密货币市场最炙手可热的赛道，数字资产财库公司（DAT）迎来空前融资潮：据the Block公布的最新数据显示，DAT公司2025年迄今已融资超过200亿美元，刷新历史纪录，仅7月单月就达到近100亿美元。
不过，最新的市场动态和信号表明，DAT的融资热潮或已见顶，溢价正在压缩。据The Block的数据，不少DAT的交易价格已处于其资产净值水平甚至更低。此外，流动性也成为DAT面临的压力点。
正如见闻此前文章所指出的那样：Coinbase在最新研究报告明确称，轻松赚钱和保证净资产价值（NAV）溢价的时代已经结束。像MicroStrategy这样的先行者此前享受的显著溢价正在消失，竞争加剧、执行风险增加和监管限制收紧导致净资产价值倍数出现压缩。
而面对挑战，头部的DAT公司正积极寻求差异化策略以求生存，包括增强流动性等，且资金也在转向新的赛道。分析人士指出，在DAT赛道趋于饱和的同时，资金正在寻找下一个风口，去中心化金融（DeFi）、真实世界资产（RWA）和稳定币等领域重获关注。
融资狂潮见顶，溢价时代终结
数字资产财库模式在2025年迎来了爆发式增长。根据数据，DAT公司今年迄今的融资总额已突破200亿美元。仅7月份一个月，融资额就接近100亿美元，占据了总额的半壁江山。
另据见闻此前文章称，有数据统计，已有154家美国上市公司在今年为购买加密货币筹集了约98.4亿美元。然而，资本的蜂拥而至迅速催生了激烈的竞争。Coinbase研究主管David Duong此前就曾指出：
市场已经进入“玩家对玩家”的竞争阶段，仅仅复制MicroStrategy的剧本已不足以保证成功。早期入局者享受的估值溢价，在竞争加剧、执行风险增加和监管限制收紧的多重因素下已被显著压缩。
Pantera Capital的普通合伙人Cosmo Jiang表示，“市场很快将退出DAT的初始形成阶段，进入执行、扩张以及可能的整合阶段。”
对于5亿至10亿美元以上的巨额融资轮，只有少数拥有大市值和波动性特征的公司能够现实地筹集此类资金。
Framework Ventures联合创始人Michael Anderson指出，"例如以太坊财库公司Bitmine可能能够做到这一点，但对大多数公司来说，巨额融资的步伐可能难以持续。"
净值折价成普遍现象、流动性陷困境
随着竞争白热化，两个核心问题正成为DAT公司面临的严峻考验：净资产价值（NAV）折价和流动性。
据The Block的数据仪表盘显示，许多DAT目前的交易价格已低于其资产净值。L1D AG的联合创始人Ray Hindi称，折价的出现“注定会发生”，并预测到2026年市场将出现整合。
Digital Asset Capital Management的执行主席Richard Galvin对此表示赞同，认为那些管理良好但股价便宜的DAT可能会成为并购目标。
Neoclassic Capital的联合创始人Michael Bucella指出，如果能在1.25倍NAV估值下发行股票，同时以0.7倍NAV的价格进行收购，将能立即产生增值效应，但他警告，这一策略的前提是标的代币具有高流动性，否则试图弥合折价的努力可能引发资产的“死亡螺旋”。
流动性也成为财库公司面临的压力点。交易量偏低限制了它们通过市价发行或股权额度发行股票的能力，造成持续折价，使弱势企业容易被收购。Solana生态DAT公司Upexi的首席战略官Brian Rudick指出：
较低的交易量限制了公司通过“按市价发行”（at-the-market offerings）等方式筹集资金的能力，否则将对其股价造成冲击。
他补充说，一家DAT在不伤害股价的情况下，只能向市场释放其日交易量的1%至3%的代币。
差异化求生：在“红海”中寻找新策略
面对挑战，头部的DAT公司正积极寻求差异化策略以求生存。
Brian Rudick透露，Upexi的大部分投资组合由带锁定期的Solana代币构成，这些代币以约15%的折扣价购得，主要来自BitGo等场外交易平台以及部分在FTX破产过程中购入资产的投资者。这些资产在2028年前每月解锁，同时仍能产生约8%的质押收益。
他解释道：“随着时间的推移，15%的折扣会趋近于零。如果我们将这15%的折扣折算成等效收益率，我们大致能将质押收益率翻倍。”
增强流动性是另一大方向。RockawayX的合伙人Samantha Bohbot表示，建立DAT股票的流动性需要其标的资产的期权市场不断发展。
随着期权市场深化，做市商可以进行delta对冲，从而创造一个期权和现货流动性相互促进的“良性循环”。
不过，Richard Galvin等投资者认为，从长远来看，DAT的成功更多取决于其底层代币的长期发展轨迹，而非短期交易量。此外，纳斯达克等监管机构据报正在加强对DAT的审查，也为该领域增添了新的变数。
资金转向新赛道，DeFi和稳定币受关注
在DAT赛道日趋拥挤的同时，风险投资的焦点已经开始转移。
多位投资者表示，随着美联储降息周期的预期临近，去中心化金融（DeFi）将重获动力。GSR的风险投资主管Quynh Ho称：
“美联储降息将使DeFi收益率看起来越来越有吸引力，这应该会推动对高收益率RWA（真实世界资产）产品的需求。”
稳定币是另一个共同主题。其他投资者还关注生态系统中的消费应用、成熟加密业务的后期融资，以及围绕具有强劲基本面代币的选择性投资。
总体而言，这描绘了一个更加严谨的风险投资市场，重点关注具有明确产品市场契合度和大型可寻址市场的用例。
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