降息预期抬升，供需格局优化，上半年小金属、贵金属表现亮眼。2025年上半年，申万有色金属行业实现营业收入18197亿元，同比增长6.49%；实现归母净利润954亿元，同比增长36.55%。2025Q2，有色金属行业实现营业收入9784亿元，同比增长5.22%，环比增长16.36%；实现归母净利润512亿元，同比增长17.09%，环比增长16.16%。
小金属及金属新材料板块。供需格局向好，小金属板块净利润大增。2025H1，小金属板块营业收入为1377亿元，同比+14.24%；归母净利润为76.37亿元，同比+40.01%。2025Q2板块实现营业收入738.85亿元，同比+10.16%，环比+16.42%；实现归母净利润39.32亿元，同比+9.04%，环比+7.98%。2025H1，金属新材料板块营业收入为539.27亿元，同比+6.63%；归母净利润为30.03亿元，同比+4.70%。2025Q2板块实现营业收入282.89亿元，同比+4.98%，环比+10.34%；实现归母净利润16.23亿元，同比-5.74%，环比+17.64%。
贵金属。多方因素共振，贵金属价格屡创新高。2025H1，贵金属板块营业收入为1882.53亿元，同比+27.15%；实现归母净利润96.82亿元，同比+64.71%。2025Q2板块实现营业收入1044.19亿元，同比+31.59%，环比+24.55%；实现归母净利润57.85亿元，同比+75.62%，环比+48.44%。
工业金属。金属价格企稳回升，工业金属稳中有进。2025H1，工业金属板块营业收入为13585.25亿元，同比+3.46%；实现归母净利润697.36亿元，同比+24.42%。2025Q2板块实现营业收入7279.43亿元，同比+1.47%，环比+15.44%；实现归母净利润368.35亿元，同比+11.05%，环比+11.95%。
能源金属。供给收缩，锂盐价格逐步企稳。2025H1，能源金属板块营业收入为812.42亿元，同比+6.20%；实现归母净利润53.05亿元，同比+1389.33%。2025Q2板块实现营业收入438.81亿元，同比+12.23%，环比+17.45%；实现归母净利润30.38亿元，同比+56.10%，环比+34.00%。
投资建议。贵金属：降息预期叠加避险情绪，贵金属价格有望维持高位。建议关注紫金矿业（601899）、赤峰黄金（600988）；工业金属：供给侧或持续受限，关注新能源领域需求增长。建议关注天山铝业（002532）、兴业银锡（000426）、洛阳钼业（603993）。小金属及金属新材料：供给刚性约束，新兴需求爆发，看好小金属价格继续上行。建议关注厦门钨业（600549）、金力永磁（300748）及北方稀土（600111）。能源金属：供给侧逐步优化，需持续关注下游需求回暖情况。
风险提示。宏观经济波动风险、境外投资国别风险、安全生产风险、环保风险、无稀土永磁电机的替代风险、美联储超预期加息的风险、原材料和能源价格波动风险、金属下游实际需求下滑的风险、在建项目进程不及预期等风险。
