来源：中金财富

　　质疑牛市，享受牛市，告别牛市。在A股35年历史上，历次牛市的结局大多不算圆满。

　　当这一次，上证指数来到创下10年新高，我们此刻是否正站在新一轮“慢牛”的起点？

　　你的答案，或许将影响未来多年的财富配置走向。

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　　牛市起点，还是中点？

　　3500点，许多人迟疑：现在是牛市吗？

　　3600点，焦虑仍在：这轮 “水”牛行情能持续吗？

　　3800点，争论戛然而止。社交媒体上最热的话题变成了：“这轮牛市走到哪一阶段了？”

　　对于不同买入时点的投资者来说，参考坐标不同，个体感受也不同——有人觉得牛市才刚刚启动，有人觉得牛市已经走了一大半。

　　那么，A股现在到底贵不贵？

　　1）从估值来看，目前沪深 300 动态市盈率在13倍左右，从近十五年来看，当前估值处于历史中等偏上水平（约69%分位），但放在全球市场中，A股依然不算昂贵，还远未到明显高估的程度。

　　图：全球主要市场市盈率TTM一览

　　2）第二个指标是A股总市值与GDP的比值，可以通俗理解为“国家经济总量支撑股市规模的程度”。这个比值越高，说明股市相对于实体经济的“体量”越大。目前中国这一比率在全球市场中仍处于中等偏低位置，显示股市仍有继续发展的空间。

　　3）其三是A股总市值和M2的比值。M2可以理解为社会上所有的钱，包括现金、存款等。这个比率衡量的是“有多少钱流进了股市”。当前A股总市值约占M2的33%，处于历史60%分位左右，说明资金对股市的参与程度适中，还远未到狂热地步。

　　4）最后是股息率。也就是“买股票拿分红”的收益率。目前沪深300指数的股息率为2.69%，高于十年期国债收益率（约1.7%）。这意味着，即便股价不涨，光拿分红也比买国债划算，股票吸引力更胜一筹。

　　综合这些指标来看，无论是放眼全球还是回顾历史，A股目前的整体估值仍处于合理区间。现在谈论“恐高”，或许还为时较早。

　　但需要注意的是，“合理区间”并不意味着此时此刻就是最佳的买入时点。从成交量上来看，A股成交量已经持续多个交易日在2万亿之上，甚至突破3万亿。在目前极度亢奋的情绪氛围中，短期波动仍然不可忽视。

　　如果你已经错失了熊市的耐心布局，也请在此刻保持一份清醒和冷静，更多从长线思维来应对当前的牛市盛宴。

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　　这一次，有哪些不一样？

　　慢牛是理想，快牛是现实。上证指数从3000点到3500点，用了9个月；但从3500点到3800点，仅用了31个交易日。

　　浮盈后的躁动情绪，是散户错过大级别行情的直接原因；但更深层次的逻辑，是太多次的“牛短熊长”的历史经验显示，A股的牛市短则几个月，慢则2年，其余则是漫长的震荡和等待。所以，牛市中的最佳策略往往是：快人一步，把盈利装进口袋里。

　　但若仅凭历史经验判断当下，是否有些“刻舟求剑”？

　　十年过去，宏观环境与市场制度已悄然巨变，“慢牛”是否终于有了根基？

　　最显著的改变或许是房地产信仰破灭。2021年起多地房价进入下行通道，“房子只涨不跌”神话破灭。当房价预期彻底扭转，未来房地产的投资属性或将进一步减弱，资本市场有望成为新一代的居民财富蓄水池。

　　图：中国居民金融资产配置比例仍然较低

　　其次，不要忽略政策层面对于“慢牛”明确而坚定的支持。从新国九条强化上市公司分红机制，到注册制改革深化允许未盈利的科技企业上市，政策层面持续不断通过完善资本市场制度建设，引导市场长期健康发展。

　　至于“慢牛”能持续多久，或许更多取决于这一轮牛市的核心引擎——科技创新。今年以来国内多个行业迎来“DeepSeek时刻”，在人形机器人、消费电子、新能源、通信等各产业链均在全球技术专利、产品销量、设计标准等方面占据领先地位。

　　产业跃迁的背后，是中国工程师红利释放、门类完备的供应链体系、数字基础设施前瞻布局以及政策长期战略定力。这些要素共同构筑出中国新经济的“韧性”，也正吸引着全球投资者的目光。

　　从投资者行为来看，相比2015年，我们经历过极端行情的洗礼，见证过银行理财打破刚兑，积累了更多应对极端风险的经验。随着投资者教育的不断普及，越来越多的投资者开始建立理性投资意识，更有望重塑群体性的投资行为。

　　慢牛，并非遥不可及。

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　　‘慢牛’的正确打开方式？

　　快，是一蹴而就，是“上帝欲使其灭亡，必先令其疯狂”；

　　慢，是百折千回，是“前途是光明的，但道路是曲折的”。

　　慢牛不是日日上涨，而是“进二退一”，甚至“进三退二”。只有在长周期，比如以年线为维度来进行观测，才能显现出真牛本色。如果只把目光聚焦在日线级的波动上，只能是一叶障目不见泰山。

　　所以，在慢牛格局下，更需要应对短期波动的耐心和定力。目前市场处于成交量3万亿以上的极度亢奋期，我们或许已经接近了短期波动的时刻，但这并不影响中长期趋势。

　　最后，一些应对“慢牛”的建议，与各位读者共勉：

　　1）因需配置，理性布局

　　不同人生阶段，应有不同风险暴露。对于年轻人，不妨更多向权益配置倾斜，毕竟“勇敢的人先享受世界”；如果您已经步入人生稳定期，我们不建议您配置超出自我承受能力的风险资产，对大部分人来说，低波动的稳健配置才是更适用的理财解决方案。

　　2）远离投机，借力专业

　　“别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪”——道理很多人都懂，但知易行难。可以尝试用纪律化动作克服情绪干扰，比如设置一个合理的止盈计划，耐心等待下一个买入时点。

　　当然，这对大部分人来说依然是很难做到的，我们不妨通过专业的基金投顾服务，把资金交给专业的投资团队打理，实现一键式省心配置。

　　3）永保现金流，底线思维

　　投资的第一要义是风控，永远不要All In。维持一定比例的现金或类现金资产，不仅是灵活调整配置的基础，更是应对极端情况的底气。

　　牛市中的最大风险，不是错过行情，而是失去再度入场的能力。

　　参考资料：

　　中金公司研究部《中国策略简评：“十年新高”高不高？》2025/8/18

　　中金公司研究部《中资国际一流投行的起点和远方》2020/12/10

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