（来源：十五的投资笔记）

贾成东最近被讨论很多，因为跳槽到申万菱信之后业绩不及预期。市场上涨，净值还下跌，既没有绝对收益，也没有相对收益。新基金成立于2005年6月3日，至2025年8月8日（不是特意选日期，主要是基金还在建仓期，周公布净值），净值下跌8.23%，沪深300上涨6.89%。

这个时候是投资者持有的至暗时刻，也是基金经理的至暗时刻，金主爸爸责备，说不定还有同事的背刺。

人在江湖漂，哪能不挨刀呢？

我们要做的事一直都是理性看待涨跌，抛开短期业绩，着眼长期还能不能信任。

|贾成东之前的成功靠什么？

贾成东2008 年加入国泰基金开始是宏观策略研究员，2014年在国泰基金开始公开管理基金，2015年即离职，2016年开始在招商基金管理产品。2014年至2015年是国泰基金大变动时期，当时国泰总经理金旭离职加入招商基金，投资总监沙骎也一同加入招商。

贾成东的成名之作是招商行业精选，在2017年至离任的2024年6月，这7年多的时间，年化收益15%+，同期排名在195位同类中第4名（wind数据）。

那它的投资风格是如何的呢？

主要还是行业轮动。

在2020年一份路演材料中，他曾表述过“中观行业入手，先选行业再选个股，行业为主个股为辅，业绩 2/3 来自行业选择，1/3 来自个股选择。”

行业的选择依赖于对景气度的判断。“（景气度判断）分两种，一种是反转型，大多出现在周期性行业或者“好孩子犯错”等（捡漏短期行为）；另一种是景气度持续向上，这种是主流，我也更喜欢这种品种，景气度一直很好的，业绩增速不错。不过有个问题是估值过贵，好东西好价格，以前套路越跌越便宜，是时间的朋友，但现在估值过贵下跌后也还是贵的，朋友关系越来越弱。”

从他管理的招商行业精选来看，的确是这种风格。

从历史上看，主要在食品饮料、医药生物、银行、煤炭上做输轮动。特别是食品饮料，节奏把握得特别好。

一个疑似渠道人员流出的评论说：在新消费与银行之间轮错了，这种可能性也是有的。

这段时间，几乎所有行业都涨，唯有食品饮料下跌。如果不是轮动，老实说想要亏损超过8%也是很难的。这段时间最好的几个行业通信（AI相关）、有色金属、电子等在历史上也没出现在贾成东的持仓上。换句话说，目前这个时间段，并不在他的能力圈，因此，做得不好也算是事出有因。

果然是牛市中赚钱的方法可以百花齐放，但只有一种容易亏钱，那就是追涨杀跌。

|目前决定走和留要考虑哪些？

投资难做，很重要一点是它的学习机制和生活日常的学习机制不一样。日常我们学习实际是一种趋势学习法。比如，我们手碰到蜡烛火焰，被烫了，下次就小心；吃红烧肉感到快乐，下次还点。但在投资上（买基金和买股票一样），很难以趋势方法来学习。买的东西赚钱了，很容易浮盈加仓，一把亏光；买的东西亏了，割肉，倒在黎明前。

做投资决策，大部分时候要抽离自我，抛开盈亏不谈，它的基本面走势如何？

以下是我观察到的基本面：

行业轮动很难赚钱。之前文章中解剖过几只清盘基金，有做股票的，有FOF，不少就是做行业轮动的。记得以前中欧大咖周应波说过行业轮动，说是总想站在潮头，不过是一场“秀”。他是做轮动比较好的，应该有发言权。

不过，凡事都有例外，比如华商前基金经理周海栋就是轮动成功的，目前财通基金金梓才也是轮动达人，这轮他做的比较好，从6月5日至8月12日，上涨49%。他之前在电子、科技上做得比较成功，这次也算是又进入能力圈了。

行业轮动成功是一个小概率事件，100个人可能有那么1、2个人能做成。那么，就要考虑，贾经理是否是其中之一，是的放就坚守，不是的话就放弃。

公司层面也是要考虑因素。

还是在2020年那份路演纪要中，贾成东说，当时团队在个股的贡献比较大。那份文件还总结说“贾总13 年左右的投研经验，团队合作的最短 5 年，最长的有15 年以上，如xx总是大学同学、同寝室、同导师、现在的同事、同小区，对彼此了解的深入信任才是一个真正的合作的团队，而不是浮于表面的团队，真正做到团队作战，真正交心和无障碍沟通。”

那么，现在到申万菱信后，这些条件都变化了，是变好了，还是变差了呢？这也是需要考虑的重要问题。

最后总结一句，用业绩说明能力，管理时间3个月都不到，不能因为这个来推断出好还是坏，走还是留。理性决策的话，要衡量自己对行业轮动的信仰，以及整个团队是否能给予有效支持。

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