“平”心而论 | 静观其变 不欲其乱

　　北京和聚投资

　　主 要 观 点

　　1、市场进入风险定价重构阶段。

　　2、美股风险远大于A股，待风险释放后A股或迎东升行情。

　　3、短期继续空仓，适当使用对冲工具；同时积极开展个股的实地调研。

　　4、密切跟踪重点科技股的基本面变化，关注具备长期稳定性和部分成长性的红利股，优中优选建立核心股票池，等待买入机会。

　　上一篇文章提到，4月A股市场面临双重考验。上周关税政策利空兑现之后，美股、A股均出现大幅调整。

　　个人认为当前市场已进入风险定价重构阶段。基于DCF模型框架分析：分子端，短期增长受关税政策直接冲击，长期增长的天花板则因贸易壁垒持续强化而下移；分母端，利率因为通胀上升短期无法顺利降息，而风险溢价大幅提升，叠加地缘风险。从DCF公式的定价结果来看，当下对资产定价全面利空。

　　此次特朗普政府的关税政策，对全球经济增长的压制具有持续性。短期需要回避风险，要坚守“有重大基本面变化才改变策略”的原则。除非出现能够逆转趋势的核心变量——例如关税和贸易摩擦的政策的大幅改善，美联储等注入海量流动性，美国政治体系发生巨变，如巴菲特等仓位较低的大佬达到低估开始买入，等大级别的积极信号，才有做多机会。

　　在此之前，需保持耐心，至少以月度为观察周期，观测政策底与市场底的共振节点。

　　市场最大的风险在于美股，美国不得人心的产业政策，和仍处于高位的通胀，意味着未来几个季度，大概率美国GDP增速将持续下修，大部分核心科技巨头公司的EPS也将下修，因此美股市场先杀估值，再杀业绩。而AH股会跟随美股调整，全球一起RISK OFF。

　　有机构将本轮关税摩擦与2018年做比较，上一轮美股表现优于A股，主要是因为当时贸易摩擦对A股的杀伤力更大，而美国还没有那么大的债务危机风险。

　　时隔多年之后，今年中美再次面对关税对弈，我认为，美债巨大的还债风险，科技股高估值、盈利增速下修及流动性收缩共振等因素，导致目前美股的风险远远大于已提前调整的A股。待风险充分释放后，A股有望凭借政策托底与估值优势率先开启“东升”行情。

　　历史经验表明，关税冲击从来不是单边叙事。在2018年贸易摩擦之后，尽管A股上证指数持续探底至2440点，却在政策底与估值底共振下迎来2019年超30%的修复性行情。与其困于短期的“关税焦虑”，不如以更长视角审视东西方产业竞争力的此消彼长。

　　在关注的信号出现变化之前，产品将继续保持空仓，适当使用对冲工具；同时积极开展个股的实地调研，密切跟踪重点科技股的基本面变化，关注具备长期稳定性和部分成长性的红利股，优中优选建立核心股票池，等待买入机会，以静制动，静观其变。

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