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作者 | 张维鑫 中信建投期货研究发展部
研究助理：虞璐彦 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2025年3月9日
观点：宏观海外因素带来的上涨，给予铜价的涨幅累积在当下，但政策预期有待证伪，并且贸易摩擦、经济滞胀前兆等经济下行风险累积在远期，后期上涨动能或不足。当前在没有明确利空的背景下铜价会维持强势，但依然需谨慎看涨。
理由：欧洲复苏预期升温，市场情绪改善。欧洲财政赤字上调带来的复苏预期升温，美元走软，加之特朗普关税威胁引发的囤货需求，提振铜价走强。不过，美国就业、制造业、企业信心等经济数据都在降温，经济前景面临不确定性，铜价涨幅有限。
下游需求边际改善，全球铜库存有望开启去化。原料短缺加剧，国内现货TC持续走跌至-15.6美元/干吨。不过进口持续亏损、出口盈利打开，加之下游迎来开工小旺季，国内铜市场向供减求增转变，现货贴水改善至平水，国内铜库存亦开启去化。上周全球铜转为去库0.67万吨至66.13万吨，其中LME铜持续去库3725吨至25.73万吨，COMEX铜转为去库约881吨至8.4万吨，境内铜转为去库0.21万吨至32万吨。
总体来看，宏观海外因素带来的上涨，给予铜价的涨幅累积在当下，但政策预期有待证伪，并且贸易摩擦、经济滞胀前兆等经济下行风险累积在远期，后期上涨动能或不足。当前在没有明确利空的背景下铜价会维持强势，但依然需谨慎看涨。
操作策略：
沪铜主力参考76700-79500元/吨。策略上，短线观望为宜，激进者轻仓试多须设好止损。
风险提示：全球贸易政策扰动、地缘冲突扰动
3月首周铜价走强，沪铜冲高回落，主力合约最高触及79280元后回落至7.85万元附近，周涨幅1.8%。LME铜触及9740美元后回调至9600美元附近，周涨幅2.6%。COMEX铜摸高4.85美元/磅后回调至4.7美元/磅，周涨幅3.6%。上周铜价的强势主要与特朗普国会提及对铜的关税威胁，刺激抢出口与囤货预期有关，加之欧洲财政刺激计划，复苏预期提振铜价走强。
（一）宏观数据部分
1、国际宏观
关税争端此起彼伏，特朗普先是坚持对加墨两国加征关税，后又推迟至 4 月，特朗普还表示，美国将从 4月 2 日起采取对等关税。加拿大对美国关税予以回应，对从美国进口的产品征收 25%的报复性关税。
美国内部，经济数据小幅弱化，美联储不急于调整利率。本周美国发布多个重要经济数据。经济景气度方面，美国 2 月 ISM 制造业 PMI 为 50.3，略不及预期 50.5，前值 50.9。就业市场亦有所走弱，美国 2 月季调后非农就业人口增 15.1 万人，预期增 16 万人，前值从增 14.3 万人修正为增 12.5 万人。美国 2 月失业率 4.1%，预期4.00%，前值 4.00%。美联储主席鲍威尔表示，美联储不需要急于调整利率；劳动市场稳健，整体处于平衡状态；关于特朗普政府政策及其经济影响的不确定性仍然很高。美联储威廉姆斯表示，真的很难预测美联储今年将如何调整利率；很难对经济前景形成基础情景，更倾向于考虑不同的情景。美联储理事沃勒表示，不认为有必要在三月降息；2025 年进行两次降息的预期仍然合理。
欧洲方面，通胀担忧略有上升，欧央行如期降息。欧元区 2 月通胀略超预期，欧元区 2 月 CPI 初值同比升2.4%，预期升 2.3%；欧元区 1 月 PPI 环比升 0.8%，预期升 0.5%。制造业仍然低迷，欧元区 2 月制造业 PMI 终值 47.6，预期 47.3，初值 47.3。就业市场稳定，欧元区 1 月失业率 6.2%，预期 6.3%，前值由 6.30%修正为 6.2%。消费难言旺盛，欧元区 1 月零售销售环比降 0.3%，预期升 0.1%同比升 1.5%，预期升 1.9%。但去年四季度欧元区经济增长略超预期，欧元区 2024 年第四季度 GDP 终值同比升 1.2%，预期升 0.9%，初值升 0.9%。欧洲央行议息会议本周召开，再度下调三大利率 25 个基点，均符合市场预期。同时，欧央行上调了未来的通胀预期，并下调了经济增长预期。
2、国内宏观
政府工作报告提出2025年经济社会发展政策取向：实施更加积极的财政政策，赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.66万亿元，拟发行超长期特别国债1.3万亿元，拟发行特别国债5000亿元，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元；实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，更大力度促进楼市股市健康发展，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定；强化宏观政策民生导向，打好政策“组合拳”。
央行行长潘功胜表示，今年，将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息，目前存款准备金率还有下行空间。近期，为进一步加大对科技创新的金融支持力度，央行将会同证监会、科技部等部门，创新推出债券市场的“科技板”。同时，将优化科技创新和技术改造再贷款政策，再贷款规模从目前的5000亿元扩大到8000亿元至1万亿元。
今年前两个月我国外贸开局总体平稳，出口规模创历史同期新高。据海关统计，2025年前2个月，我国货物贸易进出口总值6.54万亿元，同比下降1.2%（与去年同期相比，今年前两个月少了2个工作日，剔除不可比因素影响，进出口增长1.7%）。其中，出口3.88万亿元，规模创历史同期新高，同比增长3.4%；进口2.66万亿元，同比下降7.3%。
中国 2 月财新制造业 PMI 为 50.8，创近三个月最高，用工收缩率明显放缓。2 月份，制造业产量和新订单量均创下自 2024 年 11 月以来的最高增速，有力地支撑了整体指数。但用工量仍处于收缩区间，显示出企业仍需在降本增效方面做出努力。
（二）基本面数据图表
1、供应部分
2、需求部分
3、库存情况
4、期现数据
5、持仓信息
三
期权市场动态追踪
作者姓名：张维鑫
期货交易咨询从业信息：Z0015332
研究助理：虞璐彦
期货从业信息：F03124195
