近日，阿里发布的24年第四季度财报，业绩相对靓丽，但也有隐忧！

整个财报总结为一句话：营收靠海外电商，利润靠淘天提升佣金率，估值靠阿里云！

2024年第四季度，阿里实现营收2801亿，同比增长8%，经调整利润（EBITDA）620亿，同比增长4%。营收增长主要依靠海外电商高增速贡献，因为海外电商是亏损的，同时营销费用大幅增长，导致经调整利润增速相对略低！

由于deepseek的火爆，带来了阿里云的想象空间，旧瓶装新酒，阿里的估值有了较大提振。同时，阿里也在发力阿里云业务，阿里云的资本开支暴涨。以前，都是要分拆阿里云上市来提振估值，最后没分拆成，如果分拆出去了，就不会对阿里的估值有这么大的提升空间，坏事变好事了！

阿里基本盘淘天业务，目前只能说是短暂稳住，长期还是一言难尽。26%的营销费用增速，只带来跟市场增速相近的低个位数GMV增速，这个是阿里最大的问题。营销费用大幅增长，能否持续？淘天的市场份额能否稳住？阿里基本盘淘天依旧是隐忧！

1、营收靠海外电商，利润靠淘天提升佣金率！

营收2801亿，同比增长8%，其中，淘天业务1361亿，同比增长5%；阿里云317亿，同比增长13%；海外电商377亿，同比增长32%！阿里营收增长了198亿，海外电商贡献了92亿，淘天贡献了65亿，阿里云贡献了37亿。营收增长基本靠海外电商支撑！

淘天营收增速5%，较前两个季度的-1%和1%，有较大改善，主要是提高了佣金率，货币化提升！其中CMR(客户管理收入)1008亿，同比增长9%，主要缘由是收取了0.6%的软件服务费，佣金率提高。多家投行机构测算，阿里本季度GMV增速跟大盘3.5%增速相近！

淘天经调整EBITA为610亿，同比增长仅2%，较前两个季度的增速-1%和-5%，略有改善！利润增速，被大幅增长的营销费用抵消了不少！

淘天的利润跟阿里整个利润，相差无几，利润都是淘天贡献，其他业务合在一起并没有赚钱。

阿里云营收增速13%，较此前两个季度的6%和7%，有明显提速，未来也会继续保持！阿里云经调整EBITA为31亿，同比增长33%。阿里云的利润占比有限，主要承担的是阿里的预期值！

2、26%的营销费用增长，只换来低个位数的GMV增速！

这就是阿里的隐忧！淘天的市场份额能否稳住？2024年第一季度到第四季度，阿里的营销费用分别为288亿、327亿   、325亿、427亿；同比增长分别为16%、21%、27%和26%！

阿里的GMV增速，从第一季度的双位数增长到第二季度的高个位数增长，下半年都是低个位数增长。营销费用增速上升，GMV增速却下降，说明电商市场的竞争愈发激烈！

阿里GMV的企稳和恢复增长，都是烧钱换来的，26%的营销费用增速，只换来3.5%左右的GMV增速。阿里这样的表现，无法击败拼多多。

阿里的低个位数GMV增速，跟拼多多的双位数增速，直播电商30%增速，无法相提并论。所谓的企稳，可能是短暂现象。

淘天业务发力的重心，有从补贴商家到补贴用户进行转换的迹象。利润和规模的并举，利润靠提升佣金率（加收软件服务费0.6%），规模靠大幅增长的营销费用。商家大额补贴一段时间后，吸引了不少商家重回淘天，阿里毕竟是要做生意的，补贴后还是要收费的。加收软件服务费后，商家数量和活跃程度，是否有变化，还需要持续观察。

阿里的低个位数GMV增速，靠烧钱来维持。烧钱的力度能否持续，也是一个问题？

一旦营销费用增速下降，阿里的GMV和市场份额怎么变化？淘天所谓的利润和规模并举，在短期可以实现，在长期是很难持续的！