来源：财经读数

　　启动回购以来，泡泡玛特市值提升近600亿港元，此前股价距离高点已下跌近50%

　　文|《财经》特约撰稿人 成孟琦

　　编辑|郭楠 陆玲

　　1月22日，泡泡玛特（09992.HK）领涨恒指成分股，截至收盘，泡泡玛特股价报206港元，上涨5.97%，单日成交额达42．5亿港元。1月23日，泡泡玛特开盘继续上涨7%，市值逼近3000亿港元。

　　值得注意的是，自1月19日启动2026年首次股份回购以来，周内泡泡玛特股价从176．4港元攀升至220港元，累计涨幅超23%，市值较回购前已提升将近600亿港元。

　　两次回购是泡泡玛特近期股价回升的重要推动因素。泡泡玛特分别在1月19日、1月21日出手回购，合计回购股份190万股，斥资近3.5亿港元。

　　两次回购是泡泡玛特近期股价回升的重要推动因素。泡泡玛特分别在1月19日、1月21日出手回购，合计回购股份190万股，斥资近3.5亿港元。

　　投行对于此次回购均给出比较积极解读。华泰证券表示，本轮回购的单笔金额及股数均超过以往，彰显公司对成长前景的信心。摩根士丹利在研报中估算，泡泡玛特在2025年录得净利润126亿元人民币，并于2025年底持有200亿元人民币的净现金，显示其具备充裕的财务资源以进一步回馈股东。

　　泡泡玛特回购终结下跌

　　股价距离2025年高点已经接近腰斩的泡泡玛特，在真金白银回购后迎来市值回升。

　　1月19日，泡泡玛特公告称，已斥资2.51亿港元回购140万股股份，每股作价区间177.7至181.2港元。这是其自2024年2月以来的首次回购操作，当日公司股价收涨1.23%至180.8港元，终结此前数个交易日的震荡下行态势。

　　回购消息带动次日股价冲高。1月20日，泡泡玛特高开5.2%报190.2港元，最终收涨9.07%至197.2港元，单日成交额骤增至58.79亿港元，南向资金与港股通资金均出现明显加仓迹象。

　　1月21日，泡泡玛特再度出手回购，斥资约9648.96万港元回购50万股，每股作价介乎191.1至194.9港元，尽管当日股价微跌1.42%至194.4港元，但成交仍维持24.45亿港元规模。

　　1月22日，泡泡玛特上涨5.97%。1月23日上午，泡泡玛特上涨7%，周内涨幅超23%，市值增加近600亿港元。

　　除回购因素外，泡泡玛特近期的新品与宣传也提升了市场关注度。

　　1月22日下午，新华社官方微博宣布，泡泡玛特创办人王宁的专访节目将于1月24日播出。此外，泡泡玛特近期推出的“PUCKY敲敲系列”毛绒挂件盲盒，因内置电子木鱼功能成为社交平台热议焦点，新品热度持续走高，多次登上微博热搜。

　　泡泡玛特近期回购依据2025年5月27日股东大会通过的授权展开，根据该授权，最多可回购已发行股份总数的10%，也就是说，目前泡泡玛特仅动用了少量授权额度，剩余约1.326亿股的回购空间。

　　泡泡玛特的连续回购动作迅速引发机构密集解读。

　　摩根士丹利分析称，此次回购并注销140万股（占总股本约0.1042%），将进一步优化公司每股收益、每股净资产等核心财务指标，实现股东价值增厚。在估值层面，泡泡玛特当前估值优势显著，以每股180港元计，2026年预测净利润153亿元人民币对应的市盈率约14倍，扣除现金后市盈率仅12倍，显著低于消费赛道龙头企业的平均估值水平。

　　摩根士丹利强调，当前泡泡玛特具备明确的增长驱动力与清晰的长期发展逻辑，与此前行业困境时期的回购场景截然不同，此次操作更易吸引增量资金关注，尤其能打动等待股价催化剂的机构投资者，因此重申对公司“增持”评级，维持325港元目标价，对应2026年预测市盈率26倍。

　　“市场对公司增长放缓的忧虑属反应过度，回购将有效重振市场信心。” 中银国际则认为，“泡泡玛特股价自2025年底以来持续承压，核心诱因是市场担忧LABUBU IP热度消退及公司整体增长放缓，但从实际经营数据来看，多数担忧并无基本面支撑。随着新产品的持续推出，LABUBU在2026年销售中仍将是公司的核心业绩支柱，而SKULLPANDA、PUCKY等其他IP，将随着海外消费者对其认知度提升而逐步释放增长潜力，因此其在海外扩张方面仍将保持强劲动能。”

　　2025年港股回购规模回落

　　回顾2025年港股回购市场，在市场整体向好的背景下，港股上市公司的回购规模出现同比回落，呈现“龙头持续发力、中小标的阶段性参与”的分化格局。

　　2025年，港股核心指数涨幅领跑全球主要资本市场，“估值洼地修复”行情贯穿全年，而以腾讯为代表的龙头公司，依旧成为港股回购市场的绝对主力。

　　据东财Choice数据统计，2025年全年有307家港股公司发起回购，合计回购113.09亿股，较2024年的138亿股同比下降18.05%；合计回购金额3191.54亿港元，较2024年的3875.42亿港元同比下降17.64%。

　　尽管回购规模有所回落，但港股回购的行业集中度与龙头效应进一步深化。从行业分布来看，发起回购的上市公司主要集中在科技、银行、保险、医疗等行业，其中互联网及金融行业成为回购绝对主力军。从回购金额来看，104家公司累计回购超1亿港元，31家超10亿港元，6家超百亿港元，头部企业的回购力度与意愿显著高于中小标的。

　　腾讯控股则连续第四年成为港股“回购王”。2025年腾讯全年累计发动130次回购，合计回购1.53亿股，累计回购金额800.36亿港元，贡献了港股整体回购量的25%，达成2025年初制定的至少800亿港元回购目标。

　　从港股市场整体来看，回购对上市公司股价与股东价值的正向效用已形成明确逻辑，回购股份若进行注销，将直接减少公司总股本，在净利润不变的情况下提升每股收益和净资产收益率，优化核心财务指标。同时，回购动作向市场传递出公司价值被低估、现金流稳健的积极信号，能够稳定现有投资者信心，减少短期抛压。此外，港交所2024年推行的库存股改革，允许公司将回购股份留存用于员工持股计划或股权激励，进一步提升了回购的战略价值，让回购从单纯的市值管理手段，转变为公司优化治理结构、绑定核心团队利益的重要方式。

　　“回购的正向效用并非绝对，唯有业绩具备增长韧性、现金流充裕的企业，其回购才能真正成为市值管理与股东回馈的有效手段；若仅依靠回购托举股价，而自身业务发展停滞、现金流承压，股价最终仍会回归真实价值。”港股投行人士告诉《财经》。

　　题图来源：视觉中国