炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　华泰睿思

　　上周市场继续上行，但下半周融资保证金比例上调、商业航天等主题回调等事件催化下投资者情绪有所回落，当前A股风险溢价回落到区间下沿，过往来看进一步向下突破（即风险偏好进一步修复）需要基本面配合或强增量资金，当前两者能见度均不高，但当前政策取向积极、资本市场内在稳定性增强、投资者情绪不弱，预计市场短期进入震荡区间，结构上开始分化，主题投资与景气投资均有演绎空间，配置上：1）主题投资关注潜在扩散方向，如国产算力、人型机器人、脑机接口、AI应用等；2）景气投资继续关注供需双向改善的新能源链、存储、部分化工、大众消费品、工程机械等。

　　核心观点

　　投资者热度小幅回落，短期市场震荡概率增大

　　截至1月16日，全A ERP已回落至接近滚动五年均值下方约1倍标准差处，历史来看突破该阈值往往需要基本面配合或强增量资金，但当前两者能见度均不高；A股行业估值分化系数进一步上行，当前已来到自2010年以来高位区间，反映节后结构性行情特征突出、当前板块扩散概率加大。情绪角度，上周IF股指期货贴水走廓、期权隐含波动率回落，反映衍生品交易者对市场短期波动的预期降低、倾向定价震荡行情，此外A股情绪指标当前读数已处于过热区间，也有盘整需求。

　　资金面较上上周亦有所走弱，具体反映在：1）参与交易的个人投资者数目有所回落，融资保证金新规的发布使得个人投资者偏谨慎，但融资余额继续流入、融资潜在购买力提升的组合显示个人投资者仍以观望而非离场为主；2）私募证券投资者基金上周报备数目环比回落，偏股及ETF公募产品报会数目环比持平但受理及获批数目均有回落；3）上周宽基ETF大幅净流出。

　　综合来看，市场风险偏好进一步修复的动能（基本面改善或强增量资金）当前仍有待观察，但近期政策取向积极、资本市场内在稳定性也有所增强，预计指数高斜率阶段或结束、进入震荡区间，结构性行情有扩散、轮动需求。

　　M1同比增速因基数效应回落，不影响盈利周期复苏判断

　　上周2025年12月国内信贷及社融数据披露，M1同比增速录得+3.8%，较上月回落1.1pct，或主要因2024年12月高基数导致，M2同比增速录得+8.5%、较上月上升0.8pct，其中居民、非银存款环比多增，财政存款余额则环比减少，关注：1）M1-M2同比剪刀差环比有所回落，或因基数效应导致，2025年12月国内PPI同比降幅较11月有所收窄、中长贷同比增速较11月回升，盈利步入复苏周期的判断不变；2）中长贷回升主要受企业中长贷拉动，居民中长贷同比增速较11月显著回落，与高频地产销售数据走弱相呼应；3）非银存款上行斜率加大，或反映潜在居民存款搬家入市意愿增强。

　　非银、有色金属等板块当前年报预喜率居前

　　1月下旬，A股进入年报业绩预告披露期，年报业绩预告为有条件的强制性披露，过往来看披露率显著高于一季报及三季报。截至1月18日，A股（沪深北交易所）共有365家公司披露2025年年报业绩预告，披露率为6.7%，高于2023、2024年同期，以已披露公司为样本：1）综合金融、煤炭、钢铁、国防军工等板块披露率居前，非银金融、有色金属、汽车、电子等板块预喜率居前；2）盈利预测视角看，有色金属、房地产、建筑材料、环保等板块2025年年报盈利预测上修幅度居前。

　　风险提示：国内政策不及预期；财报披露率不高；情绪模型测算误差。

　　市场结构

　　国内流动性

　　海外流动性