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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：昊
在车载镜头、AR/VR光学、机器视觉等新兴科技领域广阔市场前景的驱动下，光学成像行业的上市公司正掀起一轮以并购整合、定增融资为标志的资本运作热潮。
然而，在这股旨在抢占技术高地和构建第二增长曲线的热情背后，部分企业的并购逻辑与整合实效正受到市场审视，激进扩张所伴随的盈利能力薄弱、标的资产不确定性以及监管风险等问题也开始浮现。
近年来，联合光电多次进行资本运作，目前正在筹划定增收购长益光电100%股权，而标的公司过半营收来自舜宇光学。同时，联合光电还拟募集配套资金2亿扩产，不过公司2021年的定增募投项目却延期至今还未完成。
不仅如此，2024年以来，联合光电增收减利并已陷入亏损，经营现金流常年小于同期资本开支，且回款周期不断拉长，连续出售资产无法从根本上解决公司缺钱问题。
收购标的过半营收来自舜宇光学 前次定增募投项目4年未完工
联合光电主业是光学镜头设计开发、精密制造、销售与技术服务，产品主要应用于安防视频监控摄像机、手机、车载成像系统、视讯会议、数码相机/摄像机、智能家居、运动DV、航拍无人机、虚拟现实VR、激光投影产品等。
近三年来，随着光学新兴领域的快速发展，联合光电明显加快了资产收购的步伐。
2022年11月、2024年2月2025年5月和2025年10月，联合光电先后收购联合汽车30%股权、西安微普65%股权、长益光电100%股权和毫米汽车30%股权，加码布局智能汽车、光学镜头和红外镜头等相关业务。
2025年5月，联合光电公告，拟以16.18元/股的价格，定增募资2.6亿元，作为支付收购长益光电的交易对价。
公开资料显示，长益光电主业为光学镜头及光学精密零部件产品的研发、生产和销售，主要产品包括手机镜头、泛安防镜头等，主要客户包括舜宇光学、新旭光学、TP-Link、睿联技术、萤石网络、华来科技、华橙网络等。
值得注意的是，2024年，长益光电对前五大客户的销售额占比近80%，其中对行业龙头舜宇光学的收入占比达50.15%，客户高度集中。
定增募资2.6亿收购长益光电全部股权的同时，联合光电还拟募集配套资金2亿元，用于“泛安防及智能产品光学镜头建设项目”。
2021年12月，联合光电曾完成4.75亿元定增，用于建设“新型显示和智能穿戴产品智造项目”。
不过，2024年10月，联合光电公告将上述募投项目完工时间延期至2025年12月31日；一年后的2025年10月，联合光电再次将该募投项目延期至2026年12月31日。也就是说，前次定增的唯一募投项目历时4年，经多次延期，至今仍未完成。
资金入不敷出回款恶化 出售资产难解缺钱之困
然而，随着资本运作的提速，联合光电业绩却反而显出疲态。
2024年，联合光电实现营收18.80亿，同比增长14.15%，归母净利润0.39亿，同比下降40.02%；2025年前三季度，公司营收14.36亿，同比增长8.11%，归母净利润-0.24亿，连续增收减利并已陷入亏损。
业绩承压的同时，资金也日益捉襟见肘。
数据显示，在大多数年份，联合光电经营现金流均小于同期资本开支，资金持续入不敷出；同时，公司应收账款及应收票据周转天数从2021年的74天，逐年升至2024年的111天，2025年前三季度达到115天，同比再增19%，回款状况不断恶化。
值得注意的是，2023年11月和2024年8月，联合光电先后以1.82亿和0.23亿的价格，出售联汇基金99%份额以及锐进科技66.66%股权，以回笼资金和增厚业绩。不过，连续出售资产并无法从根本上解决缺钱问题。
随着自动驾驶、人工智能和人形机器人等产业热度的提升，各类光学镜头、3D视觉感知等核心技术和产品被视为未来的关键增量。
然而，高涨的资本热情与部分公司自身的经营基本面形成了反差，盈利表现与热点概念脱节，并购标的自身质量参差不齐、高估值并购与整合风险、“蹭热点”引发的信披与监管等风险值得市场持续关注。
