来源：中国银河策略
核心观点
本周港股行情表现：（1）本周（2025年12月29日至2026年1月2日），全球主要股指多数上涨。其中，恒生指数涨2.01%，恒生科技指数涨4.31%，恒生中国企业指数涨2.85%。（2）港股行业层面：一级行业中，本周7个行业上涨，4个行业下跌。其中，信息技术、能源、材料行业指数分别上涨4.54%、3.97%、2.98%；日常消费、公用事业、医疗保健行业指数跌幅居前，分别下跌2.25%、1.60%、0.59%。从二级行业来看，本周半导体、国防军工、石油石化、软件服务、造纸与包装行业指数涨幅居前，家庭用品、耐用消费品、消费者服务、日常消费零售、纺织服装行业指数跌幅居前。
本周港股流动性：（1）本周港交所日均成交额1711.9亿港元，较上周增加312.64亿港元。日均沽空金额为199.27亿港元，较上周增加29.61亿港元；沽空金额占成交额比例的日均值为11.78%，较上周下降0.22个百分点。（2）本周南向资金累计净流出38.1亿港元，较上周净流入额减少63.71亿港元。
港股估值与风险偏好：（1）截至2026年1月2日，恒生指数的PE、PB分别为12.09倍、1.23倍，分别较上周五上涨2.36%、2.36%，分别处于2010年以来79%、56%分位数水平。恒生科技指数的PE、PB分别为23.8倍、3.15倍，分别处于2010年以来36%、66%分位数水平。（2）10年期美国国债到期收益率较上周五上行5BP至4.19%，港股恒生指数的风险溢价率为4.08%，为3年滚动均值-1.82倍标准差，处于2010年以来4%分位。10年期中国国债到期收益率较上周五上行0.97BP至1.8473%，从而港股恒生指数的风险溢价率为6.42%，为均值（3年滚动）-1.71倍标准差，处于2010年以来40%分位。（3）恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五下降2.26点至120.89，处于2014年以来19%分位数的水平。
港股市场投资展望：海外方面，美联储公布的2025年12月会议纪要显示，FOMC在12月会议上同意降息，但官员们分歧严重。一些与会者表示，根据他们的经济展望，在本次会议下调利率区间后，可能需要在一段时间内保持目标利率区间不变。美国总统特朗普预计将于1月宣布下一任美联储主席人选。国内方面，12月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月上升0.9个百分点，升至扩张区间。12月份，非制造业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.7个百分点，重返扩张区间。12月份，综合PMI产出指数为50.7%，比上月上升1.0个百分点，表明我国企业生产经营活动总体较上月扩张。展望未来，在多重积极因素共振下，港股市场交投活跃度有望持续上升，预计港股整体震荡上行。配置方面，建议关注以下板块：（1）科技板块仍是中长期投资主线，在产业链涨价、并购重组、国产化替代等多重利好共振下，有望震荡上行。（2）消费板块有望持续受益于政策支持，且当前估值处于相对低位，中长期上涨空间较大，后续需关注政策落地力度及消费数据改善情况。
风险提示
国内政策力度及效果不及预期风险；海外降息不及预期风险；市场情绪不稳定风险。
正文
一、本周港股市场回顾
（一）指数涨跌幅
本周（2025年12月29日至2026年1月2日），全球主要股指多数上涨。因元旦假期，港股2025年12月31日（星期三）下午至2026年1月1日（星期四）全天休市，1月2日（星期五）起照常开市。本周，恒生指数涨2.01%，报26338.47点；恒生科技指数涨4.31%，报5736.44点；恒生中国企业指数涨2.85%，报9168.99点。
港股一级行业中，本周7个行业上涨，4个行业下跌。其中，信息技术、能源、材料行业指数分别上涨4.54%、3.97%、2.98%；日常消费、公用事业、医疗保健行业指数跌幅居前，分别下跌2.25%、1.60%、0.59%。从二级行业来看，本周半导体、国防军工、石油石化、软件服务、造纸与包装行业指数涨幅居前，家庭用品、耐用消费品、消费者服务、日常消费零售、纺织服装行业指数跌幅居前。
消息面上，科技方面，（1）华虹半导体于2025年12月31日晚间发布的重大资产重组公告，公司拟以发行股份方式，向华虹集团等4名交易对手收购其合计持有的华力微97.4988%股权，交易对价达82.68亿元。同时，公司计划向不超过35名特定对象募集配套资金不超过75.56亿元，主要用于华力微的技术升级与特色工艺产业化项目。（2）壁仞科技（06082.HK）于2026年1月2日成功登陆港交所，成为港股“国产GPU第一股”，也成为2026年港股市场首只上市新股。随着港交所新年第一声锣响，壁仞科技强势开盘，开盘价为35.70港元，较发行价上涨82%，盘中股价最高触及42.88港元，市值一度超过1000亿港元。截至1月2日收盘，该股涨75.82%报34.46港元，对应市值为826亿港元。（3）百度1月2日公告，其旗下AI芯片子公司昆仑芯已于1月1日以保密形式向港交所提交主板上市申请。若成功上市，昆仑芯仍将为百度附属公司，但具体发售规模、股权结构等细节尚待最终确定。该分拆需经港交所上市委员会批准及中国证监会备案。
消费方面，国家发展改革委、财政部印发的《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》2025年12月30日对外发布，明确了“两新”政策的适用范围和补贴金额。2026年国补对象新增智能眼镜、智能家居等智能产品，剔除家装、电动自行车两大类。购买新车按车价补贴12%或10%，补贴上限仍延续2025年标准（即2万元或1.5万元）。家电国补范围缩小，限定为冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等6类产品，一级能效家电补贴比例从此前20%降至15%，每件家电补贴最高额度从2000元降至1500元。近日，国家发展改革委会同财政部，已向地方提前下达2026年第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划。
数字货币方面，中国人民银行近日发布《关于进一步加强数字人民币管理服务体系和相关金融基础设施建设的行动方案》，明确新一代数字人民币的计量框架、管理体系、运行机制及生态体系将于2026年1月1日正式实施。钱包余额将参照活期存款利率计息。此举标志着数字人民币从“数字现金”向“数字存款”升级，进一步激活市场对合规加密生态的预期。
（二）资金流动
从情绪指标看，本周港交所日均成交额1711.9亿港元，较上周增加312.64亿港元。本周日均沽空金额为199.27亿港元，较上周增加29.61亿港元；沽空金额占成交额比例的日均值为11.78%，较上周下降0.22个百分点。
流动性指标方面，本周南向资金累计净流出38.1亿港元，较上周净流入额减少63.71亿港元。
（三）估值与风险溢价
截至2026年1月2日，恒生指数的PE、PB分别为12.09倍、1.23倍，分别较上周五上涨2.36%、2.36%，分别处于2010年以来79%、56%分位数水平。恒生科技指数的PE、PB分别为23.8倍、3.15倍，分别处于2010年以来36%、66%分位数水平。
截至2026年1月2日，10年期美国国债到期收益率较上周五上行5BP至4.19%，港股恒生指数的风险溢价率（1/恒生指数PE-10年期美国国债到期收益率）为4.08%，为3年滚动均值-1.82倍标准差，处于2010年以来4%分位。
截至2026年1月2日，10年期中国国债到期收益率较上周五上行0.97BP至1.8473%，从而港股恒生指数的风险溢价率（1/恒生指数PE-10年期中国国债到期收益率）为6.42%，为均值（3年滚动）-1.71倍标准差，处于2010年以来40%分位。
行业估值方面，截至2026年1月2日，港股一级行业估值分化较大。公用事业、日常消费、信息技术、能源的PE估值均处于2010年以来50%分位数以下，处于历史中低水平；除房地产外，其余行业的PE估值均处于2019年以来50%分位数水平以上。
截至2026年1月2日，能源业的股息率高于6%，通讯服务、公用事业、金融、房地产的股息率均高于4%。其中，能源、金融、公用事业的股息率均处于2010年以来70%分位数水平以上。投资上述行业有利于投资者获取稳定收益。
截至2026年1月2日，恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五下降2.26点至120.89，处于2014年以来19%分位数的水平。
二、港股市场投资展望
海外方面，美联储公布的2025年12月会议纪要显示，FOMC在12月会议上同意降息，但官员们分歧严重。一些与会者表示，根据他们的经济展望，在本次会议下调利率区间后，可能需要在一段时间内保持目标利率区间不变。纪要同时显示，如果通胀如预期般逐步下降，大多数官员认为进一步降息是合适的。美国总统特朗普预计将于1月宣布下一任美联储主席人选。
国内方面，据国家统计局数据，12月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月上升0.9个百分点，升至扩张区间。12月份，非制造业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.7个百分点，重返扩张区间。12月份，综合PMI产出指数为50.7%，比上月上升1.0个百分点，表明我国企业生产经营活动总体较上月扩张。
展望未来，在多重积极因素共振下，港股市场交投活跃度有望持续上升，预计港股整体震荡上行。配置方面，建议关注以下板块：（1）科技板块仍是中长期投资主线，在产业链涨价、并购重组、国产化替代等多重利好共振下，有望震荡上行。（2）消费板块有望持续受益于政策支持，且当前估值处于相对低位，中长期上涨空间较大，后续需关注政策落地力度及消费数据改善情况。
三、风险提示
国内政策力度及效果不及预期风险；海外降息不及预期风险；市场情绪不稳定风险。
