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　　来源：安迪堂

　　一级半（定增）市场近年来备受资本关注，2025年的定增市场在经历了前两年的相对低迷后，呈现出明显的“政策驱动、结构分化、质量提升”的特征，整体活跃度持续低迷萎缩。废话少说，多捞干货。Andy对2025年一级半（定增）市场数据及未来展望总结如下，如有不足欢迎轻拍砖：

　　一、定增发行市场总量回顾

　　截至2025年12月28日，以报价日为口径，2025年沪深A股累计发行定增项目110家，相较于2024年累计发行定增项目144家同比下降，降幅达23.61%；2025年定增项目合计募资1567．91亿元，同比2024年合计募资1728.21亿元缩水9．28%，降至2020至今的年度谷值。

　　表：2025年已发行定增项目情况表（时间排序，截至12.28）

　　二、定增发行折扣维持，依然有性价比

　　截至2025年12月28日，2025年共有110个竞价项目发行，平均折扣率有86.94%，发行折扣最高的南山智尚（发行当日折扣62.08%），东方电气、麦捷科技、深高速、保利发展（定转）发行出现了倒挂现象。

　　三、定增浮盈收益可观

　　截至2025年12月28日，2025年共有110个竞价项目发行，平均浮盈率有35.8%，其中41家浮盈超过30%，占37.27%，仅有8家出现浮亏情形。

　　表：2025年已发行定增项目浮盈情况（浮盈从高至低排序，截至12.28）

　　四、定增投资的逻辑三角依然成立

　　定增投资相对市场的超额：定增市场存在的折扣，使定增策略相对全市场理论上存在一定超额收益的可能性。

　　主动选股相对定增全市场的超额：长期看，定增全市场发行标的的质地比市场均值略差。通过对过往发行标的的收益来源的归因及回溯，努力寻找出下行风险较小、限售期有向上股价弹性的标的，进而构建投资组合。

　　定增投资的逻辑三角：根据Andy过往统计，定增收益率接近约50%来源于折扣贡献，1/3来源于择时贡献，剩余的18%来源于优选个股。

　　五、2026年定增投资展望

　　2026年的定增市场，将是一个“褪去浮华、回归本源”的市场，机会与挑战都明确指向“高质量”和“硬科技”这一核心主题。定增市场将在延续2025年主基调的基础上，进一步向“高质量发展”演进，结构性机会与合规要求将更加突出。

　　1． 整体趋势：温和扩张，质量为先

　　市场规模：预计募资总额将继续保持温和增长态势，难有爆发式放量。增长动力主要来自政策鼓励方向上的龙头企业融资需求。

　　政策环境：监管将保持“开正门、堵偏门”的基调。一方面，继续优化审核流程，支持符合国家战略的优质项目；另一方面，对信息披露、募投项目合理性、承诺履行的监管将更加严格和精细化。

　　2． 核心结构性机会所在核心赛道持续聚焦：

　　人工智能与数字经济：算力、算法、数据要素、AI应用等领域的定增将持续活跃。

　　先进制造与工业母机：解决“卡脖子”问题、提升产业链自主可控能力的项目将获重点支持。

　　绿色转型与新能源：重点从产能扩张转向技术创新（如固态电池、新型光伏、氢能等）和降本增效。

　　生物医药与高端医疗器械：创新药、CXO及国产替代空间大的器械领域，定增仍是重要融资渠道。

　　并购重组定增有望回暖：在产业整合、国企改革（提高上市公司质量、专业化整合）的背景下，以“小额快速”或配套融资形式出现的并购重组类定增案例可能增加。

　　3． 参与逻辑与策略演变

　　投资者视角：单纯博取折价套利的模式基本失效。投资胜负手将取决于 “深度产业研究+公司基本面分析”。投资者需更关注：募投项目的真实成长性和盈利能力、公司在产业内的核心竞争优势、估值与长期价值的匹配度。

　　发行人视角：融资计划需更具说服力。必须清晰论证融资的必要性、项目的可行性及对上市公司长期价值的提升作用。“高质量信息披露”和“常态化投资者沟通” 变得至关重要。

　　定价博弈：发行折价将更趋近于“风险补偿”性质，而非“无风险收益”。买卖双方的博弈将更加专业化，定价将更紧密地锚定公司的内在价值和行业可比估值。

　　4． 需要关注的风险与变量

　　宏观变量：国内经济复苏的强度与路径、全球主要经济体的货币政策与地缘政治局势，将通过影响A股整体风险偏好，间接作用于定增市场。

　　市场流动性：二级市场的整体成交活跃度和估值水平，是决定定增发行窗口和投资者认购热情的基础环境。

　　政策微调：需关注再融资、减持规则方面是否有适应新形势的优化或调整，这将对市场产生直接影响。

　　友情提示：本文不构成股票推荐和任何投资建议，请读者自行分辨。数据来源不一定完整，个人观点和投资记录仅供交流参考。