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来源：CFC商品策略研究
作者 | 中信建投期货 研究发展部 石丽红
研究助理涂标
本报告完成时间 | 2025年12月28日
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本周受美国45Z或于年内批准、中国大豆通关节奏放缓信息刺激，油脂油料情绪整体好转。受川渝、华东菜油询价意愿好转及澳菜籽入榨不达预期影响，菜油走强明显。随着下周01合约逐步进入交割月前尾声，01合约的实际交割情况或成为盘面阶段性交易重心。
外盘继续承压，加菜籽供需格局未有改变
本周外盘受圣诞节假期影响休市，整体而言未有明显题材出现。加拿大统计局数据显示11月加拿大菜籽压榨102.1万吨，环比小幅走弱，25/26作物年度累计压榨392万吨，同比小幅增加。在加菜籽整体增产背景下菜籽压榨没有明显增加，暗示压榨产能及油粕需求存在总量约束。若加菜籽继续维持当前压榨节奏，25/26年度菜籽期末结转库存进一步上调概率较高。后期需关注1月期间美加经贸谈判进展及加拿大总理是否公开访华日期安排。
乌克兰物流通道受阻，关注欧盟菜籽进口需求
本周Kernel公司报道12月24-25日夜间俄罗斯袭击了乌克兰敖德萨州的IOFP油脂工厂，系近期俄罗斯一系列定点打击的其中一起。目前来看受地缘题材影响，乌克兰菜籽在欧盟的FOB报价环比走强，而澳大利亚和加拿大继续下跌。截至目前，欧盟本作物年度累计菜籽进口或在210万吨左右，同比下降接近150万吨。在总需求放缓背景下，后期需关注欧盟是否更多选择进口澳大利亚及加拿大菜籽。
01合约交割临近，关注仓单生成及接货意愿
阶段性来看国际供需未有新增题材，国内菜系油粕走势主要反映国内供需的边际变化。受上周菜油单边价格明显回落影响，终端询价及采购意愿明显好转，本周01合约仓单接货意愿改善，引发菜油的阶段性反弹。目前来看菜油期货绝对价格与2024年同期接近，下游存在建立安全库存的动机，但在油脂总需求同比放缓的背景下，后期仍需关注01合约实际交割总量。
年前储备菜油轮换节奏及幅度成焦点
下周是2025年的最后一周，后期需关注元旦假期归来后川内储备菜油常规轮换的兑现节点和量级。本周川渝地区菜油基差走强明显，预计商业采购需求边际转弱。若储备菜油轮出兑现，1月中旬左右基差或有回落压力。不过受2026年中俄班列补贴额度公布滞后影响，近期俄菜油来华数量或不达预期，短期内菜油库存进一步下降概率较高。
元旦节后继续关注澳菜籽入榨节奏
后期供应端题材最大悬念仍集中在澳菜籽通关入榨节奏。本周澳菜籽入榨不达预期，主要受基因检测流程偏长影响。后期若沿海地区菜籽压榨恢复，销区有望获得新的供应渠道，但仍需关注油厂实际报价情况。从绝对数量来看，2026年1季度中国菜籽总体进口同比下降的趋势较难扭转，03合约相较于05合约仍具备供应上的相对支撑。
总的来说，菜系油粕仍在博弈供应节奏上的“预期差”。元旦及1月上旬俄罗斯将迎来新年及东正教圣诞节，假期期间对华报价或相对消极。在缺乏外盘估值指引背景下，菜油波动率或阶段性增加，短期继续倾向于布局菜油的3-5正套，直至储备菜油轮出预期兑现。
