2025年11月28日，香港最大药妆零售商龙丰集团正式向港交所递交主板上市申请，星展亚洲融资担任独家保荐人。若成功登陆港股，龙丰集团将成为本土药妆零售“第一股”。然而，在其高速增长的财务数据背后，线下渠道依赖症、高企的流动负债、家族治理隐忧等多重风险交织，为这场资本化征程蒙上了阴影。

　　高增长背后的财务失衡

　　龙丰集团的营收增长堪称迅猛：2023至2025财年，其收入从10.94亿港元跃升至24.60亿港元，复合年增长率达50%；2026财年首季营收同比再增42.5%，净利润暴涨130.7%。但细察其盈利结构，可持续性存疑。2023财年公司尚亏损2714万港元，虽于2024财年扭亏为盈，但净利润率已从7.2%回落至6.9%，低于屈臣氏等对手的8-10%水平。

　　更严峻的是现金流状况——截至2025年6月30日，流动负债净额高达3.32亿港元，短期借款达6.25亿港元，而现金及等价物仅3360.8万港元，偿债缺口显著。利息保障倍数6.5倍，在香港加息周期下，融资成本上升可能进一步挤压利润空间。

　　单渠道依赖与供应链风险

　　龙丰集团的业务模式呈现“单腿走路”特征。2025财年，其线下门店收入占比高达97.2%，线上渠道仅贡献1.7%，且线上收入从2023财年的4463.7万港元持续萎缩至4268.2万港元。这与香港零售业平均20%以上的线上渗透率形成鲜明对比，折射出其数字化转型的滞后。

　　供应链环节的隐患同样不容忽视。公司超50%的采购依赖平行进口渠道，虽可降低成本10-15%，但面临标签合规风险。香港《商品说明条例》对进口商品标签有严格规定，而龙丰历史上曾因标签问题收到海关警告。若未来监管收紧或品牌方提起诉讼，其供应链稳定性将受冲击。

　　家族控股与关联交易透明度

　　龙丰集团股权高度集中，谢少海家族通过TTK Holding持股100%，董事会由家族成员主导，形成典型的家族式治理结构。这种模式虽决策高效，但制衡机制缺失可能引发隐患。

　　关联交易的公允性尤其值得关注。截至2025年6月30日，应收关联方款项达2.89亿港元，占流动资产39.33%，资金占用风险不容忽视。

　　运营合规与竞争压力

　　龙丰集团近年通过激进扩张实现增长，门店数从2023财年的13家增至29家，但同店收入增速从64%骤降至5.6%，显示新老门店客流蚕食效应加剧。更严重的是，多家门店涉及违例建筑或用途违规，其中观塘店因位于工业楼宇却用于零售，已收到政府警告信。

　　市场竞争的白热化亦构成挑战。香港药妆零售业增长率仅6.2%，而龙丰增速达21.1%，显著高于行业平均水平。在屈臣氏、万宁等巨头加大促销的背景下，高增速可持续性存疑。同时，存货周转天数延长至68天，若消费需求不及预期，存货减值风险将上升。

　　行业语境下的挑战与机遇

　　龙丰的崛起恰逢香港药妆行业洗牌期。曾经的莎莎、卓悦等品牌风光不再，而万宁、屈臣氏凭借集团优势持续扩张。龙丰凭借“药品树信誉、美妆创利润”的策略，在本地客群与游客需求间找到平衡点，但其对旅游业的依赖仍是一大软肋。内地游客消费模式从“爆买”转向“体验式”，且跨境电商平台加剧竞争，龙丰需尽快突破线上渠道短板。

　　此次IPO募资计划用于门店扩张、IT系统升级及供应链优化。其急需资本输血缓解财务压力，但投资者需审视三大转型关键：线上破局、地域突围及治理现代化。若成功上市，龙丰能否将30年积累的品牌信任转化为可持续竞争力，将决定香港药妆行业格局的重塑方向。

　　结语

　　龙丰集团的IPO是香港本土零售品牌价值重估的重要试金石。其供应链资源、本地客群信任及品类优势构成护城河，但财务杠杆、治理结构及渠道单一化等风险不容小觑。在传统零售业与资本浪潮碰撞的当下，龙丰的资本化之路既是对自身模式的检验，亦为观察香港经济韧性的窗口。

　　（注：本文结合AI工具生成，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。）