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来源：国际金融报

　　虽然高喊交出“最强财报”，但资本市场对蔚来这份成绩单的反馈并不乐观。

　　11月26日，蔚来汽车港股上市主体——蔚来-SW（9866.HK）开盘后震荡下行，股价持续走弱，盘中一度下跌至43.1港元，跌幅近8%。

　　截至记者发稿，蔚来股价为43.34港元，下跌7.43%，以此计算市值蒸发超86亿港元。

　　前一晚，蔚来汽车发布三季报，蔚来当季实现营收217.9亿元，同比增长16.7%；期间毛利30.246亿元，对应毛利率为13.9%，虽然亏损收窄，但亏损规模仍处高位，单季净亏损达34.805亿元，今年以来蔚来的亏损已超150亿元。

　　对于接下来的业绩展望，蔚来预期四季度公司交付量将介于12—12.5万辆之间，相较此前业绩指引减少近两成。

　　今年一季度业绩会和中期业绩会上，董事长李斌多次表态蔚来四季度整体月交付量目标为5万辆左右，季度交付量超15万辆，其甚至拆解了销量结构。

　　虽然下调了业绩指引，但李斌依然有信心在今年四季度实现盈利，高毛利车型是其信心来源，据李斌透露，全新ES8订单非常强劲，还有非常多的库存订单。“虽然乐道汽车的销量受到置换补贴退坡影响，但对总体毛利总额的影响在公司预期范围内”。

　　相较李斌的乐观，券商机构对此更为谨慎。

　　招银国际在报告中指出，蔚来第三季度毛利率超预期，但第四季度销售指引疲软，其预计蔚来四季度仍将出现净亏损。

　　招银国际表示，尽管其将蔚来第四季度毛利率预测上调至17.1%，但仍预计当期蔚来公认会计准则下将净亏损16亿元，非公认会计准则下净亏损7亿元。考虑到销量环比增长40%以上，其指出要在四季度将非公认会计准则下的销售和管理费用控制在与第三季度相近的水平是不现实的。

　　对于明年的预期，双方分歧依然存在。

　　李斌在昨晚的电话会上表示，明年乐道L90和全新ES8尚处于新车周期，加上三款大车上市，明年蔚来将有5款大车，大车销量占比的提升也将带动毛利率的增长。其预期明年蔚来汽车的毛利率将提升至20%左右，叠加供应链降本和费用管控，“有机会实现全年盈利”。

　　招银国际却认为，蔚来的业绩预期是基于大型SUV车型带来的产品组合改善以及盈利能力提升，其指出这一假设存在一个关键前提：强劲的销量，而这需要在中国市场制定极具竞争力的价格。“由于几乎所有中国汽车制造商都有大型SUV车型在售，正如我们多次所见，竞争可能导致高利润率难以持续。实际上，目前中国几乎没有汽车制造商能够维持20%的毛利率”。

　　基于此，招银国际对蔚来的美国存托凭证和港股目标价格双双下调。