来源：陈果投资策略

摘要

市场趋势：踏浪逐牛，再攀高峰

2025年中国股市演绎“信心重估牛”，市场重估科技G2与国际化背景下的中国股市，估值有所修复，但并未过热。2025年A股盈利结束2022-2024年的下行周期，盈利不再低于市场预期，出现筑底回暖迹象，景气线索占比明显提升。

2026年我们对中国股市趋势依然乐观，微观增量资金流入有望持续增强，并且我们认为可关注三个预期差，包括企业盈利有望超预期，中国AI进展有望超预期，中美扩大“务实合作”有望超预期。同时也要关注新的波动风险点，尤其是美国再通胀与AI应用商业化的赛跑。总体来看，2026年牛市继续已是一致预期，但注意驾驭波动，把握好节奏与结构变化是影响超额收益的胜负手。

成长/周期共舞，消费等待击球点

成长及周期风格仍是目前清晰可见的26年胜率方向，分别对应AI产业浪潮、PPI同比回暖两条中观线索。AI链方面，美国相关投资持续超预期，国产投资及替代周期仍处于初起步阶段；周期方面，“反内卷”政策支持叠加制造业产能周期内生性筑底的背景下，PPI同比自25年8月以来持续回温，中性假设下，市场预期明年PPI同比降幅继续收窄，26全年有望回升至-0.44%的水平，而历史来看，PPI同比回暖周期往往将带动中信周期风格相对全A的超额收益弹性。

消费未必悲观，等待击球点：历史来看，工业企业盈利修复传导至居民消费信心指数的周期约1年。25年以来，工业企业利润同比增速转为震荡上行，且展望明年在国内价格及产能周期改善、美国经济复苏背景下趋势有望延续，26年居民消费信心好转或有望超预期。

以当前营收/利润增速的绝对值及环比变化为基础，结合各板块自下而上的前瞻景气指标综合判断，我们将细分申万二级/三级线索归类为6类状态：【下行、下行探底、探底反转、中等景气、高景气、中高位震荡】。从产业周期视角看，对应到3条中观胜率线索，分别值得关注的行业包括：1）泛AI：半导体、海外算力、有色、电网设备、端侧AI等；2）周期反转：海风、电池、锂电设备、光伏、 化工、油/煤等；3）国际化：工程机械、创新药等。

重点关注主题：十五五规划，国企改革，人形机器人，固态电池等。

【风险提示】数据统计存在误差、海内外经济衰退、关税加征影响大幅超预期。

风险分析

1）数据统计存在误差：报告数据均由Choice板块数据浏览器、宏观数据库等渠道导出，可能存在数据库口径偏误、计算方式偏差等情况。同时由于数据存在滞后性，如10月31日披露的三季报数据仅反映7-9月行业情况，因此基于历史数据分析得到结论的指导意义相对有限。2）海内外经济衰退：当前海外经济滞涨，国内外经济环境不景气将影响部分行业需求表现。3）关税加征影响大幅超预期：如果美国对华加征关税继续超出市场预期，同时通过各种制裁措施和威胁手段阻止中国产品通过转口贸易等渠道进入美国，此外，后续若进一步发动金融战、强制中概股退市等，可能对中国出口、经济增长、金融市场带来较大负面冲击，影响A股基本面。

说明：本报告源自东方财富研究所策略团队所公开发布的证券研究报告

证券研究报告名称：《踏浪逐牛，再攀高峰——2026年A股年度投资策略》

对外发布时间：2025年11月17日

报告发布机构：东方财富证券股份有限公司

本报告分析师：

陈果 SAC 编号：S1160525040001

郑佳雯 SAC 编号：S1160525050004

胡远东 SAC 编号：S1160525070003

杨泽宇 SAC 编号：S1160525100001

本报告联系人：

付 原