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目录
宏观 | 走出通胀低谷——2026中国经济和政策展望
固收 | 2026年投资策略报告：长周期尾端的利率筑底之年
通信 | 2026年投资策略报告：算力为先，关注新技术突破
人工智能 | 北美算力确定性高，国产AI芯片迎来高斜率增长期，应用商业化加速
电新 | 2026年度投资策略报告：站在新周期的起点之上
机械 | 2026年投资策略报告：聚焦新技术，寻找新增量
化工 | 2026化工年度策略：反内卷加速周期拐点到来，新材料仍是长期战略方向
纺服轻工教育 | 2026年投资策略：出口优先，内需蓄力
02
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正文
2026年宏观中性情景是，全球仍处于科技周期扩张阶段（中周期），全球小周期共振向上（得益于欧美日财政货币宽松）。
外需反弹，中国地产经历4年下滑后对经济负面冲击减弱，内外需共振，中国走出通胀低谷的条件越发成熟。
2026年走出通胀低谷，具体含义是PPI同比可以转正，CPI同比抬升。对应资产定价方向：
①本轮有色PPI已见底回升通道中，黑色PPI距离见顶还有较大空间，这也意味股票牛市尚未终结。
②PPI同比转正最快也要到明年下半年，指向风格大切换最快也要到明年下半年。
③黑色PPI起势往往对应债券熊市，目前尚未看到这一点。明年下半年我们需要关注中国债券方向调整风险。
风险提示：消费复苏的持续性仍存不确定性；地产行业能否继续改善仍存不确定性；限于数据可得性存在统计不够完备的风险，存在模型失效导致的测算误差风险及数据统计误差风险；欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现；地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。
经济长波尾声，资产定价逻辑悄然生变
我国目前位于三重长周期（朱格拉周期、库兹涅兹周期、康波周期）的下行底部或回升初期阶段，“十五五”时期三大周期均有望进入确定性企稳回升轨道。资产定价逻辑则悄然生变，在多重长周期的尾声阶段，虽然短期内宏观经济仍然偏弱，平滑的经济底部意味着各类宏观经济指标也缺乏弹性，但长周期切换已然发生，灵敏资本市场预期先知先觉，宏观叙事逻辑开始转变。体现为久期越长的资产，市场所要求的回报率越高，这也是今年股票大涨、长债持续调整、中短端风险相对可控的宏观基础，我们预计这一特征明年将延续下去。
债市逻辑从事件冲击驱动向基本面驱动转变
节奏上看，预计短期内经济基本面仍然偏弱，且上行斜率仍然不高，长期利率预计仍然是底部宽幅震荡状态，同时考虑到宏观经济数据弹性仍不高，债市对当期基本面数据敏感性仍然偏低，债市波动仍主要由事件驱动，重点关注国家政策、中美关系、股市运行、风险偏好等，均会对短期债市运行产生影响，不排除收益率阶段性突破前低。但随着时间推移，明后年伴随着制造业供需逐步均衡、房地产逐步筑底企稳，我国宏观经济有望实现自发性企稳过程，会带动利率中枢呈现缓慢回升趋势，中期内长期利率有望回升至2.0%以上。
投资者学习过程或使得收益率上行先缓后急
从投资者行为上看，时间越往后，经济回升的确定性以及市场的关注度则越强，这本质上是一个市场学习的过程。我们通常观测到在大级别的牛熊拐点中，债券市场均存在先反应不足、后加速反应的现象，即滞后反应。因此，就当前再往后看，若后续我国基本面有明显企稳迹象，或者央行释放结束宽松周期的明确信号，预计将是债市从震荡市向熊市转换的重要节点。
短端风险整体有限，收益率曲线预计陡峭化
相对而言，短端风险整体有限，在基本面确认复苏之前，央行货币政策没有趋势性收紧基础。虽然目前央行宽松周期已接近尾声，但我们预计今年四季度与2026年仍合计有两次降息，合计幅度或在20BP。短端利率将跟随政策利率下行而同步下行，收益率曲线则中期内呈现脉冲式陡峭化的趋势。
建议票息策略为主，适度波段操作增厚收益
操作上，我们认为在这种长期利率以宽幅震荡为主，并且收益率中枢可能在中期内缓慢上行的市场环境下，不建议单边押注久期策略，建议投资者以票息策略为主，以短久期信用债为底仓；同时在央行货币政策仍实体经济保驾护航的背景下，继续通过杠杆策略适度套息；并适当辅以更加灵活的长端波动操作以增厚收益。
风险提示：超预期违约，政策不确定性，理财赎回风险
1、AI产业革命持续，算力需求旺盛，应用值得期待。国家“十五五”规划明确：新一轮科技革命和产业变革加速突破，要全面实施“人工智能+”行动。我们认为，目前世界正处于AI产业革命中，类比工业革命，影响深远，不能简单对比近几年的云计算、新能源等，需要以更长期的视角、更高的视野去观察。因此，我们对AI带动的算力需求以及应用非常乐观。
2、电信运营商网络资本开支仍将下降，6G研发提速。2024年，电信运营商资本开支开始下降（网络类投资在2023年已经开始下降，预计会持续到6G商用），对通信网络设备产业链形成压制。6G无线接口及6G核心网架构的技术研究已于2025年6月启动，R21版本时间线最迟将于2026年6月确定。考虑到电信运营商也在加码AI算力投资，其总体资本开支有可能在2027年或之后进入企稳回升期，不宜对产业链公司过度悲观。
3、产业政策引领，科技巨头助力，行业进入快车道。我国重视量子科技。美国同样高度重视量子技术的发展，并限制美国个人与公司在中国投资开发量子技术。近日，英伟达发布了NVQLink，用于将GPU与量子处理器相连接。建议重点关注量子计算产业的进展，重视稀释制冷机、低温同轴线缆等环节。
风险提示：国际环境变化影响超预期；市场竞争加剧；汇率波动；资本开支不及预期；5G、AI、云计算等发展不及预期等。
1）算力端围绕龙头确定性、新技术升级方向、本土化产业集群加速以及订单外溢寻找投资机会，重点关注散热、PCB、电源及供电方向。
2）中期维度看，订单向国产芯片倾斜是必然趋势。考虑到国产芯片逐渐进入量产交付阶段，预期市场集中度将看到显著提升，重点关注在云厂商中份额提升较为明显的芯片厂。
3）以OpenAI为代表的厂商今年都加快了应用商业化，收入快速增长，寻找AI对各行业赋能和改造的投资机会。
风险提示：北美经济衰退预期逐步增强，宏观环境存在较大的不确定性，国际环境变化影响供应链及海外拓展；芯片紧缺可能影响相关公司的正常生产和交付，公司出货不及预期；疫情影响公司正常生产和交付，导致收入及增速不及预期；信息化和数字化方面的需求和资本开支不及预期；市场竞争加剧，导致毛利率快速下滑；主要原材料价格上涨，导致毛利率不及预期；汇率波动影响外向型企业的汇兑收益与毛利率；人工智能技术进步不及预期；汽车与工业智能化进展不及预期；半导体扩产不及预期等。
历经三年产能消化，在需求超预期的背景下，电力设备新能源行业正站在新周期的起点之上，“十五五”期间，全球新能源新增装机规模预计再上台阶，这将对电力系统产生革命性的改变：①高比例风光接入将催生海量的储能和容量需求。②全球电网尤其是欧美电网将继续加大投入以适应碳中和进程。③前述调节成本和电网改造成本会进一步推动用电价格提升，打开户储、工商储长期需求空间。④AI推动全球用电量增速提升，低碳高密度电源（海风、SOFC、核电、燃机）重要性也将提升，数据中心供电模式转向高压化。这一切的改变将在2026年拉开基本面兑现的序幕。
风险提示：需求方面风险；供给方面风险；政策方面风险；国际形势方面风险；市场方面风险；技术方面风险。
基于对机械行业内需三驾马车的分析，展望2026年，我们认为在内需景气度相对较弱的情况下，行业呈现结构性繁荣，优选技术变化密集、资本开支旺盛的新兴产业方向；与此同时，得益于美联储降息，全球基建、地产、制造业加工等活动逐步复苏，叠加制造业产能的转移，机械设备作为“铲子股”需求持续提升，且多数设备为中国优势产业，具备全球竞争力，有望逐步提高市占率，该类企业普遍有较低的估值，较高的增速，值得重点关注。
聚焦新技术：技术变化密集、资本开支旺盛的新兴产业方向。①人形机器人及具身智能：吹响量产元年号角，万亿赛道启航。多个本体厂商有望于2026年上市，特斯拉Optimus Gen3预计2026Q1发布，英伟达、苹果等多个巨头纷纷布局人形机器人，大量的投入推动行业快速进步。②锂电设备/固态电池设备：景气反转带动业绩修复，新技术催化推动估值提升。中国锂电设备行业在经历两年深度调整后，今年在营收端与利润端均呈现触底企稳迹象，订单与合同负债也在逐季度改善；固态电池技术加速进化，催生锂电设备新增量。③可控核聚变：技术突破与资本赋能推动聚变加速进化，把握核心环节投资机会。④PCB设备：AI PCB有望持续拉动PCB设备的更新和升级需求，钻孔等环节变化较大。
寻找新增量：从出口到出海，寻找降息及制造业产能转移背景下的受益者。①工程机械：进入Q3，工程机械国内各品类均开始复苏，非挖增幅更大；出口维持较好趋势，看好美元降息大背景下海外大周期回暖。②工具五金：短期受益中美缓和及关税改善，中长期受益美降息后的地产需求。③矿山机械：有色价格上涨带动资本开支上行，国内矿机出海步伐加快。④油服设备：全球资本开支稳步提升，国内企业空间广阔。⑤注塑机：国内竞争格局优化，全球制造业产能再分布的深度受益者。
此外，在工业企业利润转正背景下，关注通用设备订单及盈利回暖迹象，同时在专用设备领域看好自主可控及高股息方向。
风险提示：宏观经济波动风险；国际贸易环境对行业经营影响较大的风险；行业扩产不及预期的风险。
在2026年化工行业策略中，在行业资本开支放缓，周期拐点将近的大背景下，我们建议关注受益反内卷有望率先格局受益的品种，包括农药、尿素、纯碱、长丝、有机硅、氨纶等板块；另外降息周期中我国逆周期政策发力助力内需回暖，建议关注聚氨酯、煤化工、石油化工、氟化工等板块；并且，发展新质生产力、自主可控和产业升级是大国博弈背景下的坚定选择，新材料仍然是中国化工的主要发展方向之一，重点关注半导体材料、OLED材料、COC材料以及其他高附加值产品的持续发展；此外，高股东回馈的优质企业将继续重估之路，关注包括三桶油为代表的油气石化央企、煤化工、复合肥行业、磷化工、味精/饲料氨基酸行业龙头白马等。
风险分析：宏观经济增速和下游需求低于预期，原材料价格剧烈波动，汇率波动风险，行业竞争加剧风险。
展望26年，我们认为行业外需β相对更优，建议优选强α个股；内需方面，供给创新仍是最大结构性亮点，板块整体处于估值底部区间，关注消费地产政策未来边际变化，枕戈待旦。
1）出口优先：中美关系平稳前行，美国对东南亚等关税基本落定，下游订单Q3起逐步恢复。关税传导、终端提价或影响部分需求，美联储降息有望带动美国消费，尤其是地产后周期相关需求。出口企业分担关税或影响毛利率，头部企业凭借海外产能和制造优势，份额有望提升。
2）内需蓄力：我国地产竣工、销售数据仍承压，社零表现平淡，供给创新仍是内需最大的结构性亮点，整体来看内需仍处于蓄力阶段。当前板块处于估值底部区间，建议关注地产及消费提振政策变化，静待右侧拐点。
风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧；消费需求不达预期。
报告来源
证券研究报告名称：《2026年投资策略报告：走出通胀低谷——2026中国经济和政策展望》
对外发布时间：2025年11月11日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
周君芝 SAC 编号:S1440524020001
陈怡 SAC 编号:S1440524030001
蒋佳秀 SAC 编号: S1440525050001
王泽选 SAC 编号:S1440520070003
谢雨心 SAC 编号: S1440525100001
田雨侬 SAC 编号:S1440524040003
毛晨 SAC 编号:S1440523030002
证券研究报告名称：《利率债:2026年投资策略报告：长周期尾端的利率筑底之年》
对外发布时间：2025年11月10日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
曾羽 SAC 编号:S1440512070011
谢一飞 SAC 编号:S1440523070009
证券研究报告名称：《通信行业2026年投资策略报告：算力为先，关注新技术突破》
对外发布时间：2025年11月10日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
阎贵成 SAC 编号: S1440518040002
SFC 编号: BNS315
杨伟松 SAC 编号: S1440522120003
刘永旭 SAC 编号: S1440520070014
SFC 编号: BVF090
汪洁 SAC 编号: S1440523050003
曹添雨 SAC 编号: S1440522080001
朱源哲 SAC 编号: S1440525070002
证券研究报告名称：《人工智能2026年投资策略报告：北美算力确定性高，国产AI芯片迎来高斜率增长期，应用商业化加速》
对外发布时间：2025年11月10日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
于芳博 SAC 编号:S1440522030001
SFC 编号:BVA286
庞佳军 SAC 编号:S1440524110001
方子箫 SAC 编号:S1440524070009
辛侠平 SAC 编号:S1440524070006
孟龙飞 SAC 编号:S1440525070005
证券研究报告名称：《2026年度投资策略报告：站在新周期的起点之上》
对外发布时间：2025年11月10日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
朱玥 SAC 编号: S1440521100008
SFC 编号:BTM546
许琳 SAC 编号:S1440522110001
SFC 编号:BVU271
任佳玮 SAC 编号:S1440520070012
雷云泽 SAC 编号:S1440523110002
王吉颖 SAC 编号:S1440521120004
陈思同 SAC 编号:S1440522080006
郑博元 SAC 编号:S1440524080004
证券研究报告名称：《2026年投资策略报告：聚焦新技术，寻找新增量》
对外发布时间：2025年11月11日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
许光坦 SAC 编号:S1440523060002
SFC 编号:BWS812
陈宣霖 SAC 编号:S1440524070007
籍星博 SAC 编号:S1440524070001
李长鸿 SAC 编号:S1440523070001
吴雨瑄 SAC 编号:S1440525070008
乔磊 SAC 编号:S1440525070006
证券研究报告名称：《2026化工年度策略：反内卷加速周期拐点到来，新材料仍是长期战略方向》
对外发布时间：2025年11月11日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
卢昊 SAC 编号:S1440521100005
SFC 编号:BVG915
邓天泽 SAC 编号:S1440522080003
周舟 SAC 编号:S1440524060002
陶爱普 SAC 编号:S1440524060001
证券研究报告名称：《纺服轻工教育行业2026年投资策略：出口优先，内需蓄力》
对外发布时间：2025年11月11日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
叶乐 SAC 编号:S1440519030001
SFC 编号:BOT812
黄杨璐 SAC 编号:S1440521100001
张舒怡 SAC 编号:S1440523070004
