（来源：药研网）
图源：网络在全球医药投融资逐步企稳的大背景下，曾被“去库存”阴影笼罩的中国CXO行业，正迎来结构性复苏，增长节奏悄然回升。
在过去两年里，CXO（医药外包服务）板块几乎成为医药行业周期波动最明显的“晴雨表”：从高速增长，到需求下行、估值坍塌，再到2025年Q1-Q3的明显反弹，这个产业链的恢复正在以更具结构性的方式发生。
从最新数据看，医药细分领域的增速分化依旧显著。2025年前三季度，创新药收入增长4.24%，但归母净利润同比下降538%。相比之下，CXO及科研服务产业链表现亮眼，营收同比增长12.6%，净利润同比增长58.1%，成为医药板块中少数真正出现业绩“反转”的子行业。
这背后的逻辑，其实不是简单的“反弹”，而是经历了两年去库存、订单出清、海外客户结构调整后的“质量修复”。
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CXO龙头率先回暖
随着 2025 年三季度业绩陆续公布，医药产业链迎来明显回暖。药明康德、博腾制药、康龙化成等多家 CXO 龙头企业频频交出超预期答卷。
2025 Q3 CXO板块代表业绩
以药明康德为代表的CXO龙头企业率先回暖。10月26 日，药明康德发布 2025 年三季度财报：
Q3：营业收入 120.57 亿元，同比增长 15.26%；归母净利润 35.15 亿元，同比增长 53.27%；扣非归母净利润 39.40 亿元，同比增长 73.75%。
前三季度（YTD）：营业收入 328.57 亿元，同比增长 18.61%；归母净利润 120.76 亿元，同比增长 84.84%；扣非归母净利润 95.22 亿元，同比增长 42.51%。
前三季度净利润大幅增长，部分原因是出售联营企业 WuXi XDC Cayman Inc. 股权获得约 32.23 亿元非经常性收益。
同期，康龙化成、泰格医药、凯莱英、博腾制药等主要 CXO 企业也均实现稳健增长，其中康龙化成前三季度净利润受市场波动影响略有下滑，而泰格医药、凯莱英、博腾制药、皓元医药均实现同比正增长，显示整体 CXO 行业保持回暖趋势。
2025前三季度CXO板块代表企业业绩
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CXO产业链复苏全景
近两年，CXO产业链经历调整期：2024 年整体营收下降 3.9%，归母净利润下降 25.6%。
进入 2025 年前三季度，收入和利润分别回升至同比增长 12.6% 和 58.1%。拆分来看：
2017-2025 Q1-3 医疗服务公司收入及增速情况(下图左）；归母净利润及增速情况(下图右）
进入2025年前三季度，收入和利润分别回升至12.6%和58.1%的同比增长。拆分来看：
CXO板块（代表企业：药明康德、凯莱英、皓元医药等）收入同比增长12.77%，净利润增长51.75%。
科研上游服务板块（试剂、实验动物、耗材等）收入同比增长11.11%，净利润增长32.44%，显示CXO订单回流也对上游产生拉动作用。
相比此前“量缩价稳”，本轮复苏更多由需求回补驱动：海外大药企新项目启动恢复、创新药企业融资改善，以及国内生物医药临床申报数量回升，共同支撑订单回流。
从产业结构看，本轮复苏首先体现在外向型CDMO（合同定制生产）环节。2025年前三季度，CDMO收入增速达到16.7%，净利润增速63.4%，明显强于CRO（临床前研究外包）板块的-3.6%。
医药板块和细分领域收入和归母净利润同比增速情况
本轮复苏的驱动因素主要包括：首先，国际客户完成去库存，欧美客户逐步消化 2022‑2023 年积压的 API 和中间体库存，重新下单；其次，国内产能替代逻辑持续，中美成本差距扩大，加之监管趋严，推动外包比例上升；此外，高壁垒品类订单占比显著提升，如 ADC 载体、寡核苷酸、mRNA 等高门槛产品，为产业链复苏提供新的增长动力。
CDMO 的回暖是本轮产业复苏的核心动力，并推动了相关环节的整体增长。
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CXO产业链复盘启示
CXO产业链的回升，并不意味着行业重回“高增长、高估值”阶段，而是经历供需重构后的稳态复苏。订单虽已恢复，但增速趋缓，利润弹性主要来自产能利用率的改善；海外市场仍然是主要支撑，而国内创新药临床推进逐渐成为新的需求源；与此同时，行业内部差异加大，龙头企业与中小企业的竞争力差距进一步拉开。
换言之，2025年的CXO行业已进入一个以技术壁垒与全球资源配置能力为核心的阶段。
如果说2023年是“去杠杆”，那么2025年便是“重启验证”。最新业绩显示CXO产业链的调整周期已基本落幕，新的增长逻辑正在逐步显现。对于行业从业者而言，这不仅意味着财务指标的恢复，更折射出中国医药外包产业在全球竞争格局中的结构性重塑。
这一阶段，不只是数据的回暖，更标志着产业格局与发展路径的深度演进，新的行业图景正在悄然形成。
参考资料
1.药明康德、药明康德、康龙化成2025年业绩公告
2.Wind，华源证券研究所等数据报告
