跌、跌、跌！刚刚辗转到港股上市不久的八马茶业，走出多连阴，在连续三个交易日股价下跌后，11月5日早盘再度大幅震荡下行。
11月5日，八马茶业开盘报79港元/股，随后大幅震荡，一度摸高至83.95港元/股，随即探底至75港元/股，盘中振幅达11.33%。
10月28日，八马茶业在港交所上市，上市后股价一度冲高至115港元，但好景不长，10月31日起，八马茶业股价开始回调，至今已从高位回落超30%。
分析人士认为，这一表现或与八马茶业上市仅两天就迫不及待申请H股全流通计划有关。公司上市前进行了多轮融资，股东较多，短期减持压力较大。此外，港股市场上，同为茶企的澜沧古茶和天福均处于破发状态，最新股价分别较发行价下跌约七成和约五成。除了担忧二级市场抛压增加外，八马茶业业绩增速放缓、门店扩张乏力，也让投资者不敢“久拿”。
申请H股全流通
八马茶业成立于1997年，在招股书中，公司自称是“2024年中国最大的高端茶业供应商”，主要销售茶叶及茶具、茶食、茶饮等非茶叶产品，在全国共有3716家线下门店。
在过去的十余年里，八马茶业曾三度谋求A股上市，均以失败告终。今年1月17日，八马茶业向港交所递交了招股书，并于10月28日在港交所主板挂牌上市。
10月30日，八马茶业发布公告，董事会已审议及批准实施H股全流通计划，并于2025年10月30日向中国证监会提交备案申请。本次申请涉及11名股东所持有的3193.31万股内资股转换为H股，占公司已发行股份总数约37.57%。
根据公告，转换及上市的实施仍需获得中国证监会、香港交易所等相关监管部门的批准。根据公司章程，该转换及上市无需股东大会进一步批准。
若获批实施，八马茶业流通股将从当前的5298.69万股增至8492万股，潜在流通量增幅达60%。
有市场分析人士表示，此举有利于八马茶业原始股东退出，但也可能增加二级市场抛售压力，引发投资者对短期流动性的担忧。
这并非八马茶业原始股东首次寻求将境内未上市股份转为H股并上市流通。在申请港股IPO时，八马茶业便同时申请了将部分境内未上市股份转为境外上市股份。
八马茶业当前在港交所主板上市流通的5298.69万股H股中，仅900万股来自本次IPO，其余4398.69万股为106名原始股东所持境内未上市股份转换而来。
随着“全流通”相关政策及流程的不断完善，近两年越来越多港股上市公司申请H股“全流通”。不过，二级市场上，相当一部分申请“全流通”的个股在计划公布后出现下跌走势。
业绩增速放缓
门店扩张乏力
相比潜在的二级市场抛压，更让投资者感到“不踏实”的是八马茶业的业绩走势。
招股书显示，2022年至2024年，八马茶业的收入分别为18.18亿元、21.22亿元、21.43亿元，其2023年的营收增速为16.72%，2024年的增速陡降至0.99%。
今年上半年，八马茶业实现收入10.63亿元，同比下降4.42%；净利润为1.2亿元，同比下降17.81%。
业绩增长失速背后，是外部需求疲软，茶叶销售承压，八马茶业的加盟商及门店扩张乏力。
招股书显示，八马茶业品牌背后凝结着逾3000家加盟商的身影。这些加盟商不仅撑起了八马茶业帝国营收的“半壁江山”，更是八马茶业“高端品牌”概念的塑造者和维持者。
“收取加盟费、再将产品卖给加盟商，并且要求加盟商将门店开在繁华地段，装修还要有档次，以塑造高端品牌形象，这就是八马茶业的商业模式。”有食品行业分析师称。
从招股书来看，公司近年来向加盟商销售产生的收入约占其总收入的50%。然而，自2022年以来，八马茶业加盟商数量面临着增速放缓的情形。
2022年至2024年及2025年上半年，八马茶业分别有1033名、1202名、1252名及1228名加盟商。由此计算，其加盟商数量的增速在2023年和2024年分别为16.36%、4.16%，明显放缓。
此外，八马茶业原有加盟商的流失也在增多。2022年至2024年，八马茶业加盟商分别减少77名、94名、133名；今年上半年，八马茶业直接特许加盟商和区域复合特许加盟商共减少72名。这意味着，2022年至今，八马茶业流失的加盟商已超过300名。
值得注意的是，同为知名茶企的澜沧古茶，业绩出现“上市即巅峰”的趋势，自2023年底在港交所挂牌上市后，业绩表现持续不理想。
今年上半年，澜沧古茶营收同比下降38.8%，公司拥有人应占利润也由盈利转为亏损近2900万元。在二级市场上，澜沧古茶的股价目前已跌至2.89港元/股，较其发行价10.7港元/股已跌超70%。
澜沧古茶将业绩下滑主要归因于终端消费市场复苏缓慢，导致其线下实体门店经营困难。
同属茶叶行业的八马茶业，线下门店数量多达3716家，其中加盟店占比超90%。近年来八马茶业在战略上倾向于“关闭非核心直营店、转为加盟店”，但其加盟店扩张步伐出现了明显放缓。
根据招股书，八马茶业2024年新增加盟店201家，远低于2023年度的475家；今年上半年，八马茶业加盟门店为3341家，较2024年底仅净增加86家。
八马茶业在招股书中提到，计划在未来三至五年内新增1500家门店。有市场人士认为，当前八马茶业加盟店扩张已现疲态，公司未来三年新增1500家店的计划能否实现可能要打问号。八马茶业营收增长高度依赖加盟店数量扩张，若扩张前景不明，业绩可能会如澜沧古茶一样出现“上市即巅峰”的尴尬局面。
