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袁艺博 证券分析师

SAC No：S1150521120002

投资要点

公司公告2025年三季报，实现营收183.46亿元，同比增长68.97%，归母净利润10.76亿元，同比增长41.40%，基本每股收益0.42元。

（1）公司费用率管控效果较好，存货周转率加快

今年前三季度，公司毛利率与净利率分别为13.52%和6.02%，同比分别下降3.78和0.93个百分点。我们认为，公司毛利率下降，一方面与整合中粮包装规模效应释放仍需时间有关，另一方面与部分产品原材料价格波动有一定相关性。公司持续推进降本增效，费用率管控效果较好，前三季度期间费用率为7.89%，同比下降0.44个百分点，其中，管理费用率下降较为明显，同比下降0.54个百分点，为4.15%。前三季度，公司存货周转天数为38.32天，同比减少9.70天，存货周转率为7.05次，同比提升1.43次。

（2）公司整合中粮包装巩固行业地位，积极布局海外盈利能力改善可期

中粮包装于2025年1月纳入公司合并报表，其股票在香港联交所的上市地位于2025年4月22日正式撤销，公司完成本次要约收购并将其私有化。本次收购进一步巩固了公司在金属包装核心领域的市场优势地位，同时切入钢桶和塑胶包装等优质业务领域。公司将从管理、技术、营销、产能、供应链等多维度，发挥与中粮包装的协同效应，优势互补，增强持续经营能力和抗风险能力。根据公司公告，今年8月，公司先后投资建设泰国与哈萨克斯坦二片罐生产线，并收购Ball United Arab Can Manufacturing LLC65.5%的股权。公司泰国和哈萨克斯坦项目投资总额分别为4.42亿元和6.47亿元，二片罐设计产能分别为7亿罐和9亿罐。海外二片罐行业市场供求关系稳定，产品定价和毛利率较高。公司通过在东南亚地区、中亚地区投资开展二片罐业务，将为海外业务提速发展奠定良好基础。另一方面，公司在拓展海外市场时，将搬迁部分国内产线设备到目标地区，在降低当地产能建设资本开支的同时改善国内供给结构。

（3）盈利预测与评级

公司作为国内金属包装行业龙头企业，完成收购中粮包装进一步巩固行业地位，传统主业平稳发展，多元业务培育新增长点。在中性情景下，我们维持公司2025-2027年EPS分别为0.47/0.51/0.56元的预测，对应2025年PE估值为12.81倍，低于可比公司估值，维持“增持”评级。

（1）客户集中度较高的风险

公司始终坚持与主要客户相互依托的发展模式，与中国红牛等主要客户形成长期稳定的相互合作关系。若公司主要客户由于自身原因或终端消费市场的重大不利变化而导致对公司产品的需求大幅下降，公司经营业绩在短中期内将受到较大不利影响。

（2）原材料价格波动的风险

公司主营产品的主要原材料为马口铁、铝材，与公司生产成本密切相关。尽管公司是国内主要马口铁供应商的战略客户，享有优惠的采购价格。但是，若因宏观经济变动、上游行业供应情况、下游行业需求情况等因素影响而采购价格上涨幅度过大，公司无法通过与客户的常规成本转移机制有效化解成本压力，公司经营业绩短期内将会受到不利影响。

（3）客户食品安全事件

公司主要客户均为食品饮料行业中的优势企业。若公司主要客户由于自身原因发生重大食品安全事件，其销售收入可能出现大幅下滑的情况，进而导致其对公司产品的需求下降，公司经营业绩将受到不利影响。

（4）外延式发展引起的运营管理风险

随着公司综合包装解决方案提供商战略定位的推进，公司适度整合以及拓展关联行业。尽管公司已经建立了一套完整的公司治理制度，但在新业务开展、公司融合的过程中可能存在因人才管理、团队建设、管理经验、文化差异等方面经验不足而影响运营的风险。

以上内容来源于渤海证券研究所2025年11月04日发布的证券研究报告《渤海证券研究所晨会纪要》

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