来源：晋才晋商

　　山西焦化（600740.SH）正经历艰难时刻。2025年三季报显示，这家老牌焦化企业前三季度净利润亏损5005.20万元，同比暴跌119.81%——这是公司自2017年后同期业绩首次出现亏损 。

　　第三季度单季，公司虽然实现净利润2755.91万元，环比扭亏为盈，但同比仍下降59.89% 。整个前三季度，公司营业总收入45.89亿元，同比下降15.84% 。

　　从一季度净亏7025.91万元，到上半年亏损7761万元，再到前三季度累计亏损5005万元，山西焦化在2025年的业绩轨迹折射出整个焦化行业的寒冬 。

　　01 业绩滑坡：三个季度亏损5005万

　　山西焦化2025年的经营业绩呈现持续下滑趋势。前三季度，公司不仅营收同比下降15.84%，归母净利润更是大幅下滑119.81%，达到-5005.20万元 。

　　从单季度表现看，山西焦化在第三季度实现了微弱盈利。三季度单季归母净利润为2755.91万元，同比下降59.89% 。这一盈利主要来自于公司投资收益的环比增长 。

　　毛利率方面，公司前三季度毛利率为-10.10%，虽然较去年同期上升8.89个百分点，且实现了连续6个季度的上涨，但主业依然处于亏损状态 。

　　资产规模也出现小幅收缩。截至2025年9月底，公司总资产为261.47亿元，较上年末减少3.38% 。

　　02 亏损背后：主业与投资收益双杀

　　山西焦化此次“八年首亏”，主要原因可归结为两点。

　　（1） 焦炭主业持续承压

　　焦炭作为山西焦化的核心产品，占总营收比重高达60%以上 。然而，2025年焦炭市场延续了2024年的颓势，价格“跌多涨少” 。

　　数据显示，2025年1-3月，山西准一级湿熄焦出厂价累计下滑300元/吨，降幅达20.2%。更严峻的是，自2024年10月下旬以来，焦炭价格已累计下滑550-605元/吨 。

　　市场需求端同样不振。一季度作为国内钢材需求淡季，高炉检修增多，焦炭需求支撑明显不足。与此同时，焦化厂却保持较高生产负荷，导致出货压力剧增，价格持续承压 。

　　民生证券研究报告指出，25Q3公司焦炭主业亏损额环比扩大。三季度焦化毛利（焦炭销售收入-炼焦煤采购金额）为-1.26亿元，较25Q2的-1840.28万元有所扩大 。

　　（2） 投资收益大幅缩水

　　山西焦化持有中煤华晋集团49%股权，这本是其重要的利润来源。然而2025年前三季度，中煤华晋实现的利润同比减少，导致山西焦化确认的投资收益相应大幅缩水 。

　　前三季度，公司确认投资净收益9.18亿元，同比下降51.09%。这一变化成为业绩亏损的另一个关键因素 。

　　回顾历史，中煤华晋曾经是山西焦化的“业绩支柱”。2018-2022年，山西焦化从中煤华晋获得的投资收益从11.1亿元一路增长至34.42亿元，尤其在2022年高达近30亿元的分红下，直接推动山西焦化当年净利润创下25.82亿元的历史新高 。

　　然而，这种“深度绑定”也导致山西焦化主业转型进展缓慢，“主业空心化”的隐忧日渐显现 。随着2023年以来中煤华晋盈利能力下滑，山西焦化业绩迅速“变脸” 。

　　03 现金流困境：经营现金流净额-14.03亿元

　　更令人担忧的是公司的现金流状况。2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-14.03亿元，虽然较上年同期的-17.08亿元有所改善，但依然为负 。

　　回顾近三年同期数据，山西焦化的现金流持续恶化：

　　2023年上半年：经营活动现金流净额-3.67亿元

　　2024年上半年：经营活动现金流净额-12.97亿元

　　2025年上半年：经营活动现金流净额-15.64亿元

　　现金流连续三年为负且持续下滑，反映出公司主营业务造血能力堪忧 。

　　同时，公司的短期偿债能力也令人担忧。2025年三季报显示，公司流动比率仅0.23，速动比率0.19，远低于安全水平 。

　　04 应对策略：降本增效与业务调整

　　面对严峻形势，山西焦化采取了一系列自救措施。

　　公司在2024年年报中表示，正通过推进精益化管理，全面深化设备维修、运维、工程建设等领域的改革变革，深入开展全流程提质增效，努力降低生产成本，提高生产效率 。

　　从二季度业绩来看，这些措施已初见成效。公司二季度亏损额大幅收窄至735万元，较一季度减少亏损6290万元。这一改善主要来自成本端管控——通过优化配煤方案，二季度炼焦煤单位采购成本降至1010.54元/吨，环比下降12.97% 。

　　在市场开拓方面，公司也在积极探索新的业务模式和市场机会，如深入开展定制焦业务合作等 。

　　同时，公司正加大化工产品布局。山西焦化的副产品包括甲醇、炭黑、硫铵、工业萘、改质沥青、纯苯等 。不过，2025年三季度，公司主要化工产品价格同比仍呈下滑趋势 。

　　05 行业困境：焦化企业的普遍挑战

　　山西焦化的困境并非个案，而是整个焦化行业面临的普遍挑战。

　　上游成本支撑不足、下游需求较弱等因素共同作用下，焦企利润持续承压 。

　　在“双碳”目标持续推进的背景下，煤焦行业专家提出关键转型方向：发展煤炭清洁技术，推动煤炭向绿色、低碳转型；延长产业链条，布局新型煤化工等产品，提升产品附加值；布局新能源领域，加强对风能、太阳能等新能源的投资力度 。

　　06 未来展望：转型是关键

　　对于山西焦化的未来，民生证券最新研报维持“谨慎推荐”评级，预计2025-2027年公司归母净利润为0.34/2.02/3.01亿元 。

　　这一预期基于公司间接控股股东山西焦煤集团为公司的生产发展提供的资源保障 。山西焦煤集团是具有国际影响力的炼焦煤生产加工企业和市场供应商，这也为山西焦化的生产发展提供了有力的资源保障和发展基础 。

　　从战略层面看，山西焦化需要加快转型步伐，减少对焦炭单一产品和投资收益的依赖。

　　通过产品结构多元化，发展高端碳材料等高附加值产品，才能增强抗周期能力 。

　　短期来看，随着公司降本增效措施的进一步落实，以及焦炭市场的逐步稳定，山西焦化有望在四季度继续改善业绩。但长期而言，传统焦化企业的转型之路依然任重道远。

　　转型之路依然漫长。随着行业整合步伐加快，山西焦化依托山西焦煤集团的资源保障，其龙头优势或将在行业复苏时显现 。

　　本文综合整理自公开报道