软银集团(SFTBY.US)作为曾让众多亚洲投资者斩获丰厚回报的投资巨头，近期再次凭借高收益美元债券引发市场关注。创始人孙正义近期发行的29亿美元混合债券或面临显著压力——该类债券允许公司推迟支付息票，且债权优先级低于优先债券，因此需提供更高收益率以吸引投资者。具体来看，软银为2065年到期的债券设定了8.25%的收益率，首次重置日为2035年;而同期2035年到期的普通债券交易收益率仅为6.8%，凸显混合债券的成本压力。
图1在战略布局方面，软银正加速锁定对人工智能独角兽OpenAI的股权投资。今年4月，软银领投OpenAI一轮融资，推动其估值达到3000亿美元，并承诺在年底前完成300亿美元投资。然而截至目前，实际投入金额仅为75亿美元，投资进度显著滞后。
图2为弥补资金缺口，孙正义采取了多元化融资策略，颇有孤注一掷的意味：一方面洽谈扩大以Arm Holdings(ARM.US)股份为抵押的保证金贷款规模;另一方面持续出售T-Mobile US(TMUS.US)股票，并利用国内散户投资者发行了41亿美元的日元债券，创下日本历史上最大规模日元债券发行纪录。
值得注意的是，在巨额融资过程中，传统银行贷款的身影几乎缺失——作为投资控股公司，软银缺乏稳定的运营现金流支撑，截至6月底其债券持有量已超过银行贷款规模的两倍。
风险投资领域的困境进一步加剧了资金压力。愿景基金的惨淡表现削弱了孙正义吸引大型投资机构的能力，而企业集团复杂的架构也使其在人工智能竞赛中处于不利地位。例如，英伟达近期与OpenAI达成价值1000亿美元的数据中心合作协议，打造“史上最大计算项目”，软银却未能参与其中。
评级机构正密切关注软银的贷款价值比(LTV)，这一指标是衡量其信用状况的核心参数。标普全球明确表示，若LTV超过25%将考虑下调评级;若计入OpenAI股权、65亿美元收购的芯片设计公司Ampere Computing LLC及未披露的Stargate投资，该阈值完全可能被突破。更严峻的是，软银超过70%的总资产已通过公开市场披露，金融操作空间显著收窄。
相比之下，软银的“星际之门”合作伙伴甲骨文则显得从容许多。尽管杠杆率上升且自由现金流持续为负，甲骨文仍维持着投资级评级。其上月发行的180亿美元债券中，2035年到期的部分发行利率仅5.2%。穆迪评级指出，甲骨文的优势在于“占据众多企业软件和云基础设施市场的领先地位”，这为OpenAI高达3000亿美元的云合同支付能力提供了实质性支撑。
当前，孙正义正全力押注人工智能赛道，但资金短缺的阴霾始终笼罩。面对OpenAI联合创始人萨姆·奥特曼的宏大愿景，软银能否跟上这一野心勃勃的步伐，仍需打上问号。
