财联社10月21日讯（编辑 潇湘）“寡妇交易”(widowmaker)是指在金融投资领域中，一些因为容易遭遇巨大损失而被称为高风险交易的行为。而在日本，这个术语在过去二十年里几乎已被特指为做空日本国债的交易。

其操作思路很简单：借入并卖出日本政府债券，预期价格将暴跌，然后买回并赚取差价。

尽管全球债券基金过去几十年来一直被这一“寡妇交易”所吸引，但在日本实施超宽松货币政策的漫长岁月里，该策略除了让年轻自信的投资者蒙受惨重损失之外几乎毫无益处——日债空头们一次又一次卷土重来，但几乎每次都以折戟沉沙收尾。

不过，在2025年，这一“寡妇交易”却似乎成为了全球债券市场中最有利可图的押注之一。

据业内统计，今年日本国债在剔除汇率波动后的总回报率已下跌逾4%，成为了全球政府债券市场中表现最差的品种。对日本央行加息时断时续的押注，以及对该国下任首相可能推出一轮大规模支出计划从而推高长期收益率的担忧，正持续困扰着日本国债市场。

“抛开美国国债或英国国债不谈，当前(全球债市中)最清晰的操作之一就是卖出日本国债，”Jupiter资产管理公司的基金经理Mark Nash在谈到债券空头头寸时表示。“相对于其他市场，这项‘寡妇交易’一直是利润最丰厚的策略之一。”

日债遭遇猛烈抛售

行情数据显示，日本30年期国债收益率本月早些时候刚刚创下历史新高。标普追踪的日本国债期货指数今年已下跌了约2%。日债的抛售变得如此严重，以至于高盛集团都开始将日本称为全球债券市场中“利空冲击的净输出国”。

这一交易背后无疑有几个关键理由——日本核心通胀率在过去近三年里几乎一直高于日本央行2%的目标。尽管去年开始了一系列加息，但日本的利率在全球范围内仍处于极低水平。财政政策引发的广泛担忧也助推了这一交易，今年从纽约到伦敦的债券市场均受到着这层担忧的拖累。

管理逾2300亿美元资产的Western资产管理公司投资组合经理Hiroyuki Kimura表示，他的基金在日本债券市场做空久期已有很长时间，并计划坚持这一策略。他表示，该交易主要通过大量做空五年期国债来执行。

RBC BlueBay Asset Management固定收益首席投资官Mark Dowding在10月10日的一份报告中也表示，该公司在先前押注“寡妇交易”时曾与债券多头展开过较量，近期正再度看跌日本10年期国债价格，目前在日本债券市场上做空久期。

当然，上述交易策略自然也存在一定风险——年末日本本土人寿保险公司回笼资金可能推升日债需求，而财政状况改善将为日本政府下财年缩减发行规模创造空间。鉴于日债与美债的历史关联性，美联储降息也可能给日债提供额外支撑。

但目前多数债券基金仍坚信，做空日债的“寡妇交易”策略将继续带来丰厚回报。

政坛动向是关键

“寡妇交易”策略眼下面临的一个关键问题在于，日本下一任首相将对日本7.7万亿美元的债券市场产生何种影响？

近日赢得自民党总裁选举的高市早苗已承诺发放现金和减税，但交易员也认为她的胜出将推迟加息。这加剧了人们的担忧，即日本长期债券最终将承受抛压的主要冲击，因为投资者担心日本的年青人将为今天的财政慷慨付出代价。

就在高市早苗赢得自民党总裁选举几天后，日本执政联盟自公联盟便轰然垮台——使日本陷入几十年来最大的政治危机。截至本周一，高市早苗已争取到足够支持以达成新的联合政府，但政治头条新闻影响债市的风险仍远未结束。

在新联合政府达成协议之前，Allspring Global Investments UK Ltd.的高级投资组合经理Lauren van Biljon表示，“我们预计财政刺激方案有望达成，尽管任何支出的规模尚不清楚。这表明在对日本债券久期进行操作时需要保持谨慎。收益率曲线已经很陡峭，但这并不意味着它不会变得更陡峭。”

当然，尽管“寡妇交易”再度气势汹汹地卷土重来，且这一次很可能取得重大成功，但仍有一些日债看多者并未轻易缴械。嘉信理财固定收益策略主管Kathy Jones表示，日本债券经对冲后收益率颇具吸引力，对众多海外投资者尤其如此。她表示，日本财政状况在选举前呈现改善态势，这也提振了该国债务前景。

当然，日债空头也可能夸大了高市早苗实施大规模刺激计划的能力，因为其上台后很可能无法忽视所谓“债券义警”反抗的风险——三年前英国前首相利兹·特拉斯政府的短时间内的倒台，就是最佳的反面教材。

但无论如何，这一次涌入“寡妇交易”的日债空头们，显然绝不会甘心空手而归——日本的一系列债务和预算数字无疑是严峻的。日本的政府债务与GDP之比在发达国家中遥遥领先。债务拍卖虽然显示出一些压力缓解的迹象，但在收益率维持在多年高点附近的情况下，仍然受到密切关注。尽管日本央行可能进一步加息，但日元在过去六个月里仍是G10货币中兑美元表现最差的。

“很难看出在今年剩余时间里这种(做空日债的)趋势会不延续，尤其是在高市早苗赢得选举胜利之后，”金融服务公司Ebury的市场策略主管Matthew Ryan在谈到抛售日债的浪潮时如此表示。