来源：神州商评

　　2025年10月13日，港交所披露八马茶业聆讯后资料集，标志着这家茶叶连锁企业的资本化征程取得阶段性进展。

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　　十年四闯资本市场

　　回溯八马茶业的上市历程，可追溯至2015年新三板挂牌，2018年该公司主动退市以寻求更高层级资本市场。2019年、2023年，八马茶业两度提交深交所主板上市申请，最终均以撤回申请告终。2025年1月转道港股后，首份招股书因未在6个月有效期内通过聆讯自动失效，上市进程一度中断。

　　2025年成为八马茶业关键转折期：7月中国证监会核发境外发行上市备案通知书，确认106名股东所持4398.69万股境内股份可转为境外流通股份，解决了跨境上市的核心障碍。8月，公司更新2025年上半年财务数据并重递招股书，在华泰国际、农银国际联席保荐下，于10月通过聆讯，预计年内完成挂牌，成为继澜沧古茶后又一家赴港上市的头部茶企。有投行人士指出，A股对家族企业治理规范要求严格，八马转道港股或与这一因素相关。

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　　经营现状扫描：规模优势与潜在风险

　　公开信息显示，八马茶业构建了覆盖六大茶类的产品矩阵，核心品牌“八马”外，“信记号”主打高端普洱，“万山红”面向年轻消费群体，形成差异化定位。据其披露数据，铁观音连续14年全国销量第一，岩茶、红茶分别蝉联5年、4年销量冠军，2024年以1.7%市场份额位居高端茶领域首位。线上渠道表现突出，连续10年“双十一”蝉联天猫乌龙茶类目销量冠军，积累超2600万会员及4000万线上粉丝。

　　渠道扩张方面，截至2025年6月末，八马茶业全国门店达3585家（含3341家加盟店），较2022年初增长37%，三线及以下城市门店占比超39%。生产端推进智能化改造，安溪基地生产线获茶科技创新特等奖，武夷山基地实现岩茶加工数字化。不过记者走访发现，部分门店客流量较低，与新式茶饮品牌形成鲜明对比。

　　财务数据显示，2022-2024年，公司营收从18.18亿元增至21.43亿元，净利润从1.66亿元升至2.24亿元，净利率从9.1%提升至10.5%；但2025年上半年营收10.63亿元同比下滑4.2%，净利润1.2亿元降幅17.8%，毛利率微降至55.2%，现金及等价物为4.36亿元。

　　加盟模式是其经营争议的焦点。2024年，八马茶业加盟店占比超92%，贡献近半收入，但单店销售额从2023年的35万元降至2024年的25万元，显示渠道下沉边际效益递减。且加盟渠道46%的毛利率仅为直营渠道的三分之二，“以量补价”策略面临考验。此外，公司近三年（2022至2024年）营销投入累计18.68亿元，研发投入不足3000万元，“重流量轻产品”的运营模式引发可持续性质疑。

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　　机遇与挑战并存

　　根据聆讯资料，八马茶业本次募资将用于三方面：扩建生产基地及新建智能化厂区、推进“千城万店”战略与线上数字化建设、行业并购及补充营运资金。这一布局直指茶行业标准化不足、品牌分散的痛点——当前头部企业市场份额普遍不足2%，行业呈现“小散弱”格局。

　　对茶叶市场而言，八马茶业的进展具有双重意义。行业人士认为，八马茶业通过聆讯可为承压的原叶茶市场注入信心，为同类企业提供上市路径参考；但财经人士指出，公司家族式治理结构仍是潜在隐患，控股股东王氏家族与安踏等企业的关联交易公允性存疑，且若上市失败，特定投资者的回购权可能对家族股权造成冲击。

　　未来，八马茶业需应对多重挑战，其上市后的资本市场表现，或将成为观察传统茶企资本化的重要样本。