同犇投资月度观点

　　一、对当下市场的看法以及未来市场展望

　　我们对市场依然偏乐观，依然认为2025-2026年中国股票市场值得投资者重视，理由：（1）目前中国正在经历流动性推动的结构性牛市，无风险利率处于低位，中国十年期国债收益率仅有1.7%左右，居民处于资产荒，收益高的优质资产越来越少，储蓄资金等各类资金有望不断流入股市；（2）2021-2024年股市的下跌是因为内外交困，内部是房地产行业和房价经历了大调整，外部是俄乌战争后中国被西方国家孤立，导致外资不断流出，现在情况都在发生变化；（3）美国即将进入降息周期，人民币从贬值压力变成升值压力，部分海外资金有望重新流入港股和A股；（4）政府对中国股市从来没有如此重视，稳住股市、活跃股市是政策主基调，这种背景下股市的下行空间基本被锁住；（5）经过连续好几个季度的盈利增速下滑之后，今年一季度A股上市公司盈利增速开始企稳回升；（6）DeepSeek、第六代战机、巴以冲突中中国产武器装备的表现、甲亢哥的中国行直播、泡泡玛特labubu搪胶毛绒玩具的全球热卖都增强了海内外投资者对中国制造、中国科技、中国文化的信心，中国的国际影响力正在不断提升；（7）中国核心资产已经从过去以制造业中低端产业链环节为主，逐渐向“微笑曲线”的两端延伸，在全球市场具备了足够的定价权。未来中国GDP增长速度虽可能从高速增长转向中高速增长，但中国企业的ROE（净资产收益率）将系统性提升，而中国企业盈利质量的提升又带动估值的上升，最终催生中国资本市场的牛市。

　　相比A股，越来越多的价值投资者更喜欢投资港股，理由包括：（1）香港市场更市场化，国际资本进出港股市场比A股更方便；（2）香港有做空机制，股票定价更受基本面影响，不容易有估值泡沫，不容易提前透支；（3）港股估值更便宜；（4）港股不断有一些仍处于高成长期的企业上市；（5）港股市场量化机构对股价的影响相对较小。

　　二、我们未来的投资思路

　　7月份我们进行了结构性调仓，大幅降低了智能汽车的配置（由于竞争趋于激烈），小幅降低了黄金饰品的配置，略微增加了创新药和AI算力的配置。目前配置的行业包括：IP潮流玩具、黄金饰品、创新药、互联网、国产算力、英伟达产业链、食品饮料、电动汽车、游戏、美护、其他消费等。

　　对新消费的总体看法是：（1）长逻辑没有改变，和情绪价值、全球化密切相关的细分赛道（比如拥有自有IP和直营门店的潮流玩具）未来的前景仍非常广阔，盈利仍有望较快增长；（2）产品价值由功能价值、情绪价值和资产价值构成，随着时代的变迁，年轻的消费群体越来越注重情绪价值，能带来情绪价值又能国际化的新消费赛道仍处于高速成长期，景气周期有望持续十年；（3）7月份新消费整体上出现了明显回调，这属于正常现象，成长型消费股的经典走势是一年中有6个月上涨、4个月横盘、2个月回调；（4）新消费板块不同细分领域、不同公司之间的成长性仍存在明显差异，我们重点研究和关注未来三年每年净利润增速均有望超过25%的公司，将主要精力放在有产业大趋势、未来盈利有望不断释放、不断上修的公司上。

　　回顾今年以来的市场表现，我们发现好多牛股集中在有产业大趋势、能赚美国企业和美国消费者的钱同时间接赚全世界的钱，比如英伟达产业链（PCB、光模块、液冷、电源）、创新药、IP潮流玩具等。

　　每个时代有每个时代的“茅台”，在这个新的时代，我们公司重点关注和研究尽可能符合以下条件的消费品企业：产品能够不断迭代创新，产品属于“新供给创造新需求”，产品热销甚至需要排队购买，产品能带来情绪价值，产品能让年轻人喜欢，产品能让女性消费者喜欢，产品能卖向全球，产品在消费者心智中是“高端、高质、高性价比”，产品有知名度和美誉度，产品能在小红书等自媒体上形成自传播，品牌势能仍处于上升期，渠道拓展空间仍然巨大，有一定的保值增值潜力。

　　按照以上标准，我们发现筛选出的消费品企业属于新消费的偏多，属于传统消费的偏少，而且发现新消费公司往往增速更快（比如今年增长50%以上、明年和后年均有望增长30%以上），因而我们目前新消费配置较多。对于传统消费，我们只配置未来三年每年净利润均有望增长20%以上的少数公司。相应地，从去年11月开始，同犇投资的定位从“偏好大消费”变为“偏好大消费（新消费为主）”。由于预期新消费是十年纬度的景气周期，未来几年同犇投资的上述定位都不会改变。