中金发布研报称，众安在线（06060）当前交易在 1.1x 2025e P/B，维持公司跑赢行业评级不变，由于公司虚拟银行转盈趋势及承保改善幅度超预期，该行上调2025/2026e每股盈利预测+12.3%/+13.1%至0.73/0.83港元，上调2025/2026e每股账面价值+16.5%/+16.3%至15.23/16.06港元，对应上调目标价9.5%至23港元，对应1.4x 2025e P/B和22.5%潜在上涨空间。
中金主要观点如下：
1H25利润好于该行预期
众安在线公布了1H25业绩，总保费收入同比+9%，综合成本率（CoR）同比-2.3ppt至95.6%，好于该行预期，主要由于健康及消费金融承保好于预期；归母净利润同比+1103.5%至6.68亿元人民币（除特殊说明外均为人民币），好于该行预期，主要由于承保盈利及众安银行盈利改善超预期。
承保同比大幅改善
1H25众安财险保费同比+9%至166.6亿元，主要受健康（同比+38%）/汽车（同比+34%）生态驱动，消费金融（同比+24%）生态亦有明显复苏，COR同比改善2.3ppt至95.6%，健康/数字生活/消费金融/汽车生态CoR分别为92.9%/99.9%/94.0%/91.2%，承保盈利同比大幅增长109%至6.56亿元。
科技业务减亏、虚拟银行转盈，关注稳定币相关业务进展
1H25公司科技输出业务总收入4.96亿元（不考虑持股比例影响），同比增长12.2%；香港虚拟银行ZA Bank净收入同比增长82.1%至4.57亿港元，成本收入比同比改善52ppt至67%，扭亏为盈实现净利润0.49亿港元，该行建议关注中国香港稳定币相关进展以及对众安银行未来财务表现带来的提振。
投资端表现稳健、净利润高增
1H25众安境内保险净/总投资投资收益率分别为2.1%/3.3%，汇兑损益及财务费用等亦有改善，在承保、投资及科技业务等共同推动下，公司1H25净利润同比+1103.5%至6.68亿元，好于该行预期。
健康及汽车生态或迎重要发展机遇，重申推荐
1）该行看好众安健康险产品创新及经营能力，在医保改革背景下公司健康生态有望迎来重要长期发展机遇；2）考虑到监管对于车险费用竞争的管控和公司注重质量的经营导向，以及新能源车险、互联网车险等领域的发展趋势，该行预计众安车险也有望实现盈利与规模双增，为未来承保盈利提供成长空间。
