华西食品饮料

公司披露半年报，上半年实现收入34.83亿元，同比+18.5%；归母净利润7.33亿元，同比+18.0%。

公司宣布派发中期股息0.18元人民币/股，派息比率58%

（一）蔬菜制品高增亮眼，线下全渠道建设成效显著

2024年上半年公司凭借蔬菜制品的爆发式增长与全渠道协同，实现高质量成长。

分产品来看，上半年公司蔬菜制品/调味面制品/豆制品及其他制品收入分别为21.09/13.10/0.64亿元，分别同比+44.28%/-3.25%/-47.97%，调味品面制品基本盘保持稳定，微降主因公司主动调整资源配置，聚焦高潜力品类；蔬菜制品实现快速增长，收入占比提升至60.5%，主因公司积极挖掘消费者需求，持续创新，不断丰富产品矩阵，推出麻酱口味魔芋爽，全渠道建设以及品牌建设对销售亦有所助力，同时公司加大了蔬菜制品的产能储备和建设，为蔬菜制品成长奠定基础。

分渠道来看，上半年公司线下/线上收入分别为31.47/3.35亿元，分别同比+21.2%/-4.0%，线上渠道微降但结构优化明显，线上直营渠道同比增长7.3%，线上经销渠道因渠道流量分化下降21.1%，公司根据线上渠道的发展积极调整运营策略。线下渠道实现高增，公司通过与1777家经销商深化合作，重点拓展零食量贩店、仓储会员店等新兴渠道，线下全渠道建设成效显著。

分地区来看，上半年公司在中国华东/华中/华北/华南/西南/西北/海外收入分别为7.46/4.82/4.21/6.38/4.06/4.01/0.53亿元，分别同比+22.9%/+14.8%/+13.5%/+34.7%/+17.3% /+19.0%/+55.9%，国内各地区均衡发展，海外市场得益于公司积极拓展，低基数下实现高速增长。

（二）供应链优化应对成本压力，盈利韧性较强

成本端来看，上半年公司毛利率同比下降2.6pct至47.16%，主因部分原材料成本上涨，但公司通过供应链效率提升（如产能利用率从 66.5% 提升至 79.0%）部分抵消成本压力的影响。费用端来看，公司销售费用率同比下降1.1pct至15.1%，费用额同比增加10.9%，主因推广广告及运输费用增加，支撑品牌渗透与渠道拓展；管理费用率同比下降2.4pct至5.8%，运营效率持续优化。综合来看，虽然成本端有一定压力，但公司通过有效的费用管控能力，使得净利率同比提升0.32pct至21.1%，展现出较强的盈利韧性。

（三）产品创新+渠道深化，竞争力进一步提升

上半年虽然公司面临原材料成本压力与品类结构调整的短期调整，但核心品类的市场地位、持续的产品创新与供应链韧性，为长期增长奠定坚实基础。未来随着新产能市场与新口味、新产品落地，公司有望进一步巩固辣味休闲食品龙头地位。

（四）投资建议

参考最新业绩报告，我们上调公司25-27年营收75.49/87.67/99.88亿元的预测至75.80/88.02/100.31亿元，上调25-27年EPS 0.54/0.64/0.73元的预测至0.58/0.70/0.82元。对应公司2025年8月15日收盘价13.30港元/股，PE分别为21/17/15倍，维持“买入”评级。

风险提示：新产品市场推广不及预期、行业竞争加剧

证券分析师：寇星S1120520040004；

发布日期：2025-08-19

《卫龙美味（9985）：蔬菜制品高增，盈利持续改善》

如需完整报告，请联系对口销售经理

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