（转自：渤海证券财富管理）
1.公司概况
公司深耕风电行业，业务从风机制造业务逐步延伸到风电场投资与开发、风电服务以及水务等，开辟了多元化盈利渠道。公司经历多轮行业周期，最近一轮行业周期，风机价格快速下滑，公司通过成本控制、风机出货结构调整、电站产品销售等措施，使得盈利水平逐步修复、收入和利润恢复增长趋势。国内风电整机市场集中游风机制造与下游风电运维布局，为公司提供多元化盈利渠道。公司目前从事的业务为风机制造、风电场投资与开发、风电服务以及水务等其他业务。
公司主要从事业务
2021-2023年，公司营业总收入分别为505.71亿元/464.37亿元/504.57亿元，YOY依次为-10.12%/-8.17%/8.66%/，三年CAGR为-0.118%；归母净利润分别为34.57亿元/23.83亿元/13.31亿元，YOY依次为16.65%/-31.05%/-44.16%。根据公司最新财报显示，在2024Q4，公司实现营业总收入358.39亿元，同比22.24%，归母净利润17.92亿元，同比42.14%。
公司营业总收入、归母净利润情况及YOY（亿元，%）
2.行业情况
风机招标量快速增长，装机量有望快速增长。2024 年 1-11 月国内风机招标规模 127.00GW（不含框架招标），同比+108.14%；其中，陆上风机招标 118.21GW，同比+123.68%；海上风机招标 8.79GW，同比+7.63%。2024 年以来风机招标量创历史新高；预计 2024 年陆风招标量有望达到 130GW 左右，海风招标量有望在 10GW 左右。
近期风电月度招标规模持续保持高位
国内风电新增装机实现较快增长。2024 年 1-10 月国内风电新增装机容量 45.80GW，同比+22.76%。其中，10 月风电新增装机 6.68GW，同比+74.41%。在 2023 年高基数情况下，2024 年以来国内风电新增装机仍实现快速增长。展望 2024 全年，预计国内风电新增装机量有望实现新高。
2.1陆风
2025 年国内陆上风电装机预计实现较快增长, 海风进入新一轮向上周期。一般陆上风电项目风机的交付期为一年左右，上一年的风机招标量基本决定了当年新增装机规模。根据 2023-2024 年陆风招标规模、2024 年陆风实际建设情况，预计 2024-2025 年陆风新增装机规模分别为 80GW、100GW，2025 年同比增速为25%。2026 年是“十五五”第一年，陆上风电装机有望达到 90GW。
陆风装机量预计
全球陆风新增装机规模稳健增长。全球陆上风电新增装机量预计从 2023 年的 106GW 增长至 2028 年的 146GW，CAGR 为 7%。分地区来看，2024-2028 年中东和非洲陆风新增装机 CAGR 预计为 39%，亚太（除中国）预计为 17%，欧洲预计为 13%，美洲预计为 11%，整体看亚非拉等区域未来陆风将实现较快增长。
陆风价格触底回升，风机毛利率有望得到修复。从 2024 年 5 月以来，陆上风机去除塔筒平均价格稳定在 1300-1400 元/KW。2024 年 11 月，陆上风机平均价格回升到 1500 元/KW 以上，价格回升较大的主要原因是 5-7MW 机型占比较多。而近期国电投 7.2GW 风机规模化招标采用投标人价格的算数平均价下浮 5%作为基准价（原来以最低价为基准价），各标段风机投标价格明显上涨——以标段 30 为例，招标机型要求为 8.XMW、10MW 混排，实际投标以 10MW 为主，投标最低价为 1530 元/kW，投标平均价为 1682 元/kW，假设去除塔筒 350 元/kW，投标最低价和平均价分别为 1180 元/kW、1332 元/kW，相比此前10MW 机型价格（1000-1100 元/kW）涨幅较大。此次招标规则改变带来的价格上涨虽是个例，但后续“五大六小”等业主如有更多跟随，以及业主对风机质量重视程度上升，陆风价格有望实现整体回升。
2.2海风
国内海风进入新一轮向上周期。从长周期维度来看，国内海风过去 10 年实现跨越式发展。海风在快速发展过程中显现了不少问题，如未批先建、用海不规范、各主管部门利益冲突等，这也是制约海风长期发展的重要因素。经过 2022-2024 年的调整，这些不规范的因素正在逐步解决，国内海风建设将进入更加规范化发展阶段。预计 2024-2026，国内海风新增装机容量分别为 7.46GW、15，43GW、21.02GW，CAGR 为 43%。另外，从沿海各省海风规划和推进节奏来看，未来 5-10 年是国内海风新一轮建设高峰期。
国内海风正进入新一轮向上周期
全球海风新增装机有望快速增长。全球海风新增装机有望从 2023 年的 11GW 增长至 2033 年的 66GW，CAGR 为 20%，未来 10 年全球海风新增装机将实现快速增长。从装机分布来看，中国与欧洲仍占主导，但亚太（除中国）和北美区域已初露峥嵘。
全球海风新增装机主要分布于中国和欧洲
欧洲是海上风电的发展先驱，目前已经全面实现平价。全球海上风电已经发展了近 30 年，其中前 20 年主要在欧洲。截至 2023 年，欧洲海风累计装机 34GW，占全球海风装机的 45%。2021 年欧洲海上风电度电成本为 0.065 美元/kWh，折合约为 0.4-0.45 元/kWh；此外，欧洲计划在 2024-2025 年建成投运的海风项目电价基本都在 0.4 元/kWh 以下，已经全面实现平价。
欧洲海风将开启新一轮高增周期。过去 10 年，欧洲海风发展较为平稳，每年新增装机基本在1-3GW 之间。而随着对绿色能源的重视和能源危机等原因，欧洲不断加大海上风电开发力度。欧洲海风新增装机有望从 2023 年的 4GW 增长至 2033 年的 28GW，CAGR 为 22% 。
欧洲海上风电已经实现平价
风机出口快速增长，亚非拉为主要市场。2023 年国内风机出口 3.67GW，同比+60.47%；其中，亚洲 2.14GW（占 58.35%），同比+28.02%；非洲 0.94GW（占 25.58%），同比+1775.00%；拉美 0.31GW（占 8.35%），同比+3.17%；大洋洲 0.20GW，同比+175.00%；欧洲 0.09GW （占 2.32%），同比-57.14%。亚非拉占比合计 92.28%。随着亚非拉风电装机需求提升，未来国内风机出口有望保持较高增长。
我国风电出口情况
3.公司竞争优势
国内风电整机市场集中度稳步提升,公司作为龙头企业有望更加受益。2023 年风电整机企业 CR3 为 51.60%，同比+0.64pct；CR5 为 73.36%，同比+1.49pct。风电整机市场集中度自2019-2021 年连续三年下降之后正在稳步提升。金风科技作为国内风电整机市场龙头，已连续 13 年蝉联市场份额第一；但近年在二线后起风机企业强有力竞争压力下，其市场份额有所下滑。未来随着市场集中度提升，金风科技作为龙头，其份额有望增加。
公司连续多年在国内市占率第一
公司在手订单充沛，6MW 及以上机型占比超过 70%。截至 2024 年 9 月 30 日，公司风机外部在手订单 41.38GW，同比+38.21%；其中，4MW≤N<6MW 机型 10.35GW，占 25.00%；6MW 及以上机型30.24GW，占 73.08%。对比来看，目前金风科技在手订单量位列第一位，对其份额增加形成支撑。
6MW 及以上机型订单占比超过 70%
海风中标份额大幅提升。在 2021 年海上风电“抢装潮”后，海风平价要求下，海上风机价格开始快速下降。由于原直驱技术路线成本较高，以及中标的多个海风项目延迟，使得公司 2022-2023 两年在海上风电市场表现不佳。公司在 2021 年推出多款中速永磁机型，并在 2022-2023 年销量占比大幅提升。经过 1 年多时间的沉淀，公司在海上风电再次发力，2024 年 1-11 月公司在海上风机公开招投标市场中标量达到 3.15GW，占比 38.5%，排名第一。
公司海风中标份额排名第一
海外在手订单充裕，国际业务占比有望持续提升。目前公司国际市场业务已遍及全球 6 大洲。截至 2024 年三季度末，公司国际业务累计装机 8.05GW，其中在亚洲地区装机（除中国）超过 2GW，北美洲、大洋洲、南美洲的装机量均已超过 1GW。2024H1，公司国际业务收入 47.79 亿元，同比+83.88%，占比 23.65%。截至 2024 年 9 月 30 日，公司海外在手外部订单 5.54GW，同比+45.48%。在国内风机业务内卷的情况下，公司更加重视国际业务的开拓，2024 年以来在摩洛哥、菲律宾、格鲁吉亚、纳米比亚等其他市场也相继获得业务突破。未来随着海外订单放量交付以及更多国家实现突破，公司国际业务有望实现快速增长，占比持续提升。
公司海外业务遍及世界各地
风电场坚持滚动开发策略，电站产品销售推动业绩增长。截至 2024 年 9 月 30 日，公司国内外自营风电场权益装机容量合计 8.14GW，国内风电场权益在建容量 4.56GW。2024 年 1-9 月，公司国内外风电项目新增权益并网装机容量 1.12GW；同时销售风电场规模 0.27GW。在公司滚动开发策略下，其风电场权益装机容量有望稳定增长。此外，公司积极落地电站产品销售模式，2023 年电站产品交易规模超 740MW，实现收入近 45 亿元，推动公司业绩持续增长。
公司自营风电场规模稳定增长
编发| 邢艳
复审| 张宏魁
审核| 李皓
