来源：Gangtise投研
制造| 科技（8条）
01．CPO分析师表示，英伟达第一款CPO的IB交换机的渗透进度低于预期，但长期对CPO整体渗透仍乐观，主要基于其延迟和功耗优势。英伟达第一代IB交换机备货台数下修，之前预期今年4000台、明年26000台，现下修到今年2000台、明年2万台，2026H2~2027年可能是渗透较快阶段。
02． 叉车分析师表示，叉车在34%关税落地后出口美国税率达79%，本土生产再出口无优势，但国产双龙头美国营收敞口不高，分别约3%和5%，虽美国市场毛利率较高，但影响可控。且二者已提前备货，按库存半年量计算，对2025年业绩影响将进一步减少，还披露了海外建厂规划，选址泰国，泰国生产成本比国内高15%，对等关税36%时，若与经销商共担关税压力可微利。
03． 整车分析师称，2025年中国内销乘用车增长非常快，预计销量将达2500万台左右，同增10%以上，预计出口约400多万台，且美国占比极低，内销增长对内销汽车有很强的支撑，美国加征关税对国内汽车行业影响很小，只有少部分零件出口到美国会受影响。
04． 模拟芯片分析师表示，国内模拟芯片对美国出口比例小，海关总署数据显示模拟芯片及功率及放大器出口到美国占比仅0.8%和1.1%。商务部对原产于美国进口商品加征34%关税对模拟芯片板块影响更值得关注。模拟芯片较多采用IDM模式，全球前十大模拟芯片公司约一半是美国公司，海关总署数据显示模拟芯片及功率及放大器从美国进口占比约2.5~5.9%。以德州仪器为例，2024年其中国区域收入超30亿美元，关税增加可能抵消其成本优势，减少海外公司竞争优势，加快国产模拟芯片导入。当前模拟芯片国产化率约20~30%，国产替代空间大。
05． 小家电分析师表示，关税下，小家电影响较大，以扫地机器人为例，中国品牌在北美市场占比40%多，代工厂主要在中国和越南，预计会受加征关税影响。但从主要SOC公司穿透到美国的出口比例看，大部分不到20%，直接出口比例小个位数可忽略不计，所以节前SOC板块大跌部分公司可能被错杀。
06． 大家电分析师表示，关税下，可穿戴产品和大家电影响有限，以可穿戴产品以TWS耳机为例，剔除苹果后美国地区需求占全球仅8%（2024年数据），大家电如空调、洗衣机采用中国SOC和MCU比例不高，且洗衣机终端厂家有美国本土产能布局，电视虽有中国品牌全球份额高，但相关企业有墨西哥产能在美墨加协定框架内，所以对中国SOC或MCU公司影响不明显。
07．PCB分析师表示，PCB行业产值集中在亚洲，中国大陆加台湾占全球产值近60%，美国是全球较大客户，每年消耗产值占全球20~25%。经测算，美国每年消耗的PCB中约142亿美元的PCB需从海外进口，极端情况下，2025年可能带来约64亿美元的关税增加。算力链公司受影响可能不大。一是高端PCB产能紧张，全球核心PCB公司开工率高；二是算力客户对价格敏感度低；三是白宫有豁免条例，如美国成分占海关价值20%以上产品可申请豁免，AI服务器产品如英伟达的美国价值含量达30~40%以上。在极端假设下，如PC公司海外收入全来自美国客户且生产成本不变，外销PCB产品价格下降5~10%时，头部PC公司盈利可能下降10~20%或20~30%，但这一测算假设非常极端。
08． 果链分析师表示，果链组装厂不直接承担关税，可寻找新增制造基地如马来、印尼、北非、泰国等地配合苹果进行海外布局，实力强的平台公司有竞争优势。若苹果豁免不成功可能涨价，零部件厂商目前看不到直接关税影响，但也会配合苹果寻找其他生产基地，若无法豁免不排除涨价向消费者传导。
消费| 医健（5条）
01． 牛肉分析师称，牛肉市场主要逻辑为进口量有非常明显的收窄，2024年我国进口美国牛肉15万吨（占总进口5%），2025年可能归零，同时商务部暂停了多家巴西牛肉屠宰厂进口资质，2025年其进口量将有明显下降。2025年牛肉产能去化幅度较大，接近2019年去化幅度。目前牛肉价格淡季不淡，上行趋势十分明确。
02． 旅游分析师称，2025年清明假期全社会跨区域人员流动量为7.9亿人次，同比增长7.1%，超过节前7.6亿人次、同增3%的预测值。航班管家预测清明假期日均航班量同增5.7%，前两天分别为6.2%和4.1%，考虑到最后一天集中返程增速应更高。预计五一假期客流量有中高个位数增长，预期人均消费同比会转正。
03． 粮食安全分析师称，中美贸易摩擦下我国粮食安全种源自主可控重要性进一步凸显，目前农业部累计颁发了20个转基因玉米和7个转基因大豆生物安全证书。2024~2026年是转基因玉米产业化三年示范期，2024年种植范围扩至8个省、面积达1000万亩，2025年中央一号文件推进生物育种产业化，转基因玉米推广面积有望达4000~5000万亩，整体渗透率接近10%。
04． 生猪养殖分析师称，2024年我国猪肉消费量5700多万吨，进口107万吨左右，猪副产品122万吨左右，进口量占比不到4%，从美国进口的占比更小，美国加征关税对猪肉供需关系基本无影响。本次加征关税对生猪养殖主要通过间接路径影响，即影响饲料原料价格上涨，导致养殖成本上升，进而影响养殖利润，最终可能促使产能去化，短期对农业板块或生猪养殖板块有情绪提振作用。
05． 美国关税分析师称，2024年我国进口农产品中，高粱、棉花、大豆、玉米、鸡肉、猪肉、牛肉从美国进口量占总进口量比值分别为65%、33%、21%、12%、11%、6.6%、3.7%，本次美国加征关税，大豆在贸易金额上影响最大，加征关税有望推动国内深度育种产业扩面提速、带动农产品涨价，进而正向拉动种子等领域。
材料|能源（6条）
01． 石英分析师表示，2024年中国进口石英总量约68亿，从美国进口38亿，占比56%，对美国产品加征关税会使进口石英价格上升，利好中国石英产品价格和国产替代比例。此外，2024年石英砂进口19.2亿，从美国进口1.2亿，占比6.3%，石英砂价格和进口替代比例也会首先受到影响。
02． 石油焦分析师表示，中国石油焦进口量大，2024年进口54亿，其中从美国进口22亿，占比40%，低硫石油焦供不应求，国内生产装置不盈利导致开工率低，供给不足需求旺盛使价格上涨，对美国产品加征关税可能使价格进一步上升。
03． 天然气分析师称，天然气价格在2美元/百万英热水平时，美国企业能存活且有盈利性，当前油价下跌、关税及国际反制等因素下，美国天然气市场可能被孤立，需求若跟不上，存储和管道能力有限时，天然气价格可能下跌，通过倒算得出天然气价格可能下跌30%，极端情况可能跌50%。
04． 煤炭分析师称，复盘2018年贸易战和2020年全球卫生事件时市场表现，市场整体需求预期走弱时，原油和煤炭价格因需求前景恶化而下跌，但动力煤与内需相关性大，价格跌幅更小。2025年煤炭供给弹性较过去减弱，供给刚性使煤价稳健性增强，目前煤价处于主力长协上下限内（合理区间），后续煤价下跌幅度可能收窄。
05． 铜分析师称，美国对铜的关税政策将导致美铜溢价，进而导致全球库存发生转移。市场对美国25%的铜进口关税预期仍然存在，个人认为未来落地概率很大，主要系特朗普的关税政策是为制造业回流，让行业在美投资建厂，此为支撑关键金属制造回流的重要因素，甚至25%的关税加征幅度并不能起到很好效果，未来可能加征更多关税。
06． 铜分析师称，贸易战开启将带来全球各区域货币、经济、地缘政治的不确定性，此将使矿端生产不确定性增加，后期供应扰动风险提升。2024年我国从美国进口铜精矿和废铜分别为12万金属吨和42.5万实物吨，关税会使进口收缩，在国内缺矿背景下，对国内铜矿供需有边际影响，废铜进口短期受冲击更大，国内废铜供应会更紧张。
2024年度业绩报告（5条）
01． 鲁北化工2024年实现营收57.5亿元，同比增长15.06%，净利润2.61亿元，同比增长157.28%。公司主要业务涵盖钛白粉、甲烷氯化物、化肥、水泥和盐业，其中钛白粉业务由金海钛业和祥海科技共同组成，金海钛业拥有年产超20万吨硫酸法钛白粉生产线，祥海科技拥有年产6万吨氯化法钛白粉生产装置。2024年钛白粉行业产量同比增长20.93%，但价格有所下降，主要受新增产能释放和需求端托市不足影响。甲烷氯化物行业产销平衡，价格震荡上行，主要受HFCs配额政策实施和下游空调市场旺盛需求推动。化肥行业受多种因素影响，需求整体稳定，但市场竞争激烈。水泥市场需求持续下滑，价格低位补涨。原盐价格下跌，溴素价格也呈下降趋势。
02． 洛阳钼业2024年业绩亮眼，营业收入突破2000亿大关，达到2130亿元，同比增长14%；归母净利润首次突破100亿，达到135亿元，同比增长64%；经营性现金流也大幅增长，达到324亿元，同比增长108%。公司“矿山+贸易”双轮驱动模式成效显著，矿山端铜钴、钼钨、铌磷三大板块均实现稳定增长，其中刚果（金）铜钴板块营收同比增长80.71%，钴产量同比增长105.61%；中国钼钨板块钨产量同比增长3.92%，营业收入同比增长23.09%；巴西铌磷板块铌产量同比增长5.35%，磷肥产量同比增长1.05%。公司ESG绩效领跑矿业行业，ESG外部鉴证首次实现全集团100%覆盖，铜产品碳排放密度低于全球70%的矿业公司，全球可再生能源占比36%，循环用水占比81%。
03． 牧原股份2024年实现营业收入1379.47亿元，同比增长24.43%，净利润189.25亿元，同比大幅增长554.07%，扭转了2023年的亏损局面。公司销售生猪7160.2万头，其中商品猪6547.7万头，仔猪565.9万头，种猪46.5万头；屠宰生猪1252.44万头，销售猪肉产品141.59万吨。公司生猪养殖完全成本降至13元/kg左右，全年约为14元/kg。屠宰肉食业务积极拓展销售渠道，构建全国猪肉销售网络，已在全国20个省级行政区设立70余个服务站，并在12月实现单月盈利。公司持续投入科技创新，累计授权专利1764项，并积极发展光伏等新能源，2024年发电2.05亿度，推动能源结构转型。公司降氨除臭技术被生态环境部重点推广，参与的“畜禽养殖氨排放核算与管控关键技术体系及应用”项目荣获2024年度环境保护科技进步奖二等奖。
04． 泰禾智能2024年业绩显著提升，实现营业收入5.64亿元，同比增长10.68%；归属于上市公司股东的净利润2146.96万元，同比增长89.89%，主要得益于智能分选装备业务的稳步增长。公司智能分选装备产品涵盖农副产品、矿石、再生资源等领域，广泛应用于国内外市场。其中，智能农副食品分选装备销量持续扩大，为业绩增长提供有力支撑。公司积极拓展智能矿石分选和再生资源分选市场，开发应用于再生资源行业的X射线除杂分选机，进一步拓宽产品应用领域。同时，公司通过回购专用证券账户持有327.17万股股份，拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本（扣除回购专用证券账户中的股份）为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.50元（含税），回馈股东。
05． 索菱股份2024年营业收入13.98亿元，同比增长10.95%，归属于上市公司股东的净利润6006.76万元，同比增长84.26%。公司聚焦汽车智能化及物联网通信两大领域，其中汽车智能化领域以智能网联、智能舱驾、V2X、商用车为核心业务，物联网通信领域则围绕4G/5G无线通信和物联网解决方案展开。2024年，公司通过向车厂、Tier1客户提供智能网联与智能舱驾类产品和相关服务，以及向运营商等客户提供物联网产品和相关V2X服务获得收益。公司积极拓展业务，与芯驰科技、地平线机器人等签署战略合作协议，并收购云木科技57.0853%股权成为控股股东。此外，公司还完成了2022年股权激励计划部分股票期权和限制性股票的注销和回购，并向激励对象授予预留部分限制性股票与股票期权。
港美股精选会议摘要（5条）
01．华晨中国（01114.HK）2024年业绩电话会议：华晨中国2024年业绩显示，净利润为30.45亿元，同比大幅下降，主要因华晨宝马业绩下滑及14.74亿元的高额税负。华晨宝马2024年国内销量60.38万辆，同比减少15%，出口销量2.13万辆，同比减少37.3%，净利润预计为257.9亿元。华晨中国持有华晨宝马25%股份，2024年应占利润43.63亿元，同比减少44%。华晨中国2024年末现金及等价物为105.4亿元，扣除相关支出后，剩余约43亿元可用于投资或派息。
02．敏实集团（00425.HK）2024年度业绩电话会：2024年公司营业额达231.5亿，同比增长13%，毛利率28.9%，同比提升1.5个百分点，经营利润和净利润分别增长29%和22%，自由现金流达13.6亿，有息负债率降至24.3%。电池盒业务增长迅猛，过去5年复合增长173%，2024年净利润率达13.8%，远高于集团平均水平。公司在北美、欧洲等海外市场布局完善，北美产能利用率超90%，欧洲新能源市场订单增长显著。2025年计划投入20亿用于产能扩张，其中非中国区占比60%，电池盒和结构件业务增长潜力大，未来将继续拓展新赛道，如人形机器人、低空经济和无线充电等。
03．ECARXHoldings（ECX.O）业绩电话会：2024年，eCarX在第四季度及全年实现了显著增长和里程碑。全年收入达56亿元人民币，同比增长18%，毛利率为20.8%。第四季度收入为19亿元人民币，同比增长4%，环比增长36%，毛利率21.2%。公司总出货量达200万套，同比增长33%，其中第四季度出货量超70万套，环比增长10%。eCarX与大众汽车集团达成新项目，将解决方案扩展至全球18家制造商的28个品牌。此外，公司发布了AutoGPT车辆AI应用，并整合了多个大型语言模型。截至2024年底，公司拥有692项注册专利和723项待批专利申请。展望2025年，eCarX计划通过技术创新和客户群多样化继续推动增长，目标是实现全年正向EBITDA。
04．万物新生（RERE.US）2024年第四季度业绩电话会：公司在2024年第四季度和全年实现了强劲的财务表现。全年营收达到163.3亿元人民币，同比增长25.9%，显著高于二手电子产品行业及全国消费品零售的增长率。第四季度营收为48.5亿元，同比增长25.2%。全年运营净收入为4.1亿美元，同比增长62.8%，全年二手商品交易总数超过3530万单，订单量呈健康增长态势。公司专注于自给自足的回收业务，通过与京东合作，提升了供应链能力和用户体验。2025年，公司计划继续加强品牌建设，扩大门店网络和交付能力，并利用国家补贴政策推动业务增长，预计第一季度总收入在45.5亿元至46.5亿元之间，同比增长24.6%至27.4%。
05．禾赛科技（HSAI.US）2024年度业绩解读：禾赛科技资本市场负责人石安婷与CFO樊鹏分享了公司业绩及未来展望。2024年，禾赛科技实现全球最高收入，连续四年交付量翻倍，综合毛利率行业第一，且是全球首家全年实现盈利的激光雷达公司。2025年，公司预计收入达30亿至35亿人民币，同比增长44%至69%，预计交付量达120万至150万台，毛利率指引为40%。其中，乘用车业务占比约60%，机器人业务占比约40%。公司已与5家海外OEM签订量产订单，包括一家欧洲顶级车厂的独家定点，预计海外业务将带来300亿至600亿美金的市场空间。
市场情绪如同狂风暴雨，唯有坚定的信念和冷静的判断，才能引领投资航船穿越风暴，抵达成功的彼岸。
——沃伦·巴菲特
