来源：Y趣理说

　　在2025年1月下旬，中庚基金围绕基金经理陈涛的两只在管产品，接连披露了四季报与人事变动公告。

　　表面看，这是一次常规的季度披露与基金经理调整；但放在一起看，却勾勒出一条清晰的轨迹，规模持续流失、策略修正未能兑现超额收益，最终迎来阶段性“交棒”。

　　规模回落已成趋势，管理半径明显收缩

　　截至2025年四季度末，陈涛在管的两只基金合计规模约为36.66亿元，较三季度末的45.39亿元减少近9亿元。

　　这一变化并非单季偶发，而是延续了自2023年下半年以来的收缩趋势。

　　以中庚价值先锋为例，该基金成立于2021年8月，初始募集规模超过38亿元。随后伴随市场风格变化和前期业绩积累，规模一度攀升至2023年二季度末的90亿元以上。但在2023年4月净值阶段性见顶后，基金回撤开始显现，2023年和2024年分别录得约-10.68%和-1.75%的收益。

　　规模的变化往往比净值更“诚实”。

　　2025年四季度，中庚价值先锋单季出现约4.9亿份净赎回，规模从三季度末的32亿元降至25亿元。

　　另一只中庚小盘价值的情况同样不乐观。该基金在丘栋荣离任后由陈涛接手，并于2025年引入殷乐共同管理。但从结果看，规模仍在缓慢流失，四季度末规模约11亿元，较三季度减少约2亿元。

　　至2025年末，陈涛的管理规模已较峰值大幅缩水，管理半径明显收窄。

　　“去白酒化”从坚持到阶段性退让

　　从持仓结构看，陈涛管理的两只基金在2025年四季度末依然保持了较高的股票仓位，均在90%以上，风格并未转向防御。

　　但在行业配置上，出现了一个重要变化，对白酒与航空板块的减持。

　　在此前多个季度，白酒一直是组合中的重要配置方向，泸州老窖多次出现在前十大重仓股中。陈涛也曾多次表达对白酒板块估值与长期竞争力的认可。但现实是，2025年白酒板块整体表现疲弱，个股走势不及预期。

　　在四季报中，陈涛明确表示，四季度主要减持了白酒和航空类公司，核心原因在于行业基本面出现超预期走弱，不确定性上升。尽管估值仍处低位，但相比之下，他更倾向于将仓位阶段性切换至“估值同样不高、但基本面拐点更近”的标的。

　　从结果看，这次调整并未改变组合整体偏“低估值、低预期”的底色，只是降低了部分此前反复押注的方向权重。

　　重仓股高度重合，业绩却难以跑赢基准

　　截至2025年四季度末，中庚价值先锋和中庚小盘价值的前十大重仓股高度相似，重合度达到九成以上，主要集中在医药、食品、制造业和部分科技细分领域。

　　不同之处在于集中度：中庚价值先锋前十大重仓股合计仓位接近九成；中庚小盘价值则明显分散，前十大持仓占比不足五成。

　　但无论集中还是分散，两只产品在2025年同样跑输业绩比较基准。

　　在中小盘指数整体表现强于大盘的背景下，中庚价值先锋全年收益约10%，而基准收益超过27%；中庚小盘价值收益约20%，同样落后于基准。

　　这意味着，问题并不在于“选错了指数方向”，而更可能出在个股选择与行业配置的有效性上。

　　低估值策略仍在，但市场耐心正在消耗

　　从投资框架上看，陈涛在四季报中依然坚持典型的价值投资逻辑：低估值、低预期、基本面风险可控，等待反转。

　　医药、消费、制造、科技等方向的选择，本身并不激进，甚至可以说相对“保守”。但现实问题在于，当低估值迟迟无法转化为盈利和股价表现时，市场对“时间换空间”的耐心会逐渐下降。

　　这也是过去两年不少价值型基金共同面临的困境，不是逻辑错误，而是兑现周期被不断拉长。

　　四季报披露后即卸任，管理权完成交接

　　在季报披露后的几天，中庚基金再度公告，中庚小盘价值增聘韩逸平，同时解聘陈涛。该基金目前由韩逸平与殷乐共同管理。

　　从履历看，韩逸平此前主要从事研究与投资经理工作，公募基金管理经验尚浅。这一调整，更像是一次内部培养与风格延续下的过渡安排。

　　随着此次调整，陈涛在中庚基金的在管产品仅剩中庚价值先锋一只，管理规模和角色均明显收缩。

　　回头看陈涛这几年的管理轨迹，很难简单用“成”或“败”来概括。

　　他的投资框架始终清晰，但在市场风格快速切换、基本面兑现节奏延后的环境中，低估值策略正在承受更现实的考验。

　　当规模下滑、业绩跑输、持有人耐心下降同时出现，管理权调整或许只是时间问题。

　　数据来源：wind。