新富科技：毛利率下降，关联交易金额大、T公司依赖症、废料咋可能是0成本？控制权结构混乱、存2.58亿却募5400万元补流、募产难消化。

新富科技2022年至2024年主营业务毛利率从24.39%骤降至13.44%，其中2024年核心产品电池液冷板毛利率竟为 -14.01%，意味着卖得越多亏得越多。

该公司向实际控制人潘一新旗下企业的采购额三年内从4263万元飙升至9437万元，而2025年4月，控股股东突击解除了与外部股东的对赌协议。

01 毛利率：坐上了滑滑梯，一路向下

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2022年时公司主营业务毛利率还有24.39%，到了2024年只剩13.44%。这下滑速度，比坐滑梯还刺激。更令人咋舌的是，他们的拳头产品电池液冷板，在2024年毛利率竟然是负的14.01%。卖一件亏一件，这种生意模式能长久吗？

更关键的是，其2024年净利润中，有相当一部分来自“财技”操作，其中递延所得税资产：较期初暴增约608.25%。所得税费-0.2亿元，即公司确认了“负的所得税费用”。这说明高度依赖会计调整，而非主业经营改善。

监管机构可不是吃素的，直接要求公司量化分析墨西哥工厂建厂、新品不良率、原材料价格波动等多重因素对毛利率的冲击。市场也不禁要问，这是否意味着公司的市场份额正在被竞争对手抢占，业务拓展不力？

02 关联交易：自家的买卖，价格谁说了算？

翻开新富科技的账本，关联交易的部分堪称精彩纷呈。报告期内，公司向实际控制人潘一新旗下企业的采购额三年内从4263万元飙升至9437万元。年均增幅超过120%，这增长速度比公司主营业务增长还要快。

2022年，公司更是以1.13亿元收购实控人资产大连环新，这笔交易的价格是否公允，是否存在利益输送，成为监管追问的焦点。

环新集团2022年存在为公司代发工资、奖金、社保等情况，涉及金额96.03万元。是否为了做低新福公司成本？

公司向关联方采购设备、运输服务，价格低于外部比价；而向关联方销售线材，毛利率却高于公司平均水平。这种“低买高卖”的安排，其商业合理性难以服众。

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在实控人控制的多家公司间，交易频繁且定价有失公允，存在通过关联交易调节利润的强烈嫌疑。

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03 T公司依赖症

新富科技对单一客户的依赖程度，已经高到令人不安的地步。公司前五大客户销售占比从77.92%升至90.08%，其中T公司单家占比就超过50%。

这种客户结构，相当于把所有鸡蛋放在一个篮子里，篮子一摔，全盘皆输。

监管机构要求公司穿透核查客户合作稳定性，直接质疑是否存在对单一客户重大依赖。在新富科技外销收入占比近60%的背景下，更需要补充披露北美政策风险及出口退税匹配性。

2025年上半年，公司电池液冷管、电池液冷板的产能利用率分别为85.63%、80.70%，分别较2024年下降7.61%、4.16%。产能利用率已经开始下滑，而公司却计划大举扩产，这样的决策是否审慎？

04 突击解除对赌与“零成本”废料

新富科技在上市前的一系列操作，颇有临阵磨枪的意味。2025年4月，控股股东突击解除与外部股东的对赌协议。

这种突击操作，难免让人怀疑背后是否另有隐情，是否存在未披露的抽屉协议。

更令人困惑的是公司的废料处理方式。2024年，生产废料销售收入3846.60万元，而当年归母净利润为7195.75万元。仅此一项，就贡献了超过 50% 的扣非净利润。2022-2025年上半年：生产废料销售收入合计约7135万元，同期归母净利润合计约2.25亿元，占比同样惊人。废料一样的要原材料与人工电力等成本，为何是0成本？

05 新富科技的控制权结构如同一团乱麻，为“内部人控制”留下了巨大空间。

实控人潘一新通过四家合伙企业，间接控制公司61.83%的表决权。

第二大股东赛富环新的执行合伙人，由潘一新担任董事长。创新壹号既是控股股东，又持有赛富环新49.60%股权和赛富企管50%股权。

这种“你中有我，我中有你”的结构，使得公司治理的独立性大打折扣，中小股东的利益保障令人担忧。

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 06 现产能利用率下降，募投产能如何消化？

在公司产能利用率下滑的背景下，新富科技的扩产计划显得过于激进。

产能利用率下滑，2025年上半年，电池液冷管、液冷板产能利用率已分别较2024年下降7.61和4.16个百分点。

计划募资4.63亿元，其中4.09亿元用于扩产，5400万元补充流动资金。

更令人费解的是，资金充裕仍要募资，截至2024年底，公司手握2.58亿元货币资金，却要募资5400万元补流。

“造血”能力不足，公司资产负债率虽从89.70%降至75.94%，但仍远高于行业均值41.68%，且财务费用高企。

在自身“造血”能力有限、产能尚未吃满的情况下大幅扩产，募投项目的必要性与合理性存疑。

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总结：

新富科技的IPO之路，充满了“故事”与“疑点”。对于投资者而言，在决策前不妨多问自己几个问题：

剔除废料收入和会计调整，公司的真实盈利能力究竟如何？

在客户高度集中、产能利用率下滑的情况下，激进扩产的风险谁来承担？

错综复杂的关联交易背后，是否隐藏着未披露的利益输送？