财经五月花
摘 要
中国从外贸角度，需要寻找新动能，即发力非美市场；从国内经济角度，同样需要寻找新动能，即培育非地产的增长拉动因素
文|顾欣宇
编辑|张威
北京时间2026年1月20日，在高盛2026年中国宏观经济及资本市场动态展望媒体交流圆桌会上，高盛首席中国经济学家闪辉预计，2026年中国实际国内生产总值（GDP）增速为4.8%，高于4.5%的市场共识预测。她强调，中国从外贸角度，需要寻找新动能，即发力非美市场；从国内经济角度，同样需要寻找新动能，即培育非地产的增长拉动因素。
闪辉表示，近年来，中国经济的两个重要领域（贸易和房地产）发生了重大变化。在贸易方面，中国在美国总进口中的份额从2000年开始一直到2024年之后发生了大的转换。2000年中国占美国所有进口的比例是7.5%。中国进入了世界贸易组织（WTO）之后，这条线一路往上走，最高的时候超过了20%。两次贸易战之后，这个数字又回到了7.5%的位置。房地产的新开工率方面，从2000年到2020年，房地产高歌猛进，但是2020年之后新房开工率的数字掉得非常厉害，在2024年之后基本上又回到了2000年左右的水平。
贸易新动能方面，高盛《中国2026年展望》报告（下称“高盛报告”）显示，中国出口已成功从美国分散至其他地区以保持增长。中国海关总署2026年1月14日数据显示，2025年中国对美进出口占比降至8.8%；对东盟进出口突破万亿美元，与中亚贸易突破千亿美元，对非进出口近2.5万亿元。
同时，非地产的拉动因素方面，高盛预计实际居民消费增速将从2025年的4.8%降至2026年的4.5%。增加政府消费成为稳定消费增长的唯一选择。
高盛报告显示，劳动力市场疲软抑制了居民的消费能力，房价持续下跌对消费者信心造成了负面冲击，因此，居民的“超额储蓄”，即在疫情前趋势线水平之上的额外居民银行存款持续上升。
高盛报告指出，如果宏观和市场条件更趋有利，这些储蓄意味着进一步的资金再配置空间。
人民币汇率方面，闪辉预测人民币兑美元汇率在2026年底将升至6.85，2027年底进一步升至6．54，呈现持续温和升值趋势。
闪辉表示，从管理和其他贸易伙伴关系的角度，太快的升值对中国不利，而完全不升值则可能引发贸易伙伴更多的担忧。所以，一个各方都能接受的中间方案，是保持人民币每年缓慢升值的趋势。
此外，高盛预计，2026年一季度仅有一次“双降”（包含一次50个基点降准和一次10个基点的降息），三季度将再有一次10个基点降息。
储蓄率未来仍有望高位
高盛报告显示，中国经济面临的主要挑战是寻找新的经济增长动能。
贸易新动能方面，高盛报告显示，中国出口商已成功将其出口目的地从美国分散至其他地区，并保持了整体出口增长。
2026年1月14日举行的国新办发布会上，海关总署发布数据显示，2025年中国对美国进出口占中国进出口总值的比重降至8.8%。海关总署副署长王军在发布会上表示，2025年中国对东盟进出口突破万亿美元；与中亚国家贸易突破千亿美元；对非进出口近2.5万亿元，其中对外承包工程货物对非出口增长超过四成。
同时，非地产的拉动因素方面，高盛报告预计，实际居民消费同比增速将从2025年的4.8%降至2026年的4.5%。2026年，居民消费将继续承受来自劳动力市场疲软和房价下跌的压力，使得增加政府消费成为稳定消费增长的唯一选择。
高盛报告显示，经季调后，中国居民储蓄率从2024年的31.5%升至2025年前三季度的33.4%。高盛对全球历史经验的分析表明，在财政政策收缩和经济衰退之外，很少有国家能够持续降低居民储蓄率。这些研究结果表明，除非出现重大的经济或财政冲击，中国居民储蓄率在未来很多年可能仍将维持高位。因此，为了提高消费在GDP中的比重，决策层可能需要显著提升政府消费。
高盛报告显示，劳动力市场疲软抑制了居民的消费能力，房价持续下跌对消费者信心造成了负面冲击，因此，居民的“超额储蓄”，即在疫情前趋势线水平之上的额外居民银行存款持续上升。
中金公司2026年1月的研报测算，2022年-2025年期间居民共形成约6万亿元超额储蓄，并且2025年居民储蓄倾向仍然位于21%左右的高位。
高盛报告指出，如果宏观和市场条件更趋有利，这些储蓄意味着进一步的资金再配置空间。
高盛首席中国股票策略师刘劲津在圆桌会上指出，当前许多个人投资者仍愿意将资金存放于银行、获取1%-2%的回报，但在有通缩压力的情况下，实际收益仍高于这一水平。倘若通胀预期逐步改善，他认为个人投资者对风险资产的配置需求也会逐步提高。
高盛报告预计，中国2026年通胀将高于2025年。预计核心CPI通胀将从2025年预期的0.7%升至2026年的1.0%，整体CPI通胀预计将从2025年预期的0%升至2026年的0.6%。
中国国家统计局2026年1月9日公布的数据显示，2025年全年CPI通胀与2024年持平，扣除食品和能源价格后的核心CPI上涨0.7%。
刘劲津预计，未来12个月，中国个人投资者可投入股市的资金规模约达两万亿元人民币。
人民币汇率将升至6.85
媒体交流圆桌会上，闪辉预计，人民币兑美元汇率在2026年底升至6.85，2027年底进一步升至6.54，呈现持续温和升值趋势。
中国人民银行授权中国外汇交易中心数据显示，2026年1月20日人民币兑美元中间价报7.0006，上调45个基点。截至1月20日16时30分收盘，在岸人民币兑美元汇率报6.9603，离岸人民币兑美元汇率报6.9525。
闪辉表示，从管理和其他贸易伙伴关系的角度，太快的升值对中国不利，完全不升值则可能引发贸易伙伴更多的担忧。所以，一个各方都能接受的中间方案，是保持人民币每年缓慢升值的趋势。
货币政策方面，高盛报告显示，为应对美国对中国产品加征的关税，中国人民银行于2025年5月初宣布了一系列旨在稳定市场预期的宽松举措，包括一次10个基点的降息和一次50个基点的降准。然而此后人民银行反复强调将对进一步货币宽松采取谨慎态度。
2025年12月10日至11日，中央经济工作会议指出，要继续实施适度宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
此后，2026年1月的中国人民银行工作会议上，再次重申要“实施好适度宽松的货币政策”，且要“灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具”。
中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2026年1月20日贷款市场报价利率（LPR）为1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%。这是LPR自2025年6月以来连续8个月保持不变。
高盛报告认为，这种谨慎立场反映了中国人民银行力求在提供增长支持与维护金融稳定之间实现平衡。人民银行可能仍会对降息降准这种传统高调的宽松措施持谨慎态度，并将更多地依赖灵活的流动性操作。
因此，高盛预计，2026年一季度仅有一次“双降”（包含一次50个基点降准和一次10个基点降息），三季度将再有一次10个基点的降息。
（作者为《财经》研究员）
