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来源：中粮期货研究中心
摘要
支撑铜价上涨的逻辑并未大幅改变，铜价调整结束后仍有再度走强的可能，一季度为常规淡季，若没有新增驱动，春节前价格或以震荡为主，节后伴随复工复产、现货结构紧张，则铜价有再度上行的可能。预计短期铜价运行区间为沪铜[94000，120000]元/吨，伦铜[12000，15000]美元/吨。策略上，建议仍以逢低多配为主。
关注点一
美伦价差有所收敛
点评
近期美伦价差基本完全收敛，可能最主要的原因是：美国铜关税预期有所延迟或取消，主要因木材关税上调计划被推迟，且当前白银232调查临近结果公布时点，市场预期白银关税可能会被豁免，铜关税同样受此影响。另外，美国铜于12月末集中进口，当前COMEX库存已累至50万吨。后续来看，关税预期依然存在反复的可能。
关注点二
原料供应扰动持续
点评
近期矿端扰动依然频繁，加剧原料端偏紧预期；
智利Mantoverde铜矿于1月初发生了罢工事件，这座矿山现已停产，产量约为7.4万吨，若罢工持续一个月，产量影响约为0.6万吨；
铜陵有色旗下米拉多铜矿二期宣布延期，由于厄瓜多尔政治局势变动，导致《采矿合同》签署进度受影响，正式投产工作需待《采矿合同》签署后方可实施，当前该工程正式投产的时间尚不确定，原先预期该座矿山于今年投产，贡献增量9万吨；
若以2026年长单TC价格测算，以外购铜精矿为原料的冶炼厂生产利润由前一年盈利约1000元/吨下滑至亏损约170元/吨，高昂的硫酸价格一定程度上弥补了加工费带来的损失，短期来看冶炼厂减产概率偏低。
关注点三
高价显著抑制下游消费
点评
高价依然对消费产生明显抑制，当前精铜杆开工率大幅下滑，由12月平均64%下降至48%，周度样本产量环比下降近2万吨；
12月国内社会库存累积近8万吨，1月截至目前累库约5.4万吨，部分下游准备提前进入春节假期，消费端表现清淡。消费端的疲弱一定程度上限制了价格的上行节奏，对下游来说，接受价格仍需时间。
观点总结
宏观层面，近期美国多项经济数据出炉，PMI数据有所分化，制造业走弱，服务业小幅走强。而非农就业中，就业人数有所下降，但失业率、时薪增速超预期走强，美国整体依然走在软着陆的经济预期上，流动性宽松的背景未有显著改变。关注近期鲍威尔刑事调查事件的最终走向。
供需方面，全球铜精矿供需紧缺预期有所持续，且近期矿端供应扰动依然频繁；全球精炼铜过剩量预期收窄，但短期高铜价显著抑制下游消费，国内超预期累库；
结构方面，受关税预期影响，COMEX-LME溢价基本完全收敛，但短期来看非美地区精炼铜流向美国的贸易流仍在持续，关税预期存在继续反复的可能，若后续美伦价差再度走扩，市场结构性短缺将继续成为支撑铜价走强的重要因素；
价格研判：支撑铜价上涨的逻辑并未大幅改变，铜价调整结束后仍有再度走强的可能，一季度为常规淡季，若没有新增驱动，春节前价格或以震荡为主，节后伴随复工复产、现货结构紧张，则铜价有再度上行的可能。预计短期铜价运行区间为沪铜[94000，120000]元/吨，伦铜[12000，15000]美元/吨。策略上，建议仍以逢低多配为主。
作者简介
徐婉秋
中粮期货研究院 资深研究员
交易咨询资格证号：Z0019515
