丰倍生物将登陆上交所主板。这家“废弃油脂”炼金企业正面临尴尬的业绩分化：招股书披露，2024年公司营收增至19.48亿元，但归母净利润却连续第二年下滑至1.24亿元。
尽管营收增长，丰倍生物盈利能力与现金流的都在承压。招股书披露，2023年公司经营活动现金流净额尚有1.62亿元，到2024年骤降至仅0.22亿元。丰倍生物试图通过IPO募资扩产数倍以扭转局面，却有可能是双刃剑。
丰倍生物是一家主营生物柴油的公司，此次IPO丰倍生物计划募资投向年产42.82万吨油脂基生物材料与燃料的扩建项目，建设期约2年。公司招股书披露，目前生物柴油年产能约10.5万吨、工业级混合油18万吨。
这意味着募投项目若顺利达产，核心产能规模将扩张数倍。然而，公司在招股书风险提示中称，由于项目效益需要时间释放，短期每股收益和净资产收益率将被摊薄。按2年建设周期推算，该项目最早在2027年前后才能完全达产并充分贡献业绩，短期内将出现财务摊薄效应。
招股书显示，该项目总投资约10.40亿元，建成后每年将新增约0.58亿元折旧和摊销。这笔巨额固定成本将直接挤压利润空间，尤其是在新增收入未能同步实现的情况下。尽管招股书测算项目达产可新增年营收约39.44亿元，几乎相当于公司2024年营收的两倍，但这一远景预测能否兑现，高度依赖下游市场的消化能力。
需求端似乎为扩产提供了支撑。招股书引用国际能源署数据称，预计2028年全球生物柴油消费将增至5993万吨，年均增长7.16%。同时，新加坡作为船用生物燃料加注中心，2024年该类燃料销量同比大增68.40%至88.28万吨。招股书还提到，瑞士、欧盟及国际海事组织（IMO）的低碳政策均在驱动需求。
然而，供给端的竞争同样激烈。招股书提示，多家主流生物柴油企业正布局大规模扩产，未来行业或阶段性供过于求，产品价格和毛利率面临下行压力。丰倍生物的扩产决策，本质上是在行业景气周期高点进行的一次“加注”，博的是未来需求增速能快于同行的产能释放速度。
值得注意的是，募投项目还规划了年产6万吨农用微生物菌剂及复合肥料的产能。招股书披露，这是公司尝试利用生物柴油副产甘油开拓农业投入品市场，意在打通“燃料副产→农业产品”的循环利用价值链。此举意在提升附加值并分散风险，但业内鲜有生物柴油企业涉足微生物制剂和肥料。
丰倍生物在新领域将面临传统农化企业的竞争压力、产品认证周期和市场接受度的多重考验。该业务的盈利模式仍待探索，短期内恐怕难以贡献可观收益，反而可能分散公司的资源和管理精力，其不确定性为募投项目的整体回报率再添阴影。
丰倍生物“增收不增利”的困境在2024年尤为明显。
招股书披露，2024年丰倍生物实现营业收入19.48亿元，同比增长12.7%，但归母净利润却下滑4.5%至1.24亿元，已连续第二年同比下降。同期，综合毛利率由2023年的13.95%降至11.67%，净利率同步由7.50%降至6.37%。
2025年上半年公司综合毛利率进一步降至9.50%，毛利空间持续收窄。招股书指出，虽然调整产品结构确保了收入增长，但净利润仍出现下滑，且低毛利的工业级混合油（属于生物基材料板块）销售占比提高，是毛利率下滑的主因之一。
相比利润下滑，经营现金流的下滑更为严峻。招股书显示，2023年公司经营活动现金流净额为1.62亿元，2024年骤降至0.22亿元，2025年上半年则转为-0.075亿元。2023年经营现金流净额约为净利润的125%，而2024年该比例降至不到20%，凸显盈利“含金量”大幅下降。
注册会计师洪杰向界面新闻解释道，“这一反常现象源于原料采购支出和营运资金占用攀升，2024年公司购买商品支付的现金高达193.60亿元，当年末存货和应收项目占用了大量资金”。这表明公司的“账面利润”很大程度上未转化为实际现金，现金创造能力已明显减弱。
在微薄的利润中，税收优惠的支撑作用不容忽视。招股书显示，2023年公司增值税即征即退返还款1905.94万元，占当年利润总额的比例高达13.20%。而2024年该项仅691.10万元，占比降至5.14%。税惠的波动对利润总额产生了直接扰动。
同期公司还享受资源综合利用企业所得税加计扣除、高新技术企业15%税率等优惠。洪杰对此表示，丰倍生物净利对税收减免有较高依赖度，“剔除增值税退税等政策性收益后，公司盈利水平将明显下降，需要考虑税惠收窄的不利情景”。尽管公司称这些税惠属于法定普惠政策，但其利润的稳定性显然已绑定了政策走向。
丰倍生物对未来增长给出了激进预测。招股书预测2025年上半年公司实现营业收入14.78亿元，同比增长49.62%，并预计2025年前三季度营业收入可达21~23亿元，同比增长约51%~66%。公司将此归因于海外市场需求旺盛和产销量提升。
然而，在高增速预测的背后，利润转化能力仍是最大疑问。职业投资人周衡提醒，丰倍生物目前的订单与价格很大程度上取决于境外市场景气，“一旦欧洲或亚洲市场需求转淡，或生物燃料政策收紧，公司当前的高增长势头可能难以持续”。若毛利率持续下滑，高增长的营收最终可能仍无法带来匹配的利润和现金流。
丰倍生物的业务高度依赖海外市场，且出口目的地正发生结构性转变。
招股书披露，公司主营“废弃油脂—生物燃料—生物基材料”一体化业务，产品远销瑞士、新加坡等低碳燃料需求旺盛地区。2024年公司境外销售中，瑞士和新加坡占比合计约70%，已取代欧盟成为主要出口目的地。这意味着不同地区的单一政策变化都将直接冲击公司订单。
周衡提示，若废弃油脂制生物柴油未来不再享受碳减排优惠，或市场供过于求，其销售可能不及预期。目前我国生物柴油在国内推广仍有限（如上海仅试点B5车用柴油），全国性掺混政策尚未明确，导致公司短期内业绩仍将深度绑定海外政策红利。
作为一家出口导向型企业，汇率波动和合规成本是其无法回避的经营变量。公司出口业务以美元计价，人民币汇率波动直接影响业绩。招股书披露，2022年公司汇兑收益为986.78万元，2023年则仅271.12万元，2024年实现汇兑相关收益535万元，波动较大。
尽管公司自2021年起开展远期结售汇套保，但仍存在汇兑损益的不确定性。此外，产品出口需符合ISCC等国际可持续发展认证标准，招股书披露公司已取得相关资质。但随着新加坡等地标准升级，公司需要持续投入人力物力维护认证，这部分固定成本将在扩产后进一步上升，构成潜在的利润侵蚀因素。
丰倍生物的“炼金术”始于废弃油脂，但原料端的不稳定性始终是其“阿喀琉斯之踵”。公司受限于废油供应，招股书披露，报告期从个人供应商采购的废油占比虽在2024年降至6.07%，但2025年上半年竟回升至18.98%，显示原料体系对散户回收仍有依赖。
个人回收渠道分散，导致废油在票据和品质管控上存在隐患，增加了原料合规风险和管理成本。律师刘昆指出，丰倍生物加强供应链合规管理，“通过供应商分级准入、定期复核和批次质检确保原料质量与稳定性，以避免监管趋严时出现产能闲置、折旧侵蚀利润的情况”。公司虽已开始通过东南亚等渠道进口废油补充原料，但进口成本和政策变化同样存在不确定性。
行业竞争格局中，丰倍生物的规模和盈利水平仅居中游。根据同行业公司公告，卓越新能2025年上半年实现净利润3.16亿元，隆海生物仅约0.06亿元，而丰倍生物同期为0.85亿元，盈利能力分化明显。同时，行业报道显示，益海嘉里等大型粮油集团也已布局废弃油脂制生物柴油，凭借原料和渠道优势抬升了行业竞争强度。
在全球碳中和浪潮与国内废油资源化政策的交织下，丰倍生物如何平衡政策红利、扩产节奏与市场风险，仍有待时间给出答案。
