来源：招商宏观静思录

　　事件：

　　2025年9月27日，国家统计局发布2025年8月全国规模以上工业企业绩效数据。8月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增速为2.3%（2025年7月为2.3%）；规模以上工业企业利润累计同比增速为0.9%（2025年7月为-1.7%）。

　　核心观点：

　　8月工业企业利润累计同比增速录得0.9%，较上月回升2.6个百分点，营业收入累计同比增速录得2.3%，PPI累计同比增速录得-2.9%，工业增加值累计同比增速为6.2%。当月同比来看，工业企业利润增速由上月-1.5%大幅回升至20.4%，工业增加值同比录得5.2%，PPI当月增速录得-2.9%。8月工业企业利润增速由负转正主要得益于去年低基数效应，按贡献来看，工业增加值造成量的拖累，而PPI降幅收窄、营收利润率回升则是主要贡献项。其他指标来看，每百元营业收入中的成本85.58元，同比增加0.19元；应收账款平均回收期为70.1天，同比增加3.3天；产成品存货周转天数为20.5天，同比增加0.1天；产成品存货累计同比增长2.3%，较前值再度下滑0.1个百分点，表明当前名义库存增速继续放缓，企业倾向于在生产和销售中维持“紧平衡”的态势。

　　各行业利润表现：1）上游采选业拖累依然是全行业最大的，除有色金属矿采选外，其他行业利润增速均处于负增长区间。2）中游原材料制造利润增速较上月大幅改善，其中，统计局数据显示受市场需求增加、价格回升、成本下降等因素带动，8月原材料制造业利润累计同比增长22.1%，较7月加快10个百分点，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.5个百分点。3）中游装备制造业累计利润增速录得7.2%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.5个百分点，“压舱石”作用明显。4）下游消费品的利润累计增速由降转增，同比增长1.4个百分点。

　　结论：8月份规模以上工业企业利润同比增长20.4%，录得2023年12月以来的最高增速，事实上，去年同期低基数因素对本月规上工业企业利润大幅转正起到核心支撑效果，且主要表现为PPI“价”和营收利润率的改善。行业上，持续推进的反内卷政策拉动上游行业价格持续改善，特别是原材料制造业利润得到显著改善；但是下游消费品业的部分行业价格竞争依然很激烈、企业增收不增利现象突出；装备制造业和两新行业仍是当前工业企业利润的维稳基石。往后看，下月规上工业企业利润同比会继续回升：一是，去年同期利润增速录得-27.1%的超低基数；二是，当前“反内卷”治理持续推进，8月多数行业价格环比继续上涨，亦指向PPI同比降幅会出现收窄，以上因素预计会对盈利质量形成边际支撑。然而，考虑到当前下游需求依然面临不足情况，上游涨价向下游传导机制或存在阻塞，下游企业利润修复仍需配合需求端政策提振。

　　风险提示：

　　政策变动、经济修复不及预期。