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广发期货研究 证监许可【2011】1292号
周敏波Z00105592025年9月25日 星期四
今日行情：今日沪铜跳空高开并大幅上涨，截至下午14：00，主力CU2511合约盘中一度接近83000元/吨，盘中最高价较昨日收盘价涨幅约3.78%。
驱动因素：Grasberg矿区停产，或需至2027年才能恢复事故前的生产水平
2025年9月8日，自由港麦克莫兰（Freeport-McMoRan）公司旗下的印尼Grasberg矿区发生大规模湿性矿料涌出事故并堵塞了通道，导致7名工人被困地下，公司立即暂停该矿区作业。9月24日晚，自由港公司更新了上述事故的最新状态：①上述7名受困工人中，2名确认身亡，剩余5名工人仍在努力搜救中，矿区生产仍处于停滞状态；②自由港公司宣布Grasberg的合同供应已遭遇不可抗力，标志着上述矿山事故已从“潜在风险”升级为“实际违约”，不可抗力是一种描述公司控制范围之外的事件的通知（例如自然灾害），它可以使公司免除自身合同义务，并且无需承担违约责任。
Grasberg矿区为地下矿，位于印度尼西亚中巴布亚省，1990年-2019年该矿区为露天矿，后转入地下矿开采。自由港公司拥有Grasberg矿区开发公司PT Freeport Indonesia（PT-FI）48.76%的股份，剩余51.24%的股份由印度尼西亚国有企业PT Mineral Industri Indonesia和PT Indonesia Papua Metal Dan Mineral共同持有。Grasberg矿区目前拥有3个在产大型地下矿：Grasberg Block Cave， Deep Mill Level Zone（DMLZ）和Big Gossan，以及1个处于开发状态的Kucing Liarb地下矿。根据印度尼西亚政府授予PT-FI的特殊采矿许可证，PT-FI的采矿权为截至2031年，在印度尼西亚完成一定的冶炼和精炼能力建设条件后，PT-FI有权将采矿权延长至2041年。
截至2024年末，该矿区共有铜储量约1230万吨，2024年Grasberg铜矿产量为81.65万吨，占全球产量比例约3.5%，位列全球第二。上述矿山事故发生前，Grasberg已由露天矿转入地下开采并基本完成产能爬坡，自由港公司2025年第二季度报告原本预计2025-2029年年均产铜约77.1万吨。
自由港公司预计Grasberg矿区将于2026年上半年分阶段重启并开始增产，但最早要到2027年才能恢复事故前的生产水平，公司表示该矿2025年第四季度产量或将“微乎其微”——此前产量预期约为20.20万吨；2026年该矿或减少27万吨铜供应——较前期公司2026年产量指引下降约35%，约占全球铜矿总供给的1.2%。
后市展望：
当前全球铜矿供应呈现显著的刚性特征与脆弱性，除上述Grasberg铜矿停产事件外，2025年年内已出现多起大型铜矿供给扰动事项：5月20日，艾芬豪矿业公司旗下Kamoa-Kakula铜矿区内的Kakula地下矿，因地震活动中断采矿作业，目前矿区西侧已恢复生产、东侧尚未恢复；7月31日，嘉能可公司旗下El Teniente矿区因地震活动暂停地下作业，目前该矿已部分复产，但靠近坍塌事故发生地的四个矿区继续停产中。
Grasberg停产影响下，全球铜矿供应偏紧格局进一步加剧，预计2025年四季度、2026年全球铜矿供应增速将继续下修。自2024年以来，铜矿供应逐步偏紧，现货TC不断走低，Grasberg铜矿的停产或将进一步加剧矿端与冶炼端矛盾，中长期内铜矿供应短缺将持续夯实铜价底部重心。铜基本面仍然良好，下游终端需求整体韧性较强，非衰退情形下难以出现明显的需求恶化，下半年铜需求或因抢出口、风光抢装潮等因素而边际走弱，且短期铜价冲高后下游需求受抑制，但由于矿端供给弹性不足，供需平衡难以出现显著恶化，供应刚性情况下关注后续需求端边际变化、下游对价格中枢上移的接受程度以及美联储后续降息路径。
周敏波Z0010559
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数据来源：Wind、SMM、钢联、彭博、隆众、广发期货研究所
