天风证券股份有限公司杨松,曹文清近期对恒瑞医药进行研究并发布了研究报告《2025H1创新药进入快速放量阶段，国际化贡献利润持续增长》，给予恒瑞医药买入评级。

　　恒瑞医药(600276)

　　事件：公司发布2025年上半年业绩公告。2025年上半年，公司实现营业收入157.61亿元，同比增长15.88%；归母净利润44.50亿元，同比增长29.67%；扣非净利润42.73亿元，同比增长22.43%。2025Q2，公司营业收入85.56亿元，同比增长12.53%；归母净利润为25.76亿元，同比增长24.88%；扣非净利润为24.10亿元，同比增长17.6%。

公司持续降本增效，提升运营效率

　　2025H1，公司销售费用为43.89亿元，销售费用率为27.85%，同比下降1.11pct；管理费用为12.85亿元，管理费用率为8.15%，同比下降0.48pct；研发费用为32.38亿元，研发费用率为20.48%，同比下降1.85pct。

海外授权收入持续增长，2025年至今授权首付款达7亿美元

　　自2018年以来，公司与全球合作伙伴进行了17笔对外许可交易，潜在总交易额约为260亿美元，首付款总额超10亿美元，另获得若干合作伙伴的股权。其中2025年至今，公司已实现4笔对外授权，其中最为瞩目的是，公司将HRS-9821项目的海外独家权利以及至多11个项目的海外独家许可的独家选择权授予GSK，首付款为5亿美元，潜在交易总额为120亿美元。

创新药收入未来三年或加速增长，新上市项目逐年增多

　　2025H1，创新药销售收入75.70亿元，同比增长14.5%。2025H1，瑞康曲妥珠单抗/SHR-A1811(HER2ADC)、艾玛昔替尼/SHR-0302(JAK1)和瑞卡西单抗/SHR1209(PCSK9)等6款1类创新药获批上市，此外，还有6个创新产品的新适应症获批上市。

　　随着管线持续丰富，未来三年创新药有望继续保持高速增长。公司2025-2027年创新药收入股权激励目标分别对应153亿元、192亿元和240亿元，对应同比增速分别为10%，25%，25%。预期未来2026-2027年每年新增13/23个项目获批上市，包括HRS-8080(SERD)、SHR-A2009(HER3ADC)、HRS9531(GLP-1/GIP)、HRS-7535(GLP-1口服)、SHR4640(URAT1)等多个重点项目。

公司研发平台属性强，有望持续产出全球BIC潜力的分子

　　从早期立项到临床试验阶段，公司均具备强劲的研发实力。公司不断完善已建立成熟的PROTAC、肽类、双抗、ADC、DAC等技术平台，初步建成新分子模式平台，并不断开拓AI药物研发等平台。同时，公司还建立了恒瑞-灵枢平台，以简化包括药物发现、分子设计、药性预测及优化的各项研发流程。因此，公司不断产出具有BIC潜力的产品。2025H1，公司有15个自主研发的创新分子首次进入临床阶段。

盈利预测与投资评级

　　考虑到公司创新药产品持续放量，我们将公司2025-2027年营业收入从313.43、356.68和408.40亿元，上调至337.61、363.68和441.58亿元;将2025-2027年的归母净利润从70.10、80.51、94.32亿元上调至90.21、98.78和117.20亿元。维持“买入”评级。

风险提示：政策变动风险，研发失败风险，经营风险，市场竞争加剧风险

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券刘闯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.14%，其预测2025年度归属净利润为盈利94.31亿，根据现价换算的预测PE为48.79。

最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级21家，增持评级2家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为70.24。