（来源：品债论市）

◾固收+产品表现亮眼，贡献了今年以来主动债券基金主要增量。受权益市场、转债市场提振，今年以来固收+产品（分析样本为混合债券型一二级基金，后同）表现亮眼：业绩表现来看，截至2025年8月底，混合债券型一二级基金、短期纯债基金、中长期纯债基金、货币基金近一年回报中位数分别为5.94%、2.01%、2.38%、1.36%；

存量规模来看，截至2025年二季度末，混合债券型一二级基金、短期纯债、中长期纯债基金存量规模分别为1.67万亿、1.15万亿、6.49万亿，较年初分别增加2489亿元、减少439亿、减少431亿；

一级新发规模来看，今年以来混合债券型一二级基金新发规模合计804.2亿元，较去年同期的1106.2亿元有所下滑，8月单月新发规模达124.5亿元，环比上升显著。

◾持仓券种来看，固收+产品2025年二季度持有可转债占净值比重达9.56%，其余券种中以信用债为主，其中金融债为第一大券种。从混合债券型一二级基金持仓券种来看，截至2025年二季度末持仓债券市值达1.76万亿，占净值比重为105.98%。分券种来看，持有可转债、利率债、信用债、存单占比分别为9.02%、19.66%、68.65%、1.18%；较年初变化来看，持有可转债、利率债、信用债、存单分别减少41.16亿、增加750.00亿、增加1702.53亿、减少12.98亿元。

进一步看信用债持仓结构，金融债占比最高，在信用债中占比达40.87%，其次为中票、企业发行债券、短融、资产支持证券，占比分别为34.57%、20.13%、3.91%、0.52%。

◾从2021年以来固收+产品持仓券种变化趋势来看，金融债持仓占比快速提升。2021年以来，混合债券型一二级基金的信用债持仓一直稳定在60%以上，利率债占比持续上升，可转债占比则从2021年初的15.56%下降至2025年二季度的9.02%。

信用债内部持仓中，金融债占比持续快速提升，从2021年初的9.53%上升至2025 年二季度末的40.87%，其余非金融类信用债中票、企业发行债券、短融占比均有明显下滑。

◾从2025 年二季度末的前五大持仓数据来看，固收+基金持仓信用债以高等级为主。截至2025年二季度末，混合债券型一二级基金披露的前五大持仓债券（除可转债外）合计规模3442.84亿元，占其持仓债券总市值的19.59%。

具体明细来看，金融债、政策性银行债、国债为主要持仓品种，占前五大债券持仓的比重分别为32.91%、27.72%、22.89%，其中金融债中以银行次级债为主，占金融债的比重为75.62%，评级分布上以隐含AA+及以上高等级为主。其余非金融信用债中，隐含AA+和AAA合计占比达43.40%。

整体来看，固收+产品的债券持仓底层品种中，普遍选择高等级信用债作为底仓，近年来尤其偏好银行次级债，非金信用债占比持续下滑。展望后市，固收+产品仍在快速扩张，对高等级信用债的配置需求仍较强，或边际利好高等级二永债品种。

风险提示

1）货币政策超预期收紧；2）理财大规模回表引发市场波动；3）信用风险事件发生；4）统计口径不准确；5）研报信息更新不及时。

证券研究报告：固收+产品配债逻辑浅谈

对外发布时间：2025年9月7日

报告发布机构：中泰证券研究所

参与人员信息：

吕品 | SAC编号：S0740525060003 | 邮箱: lvpin@zts.com.cn 

苏恩民 | SAC编号：S0740525070002 | 邮箱: suem@zts.com.cn