涉及估值为隐藏内容，请进入第一上海证券公众号，登录研究资讯板块，或联系第一上海对接经纪获取详细报告。
油价压力下韧性凸显
2025年上半年，中海油实现营业收入2,076亿元，同比下降8%，归母净利润为695亿元，同比下滑13%。2025年业绩下滑主要受严峻复杂的外部形势和国际油价震荡下行压力影响，原油价格走弱，但由于产量增长，桶油成本下降缓冲了压力。公司上半年油气净产量逆势增长6.1%至3.85亿桶油当量，其中国内产量同比提升7.6%，原因在于锦州27-6等5个新发现夯实资源基础，且“深海一号”二期全面投产驱动天然气产量大增12.0%，叠加天然气实现价格微升缓冲原油收入下滑。
桶油成本保持稳定
2025年上半年公司桶油成本为26.94美元/桶，其中作业费用6.76美元/桶，折旧折耗及摊销13.89美元/桶。弃置费0.73美元/桶，销售及管理费用1.91美元/桶，其他税金3.65美元/桶，总体成本控制位于全球领先水平。当前油价回落背景下，公司成本优势不断凸显。
资本开支维持高成长性
公司2025年上半年资本支出人民币576亿元，上半年公司共获得5个新发现，成功评价18个含油气构造，投产新项目10个。公司目标2025年产量目标为760-780百万桶油当量，规划资本支出1250-1350亿元。
稳定分红回报
2025年上半年，中海油派发中期股息每股0.73港元，因净利润收缩，同比微降0.01港元，但由于董事会明确“回报股东”导向，为了在油价波动周期中通过提高派现率底线传递信心，平衡短期盈利压力与股东回报稳定性，公司主动将派现率底线从2024年的40%提升至45%，凸显长期回报承诺。
目标价24.45港元,给予买入评级
我们预测公司2025-2027年的收入分别为4132亿元/4238亿元/4429亿元人民币；归母净利润分别为1327亿元、1343亿元和1409亿元。我们给予公司2026年8倍PE估值，目标价为24.45港元，较现价有26.0%的上涨空间，给予买入评级。
