来源：聪明投资者

　　昨天（8月27日）下午，景林资产合伙人、基金经理蒋彤有一场闭门交流。

　　话题并没有涉及市场点位、涨跌之类的判断，还是一如既往地聚焦在基本面的深度研究和思考中。

　　蒋彤在我们非常熟悉的一位价投私募管理人口中，是一位非常勤奋的投资经理，“很多调研都能看到她，亲力亲为”。

　　如果再结合蒋彤的从业经历和业绩来看，这样的口碑就更有含金量了。毕业于美国哥伦比亚大学，曾担任鼎晖基金旗下润晖投资合伙人，建信基金及南方基金研究部总监，也担任过相关公司的监事，在证券、基金业从业超过30年。

　　2007年加入景林。

　　管理的景林丰收3号，某子基金成立于2017年12月29日，截至8月1日最新披露的净值，期间回报超过***%，而同期沪深300指数涨幅为0.6%。（点此认证查看业绩）

　　在近期披露的中报中，她管理的基金出现在石基信息的前十大股东中。

　　从我们拿到的一份3月底产品持仓来看，保持高仓位运作，其中港股占比最多，其次是美股。信息技术行业重仓最多，几乎占股票持仓的近一半；其次是可选消费和金融。

　　交流中，蒋彤延续了去年年末对市场的整体判断，同时将重心进一步转向几个方向：政策主导下的市场重构、全球再平衡中的企业分布、以及AI产业的落地节奏与核心评估方式。

　　尤其是谈到新兴领域的研究，这段分享很值得细细读。

　　政府调控水平越来越高了

　　蒋彤指出，股票市场的基本面，一直优于宏观经济的平均水平。这并非市场情绪乐观的结果，而是因为资本市场代表的是最具活力、最能试错的经济单元。监管制度与融资便利，让上市公司具备了更强的纠错能力与资源配置效率。

　　她特别强调政府“对市场失灵的治理能力正在提高”。无论是对教育、房地产还是互联网平台的阶段性约束，都是有节奏的干预，目标是为长期竞争力腾挪空间。

　　“反内卷”政策，是这一过程中的一个显性标志。其对内作用是推动企业基于成本定价，实现合理利润；对外，则是在国际竞争中减少非理性定价带来的摩擦。

　　她认为，这一政策不仅影响了产业运作方式，也系统性地提升了股票市场的估值中枢。

　　她还观察到，对游戏、影视等意识形态敏感产业的限制正在放松。这意味着，在保持底线监管的前提下，政策已经开始通过激活创意产业的出口能力来解决就业与内需问题。

　　这些判断，与她在2024年底投资者信中提及的“政策兜底”和“供给结构改善”逻辑基本一致。

　　对于GDP（国内生产总值）指标，蒋彤说，大家也会逐渐习惯同时看GNP（国民生产总值），以及汇率指标。“从国内来看，增长进入中速增长阶段。GNP增幅高于GDP，虽然国内整体经济放缓，但整体健康度还是比较高的。”

　　交流中，她还提到，外资对中国资产的兴趣在持续提升，不仅仅是中国先进制造业，还包括中国的潮玩新消费、互联网等等。

　　AI应用验证阶段已到来

　　与外部仍在围绕“AI是否见顶”争论不休不同，蒋彤将视角移至应用落地阶段。她指出，AI已经从模型能力，转向实际生产力工具。不论是ToC的AI助理，还是ToB的产业系统整合，AI对劳动效率的提升正在兑现。

　　她提出两个判断：

　　首先，由于美国“大而美”法案对资本开支和研发做税收减免，带来美国资本开支高峰集中在2026-2027年；

　　第二，AI 能干活了，逐渐成为ToB/ToC端的生产力工具。从而给AI大模型公司带来了投资回报，削弱了对投资回报的担忧。

　　而国产算力方面，GPGPU虽然比英伟达落后几代，但是市场蛋糕会确定性地逐渐变大。ASIC也会一样。

　　这些观点延续了她在去年年终信中的基本判断。当时她便指出，大模型红利正在过渡为应用红利，而成本结构、能效比、用户需求反馈，将主导下一轮竞争。

　　蒋彤谈到，会在当中根据基本面做一些调整。展望未来，主要是这几个方向要紧密跟踪：

　　（1）高效金融体系的建立，包括数字资产。背后是算力和算法，要全球深度跟踪这方面趋势，我国政府这次已经高瞻远瞩看到了这些趋势；

　　（2）量子计算及可控核聚变的进展，涉及算力、电力结构等；

　　（3）AI应用，包括新药筛选和科学研究等。特别是ToC端的AI AGENT（AI 智能体）的应用正在越来越成熟。

　　（4）机器人。供应链非中国莫属，相关基建都在中国。蒋彤说到自己会保持季度走访业内公司，每次看到进展都很激动和高兴，一旦有机会不会错过。

　　关于三地市场以及红利股的看法

　　目前蒋彤管理产品中A股、港股和美股都有。4月底的月报显示，占比最多的是港股，其次是美股。

　　在蒋彤看来，随着市场逐步开放和融合，A股与港股比较的这个问题，会慢慢淡化，更多是与美股相比。港股的中国资产居多，包括今年表现突出的新消费、18A等，也有一些优质的香港本地公司。而美国是最发达的金融市场，数字资产、AI技术都很发达，品类也很全面，可以选择的标的多。

　　具体来说，对于A股，蒋彤认为，A股上涨的结构驱动力由以下几方面构成：股东回报意识强化；政策明确发展资本市场；中国企业的全球竞争力上升；反内卷推动估值修复；高股息标的配置价值提升；市场赚钱效应开始出现。

　　至于港股，她认为，港股现在是“水大鱼多”，正处于资金修复与结构分化并存的阶段。“今年明显感觉到大家在香港见面的机会明显增多，商业繁荣会继续。”

　　目前蒋彤的港股配置方向保持聚焦：互联网不变、先进制造加仓、新消费保持筛选、生物医药谨慎。

　　在美股方面，蒋彤坦承这是自己这一轮大规模投资美股的第三年，维持对AI相关资产的中线看好，包括算力芯片、互联、新云等。她强调，对于“MEGA 7”企业，应精选而非全盘押注。同时，也在观察建筑类、奢侈品、创新药等具备估值合理性的新机会。

　　红利资产在她组合中则被定义为基本仓，是全市场的定海神针。

　　蒋彤也表示，会减持那些股息率吸引力下降的股票，同时保持和增持高股息的股票。“只要股息方面有很好的保护，哪怕现在不是很性感，只要是行业龙头、股息又高，我们会持有这样的头寸。”

　　如何展开新兴领域的研究

　　被问到如何去捕捉新兴市场的机会，蒋彤的回答挺值得从头到尾记录下来：

　　第一，做投资需要永远充满好奇心。去深入观察，包括去各种展会获得行业最新的趋势和产品信息；去实地走访调研，走访全球的创新中心；看播客。保持好奇心，永远学习新东西。

　　第二，别带着有色眼睛，不急功近利，持续观察创新者；

　　第三，保持谦恭，永远与更懂的人交朋友；

　　第四，持续验证，持续思考；

　　第五，组织的快速反应能力，这也是我们蒋总持续督导的，利用好AI工具和专家系统；

　　第六，勇于承担选股的风险，做好360°的调研求证，并承担阶段性基本面不达预期的风险。

　　她说，景林在全球投研的配置，做了很多研发投入，有时能在很早期就抓住一些很好的机会纳入组合，包括潮玩、智驾、食品供应链、SAAS公司。当然也有不少失误，比较典型的是对天花板的测算和国际市场的估算。

　　“有时要用望远镜，有时需要放大镜，因此需要组织配合，需要整体性的进步，一个人的能力总是有限的。”