FY25H1业绩概览

FY25H1公司总收入9.17亿元，同比+188.9%；归母净利润1.52亿元，同比+178.5%；经调整归母净利润1.52亿元，同比+178.9%。公司合同负债为5.87亿元，主要为素质教育业务预收款增加，同比增长28%，为业绩增长提供保障。

素质教育业务为主要增长引擎

分业务看，FY25H1公司全日制复习贡献收入1.01亿元，同比下滑18.3%；辅导项目贡献收入0.89亿元，同比增长17.6%；素质教育贡献收入7.23亿元，同比增长513.1%。素质教育业务实现快速增长，主要受益于业务并表，以及市场需求旺盛，素质教育业务收入已占总收入的78%，已成为公司业务增长的主要引擎。截至报告期内，公司共有3,592名员工，相较24年底的公司员工人数3072名增长16.9%，为公司的高速增长提供了坚实的基础。

深耕广州辐射周边，AI投入成果凸显

公司在持续深耕大本营广州市场的同时，逐步向临近城市如佛山、深圳等地扩张，同为大湾区城市，佛山、深圳等地人口红利、支付能力及教育需求均不弱于广州，大湾区其他城市均有较大的扩张空间。公司全面推进“ALL IN AI”战略，加大AI方面的投入，不仅是在教学方面，还全面深入公司的运营环节，实现了降本增效，进一步支撑公司扩张。

利润率总体稳定，分红比例逐年提高

FY25H1公司毛利率为45.0%,同比持平。从费用率来看，FY25H1销售/管理/其他经营开支/财务费用率分别为6.8%/12.5%/5.9%/0.78%，同比-0.3pct/-0.4pct/+1.4pct/-0.85pct。其他经营开支占比提升系公司加大AI方面的投入；此外，公允价值变动收入占比0.4%，同比-0.5pct，其他收入占比1.5%，同比-1.8pct。综上，公司的经营利润率/归母净利率同比下降2.8pct/0.6pct至22.2%/16.5%。此外，公司本次宣派中期股息每股10.7分人民币，分红率约为60%，三年分红计划持续兑现。

目标价6.73港元，维持买入评级

公司作为华南地区的教培行业龙头，双减后积极促进业务合规转型，逐步重回正常经营发展轨道，产品与服务质量不断提升，报读人次和续报率等运营指标持续上升。我们预期公司25-27年收入预测达到20.59/25.74/30.21亿元，同比增长86.8%/25.0%/17.4%；25-27年归母净利预测3.37/4.32/5.16亿元，同比增长75.0%/28.2%/19.6%；我们采用 DCF 估值（WACC 12%，永续增长率1%），求得合理股价应为6.73港元，比当前股价高出26.8%，给予买入评级。

风险提示

政策影响，市场竞争风险，网点扩张不及预期。