摘要

事件：公司发布2025年半年度报告。2025年上半年公司实现营业收入201.25亿元，同比减少0.85%；归属于上市公司股东的净利润3.03亿元，同比减少29.14%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.94亿元，同比减少4.67%；基本每股收益0.83元，同比减少26.55%。

2025Q2盈利环比改善，销售净利率持续好转。公司2025Q2实现归母净利2亿元，同比减少34.64%，环比增长92.63%；实现扣非归母净利1.96亿元，同比增长1.24%，环比增长100.11%。公司2024Q3-2025Q2逐季销售毛利率分别为5.61%、5.75%、4.56%、5.90%，逐季销售净利率分别为1.97%、2.07%、1.28%、2.25%；2025年上半年国内不锈钢宽幅冷轧产量为858万吨，同比增长2.72%；宽板粗钢产量合计1,482万吨，同比增长4.22%；国内不锈钢表观消费量为1,716.41万吨，同比增长2.83%，产销形势改善带动公司销售毛利率与净利率持续向好。

2025Q2产量同比高增，全年目标完成进度良好。根据公司公告，2025Q2公司冷轧不锈钢产品汇总产量为85.2万吨，同比增长8.5%，环比增长11.7%；冷轧不锈钢产品汇总销量为82.6万吨，同比增长0.5%，环比增长13.7%；2025年上半年公司完成冷轧产品入库产量174.11万吨，同比增加5.79%；销售167.34万吨，同比增加4.29%。2025上半年盈利回落主要原因为上年同期因一次性的搬迁补偿收入1.27亿元，本期资产处置收益同比减少1.31亿元。根据公司年报，2025年冷轧不锈钢计划产销量380万吨，同比增长约14.7%，预计实现营业收入450亿元至500亿元，同比增长约9.10%至20.40%，归属于上市公司扣非后净利润预计6.90亿元至7.50亿元，同比增长约1.70%至10.54%，从半年报相关数据来看，上半年完成进度良好。

规模持续扩张，加速深加工转型。公司多项目稳步推进，上半年靖江甬金“年加工 120 万吨高品质宽幅不锈钢板带项目（一期）”项目开始进行产能爬坡，新越科技“年加工 26 万吨精密不锈钢带项目（一期）”项目产能利用率较同期提升明显。公司未来产销量增长潜力大，根据公司年报，在建项目包括新越科技年加工26万吨精密不锈钢带项目（二期）年加工18万吨2B不锈钢带生产线；浙江镨赛负责实施的年产22.5万吨柱状电池专用外壳材料项目（二期）预计年底试生产；四川攀金新材年产2万吨钛合金新材料项目（一期）按计划已开工建设，预计年底进入试生产阶段；泰国甬金年加工26万吨精密不锈钢板带项目（一期）项目按计划开工建设，预计2026年三季度进入试生产阶段；土耳其项目尽快完成前期审批工作，适时开工建设。除了传统主业不锈钢加工外，公司业务逐步向金属深加工环节扩张，从专注钢铁行业逐步扩展到有色金属等领域，进一步增强公司应对单一行业周期波动的能力。

投资建议。公司专注不锈钢冷轧加工环节，在主流产品竞争中占据优势，背靠多家不锈钢热轧龙头企业渠道快速扩张产能，公司盈利环比改善，长期来看其高成长性与金属材料加工成本优势仍然突出，预计公司2025年~2027年实现归母净利分别为8.1亿元、9.0亿元、10.3亿元，对应PE为8.1倍、7.3倍、6.4倍，维持“买入”评级。

风险提示：上游原料价格大幅波动、产能快速提升导致加工费超预期下降、不锈板材需求不及预期、新业务发展存在不确定性。