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汇金系全牌照龙头券商

中国银河证券脱胎于国有大行基因，在资本市场二十余载沉浮中逐步完成从传统经纪商到现代投行的逐步蜕变。作为汇金系核心券商，与其他头部券商形成"汇金系券商矩阵"独特生态，享有资源协同的优势。依托央企背景与全牌照优势，2023年总资产/净资产行业排名第5/6，稳居行业前列。公司推动"五位一体"战略转型，2024年营收、净利润分别实现353.7/101.3亿元，同比+5.13%/+28.62%，ROE逆势提升至8.32%，投行与投资交易业务成为核心增长引擎。

政策驱动行业变革，中国银河把握核心机遇

政策东风叠加市场红利，券商行业正迎来制度性变革窗口。新"国九条"明确头部券商做优做强路径，证监会"五年十家"政策加速行业整合，跨境投融资试点扩容与财富管理税收优惠推动业务升级。中国银河依托牌照优势与资本实力，通过并购重组绿色通道、深耕东盟战略及财富管理转型，有望在行业洗牌中实现弯道超车。

公司战略升级与多元业务协同发展

公司自2022年开启“五位一体”战略升级，涵盖财富管理、投行、机构、国际、投资交易业务及母子公司一体化综合金融服务。财富管理和投资交易是核心收入支柱，而投行和机构业务还有提升空间。公司通过战略升维巩固优势、补齐短板，未来增长潜力巨大。渠道网络方面，凭借“总量平衡 + 科技赋能”，465家营业部网络稳居行业第一，客户数突破1,600万。投行加速转型，明确“打造国内一流、国际优秀现代投行”目标，组织架构调整已见成效。机构业务借助“银河天弓”平台实现数字化，重点客户覆盖率达 68.4%。国际业务以“深耕东盟”战略提前布局，覆盖多国，东南亚市场优势明显，随着“一带一路”推进，有望成为未来增长新引擎。

目标价11.00港元，首次覆盖给予买入评级

综上所述，中国银河凭借强大股东背景、清晰战略定位及广泛营业网络，竞争优势突出。当前行业正处于政策暖风频吹、市场交易活跃度回升、业绩边际改善的三重驱动阶段，公司有望在资本市场改革和行业整合中持续受益，投行业务补齐短板，国际化布局拓展海外市场。我们预计2024-2026年公司有望分别实现净利润101.3/120.5/131.6亿元，当下估值处于低位，预计上述催化剂有望与公司自身优势形成共振效应，进一步释放估值弹簧，参考2025年1倍PB估值，目标价11.00港元，较现价上行空间35.5%，“买入”评级。

重要风险

（1）资本市场震荡或流动性不及预期；（3）资本市场改革不及预期；（4）基金规模增长不及预期；（5）战略转型不及预期；（6）国际市场开拓不及预期。