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铜：热度难降 重拾上行
（展大鹏，从业资格号：F3013795；交易咨询资格号：Z0013582）
1、宏观。海外方面，美国Q3实际GDP季环比终值小幅上修至4.4%，创两年来最快增速，核心PCE通胀保持在2.9%；美11月PCE物价指数同比2.8%，环比涨0.2%，均符合预期，通胀预期稳定，消费支出稳健。美国经济韧性，就业市场稳定，通胀符合预期，这也使得美联储内部对降息预期继续产生较大分歧，但对1月降息市场预测概率并不大。另外，格陵兰岛局势使得欧美之间裂痕加大，欧部分主权基金抛售美债动作，也使得市场重新产生“美元信用”危机。
2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价仍处在历史低位，维系着铜精矿紧张情绪，成为基本面强支撑因素。精铜产量方面，1月电解铜预估产量116.36万吨，环比下降1.2%，同比增加14.7%，因铜精矿紧张，部分冶炼厂提前检修，产量小幅下降。进口方面，国内国内12月精铜净进口同比下降48.44%至20.18万吨，累计同比下降15.21%；12月废铜进口量环比增加14.81%至23.9万金属吨，同比增加9.88%，累计同比增加4.12%。库存方面，截止1月23日全球铜显性库存较上次（16日）统计增加5.4万吨至109.1万吨；其中LME库存增加28125吨至171700吨；Comex库存增加17863吨至510386吨；国内精炼铜社会库存周度增加0.93万吨至33.02万吨，保税区库存下降0.11万吨至7.89万吨。需求方面，铜价调整，下游企业采购有所好转，但仍较为谨慎。
3、观点。近期高铜价影响下，铜消费转弱，累库力度强于近两年，这加大了产业内的分歧，也一度使得铜存在调整预期，但从周五表现来看，无论是贵金属看涨情绪外溢效应还是从资金对有色追捧力度，仍维系着铜价易涨难跌的行情。因此当前铜价逻辑已不能简单从基本面来去定价，更多的需求金融属性的角度去看，整体仍以震荡偏多行情看待。策略上，建议维持逢低买入思路。
镍&不锈钢：印尼配额收窄 市场情绪共振
（朱希，从业资格号：F03109968；交易咨询资格号：Z0021609）
1、供给：印尼镍矿升贴水维持25.5美元/湿吨，菲律宾镍矿1.5%镍矿升水维持8.0美元/湿吨。1月精炼镍产量预计环比增加18.5%至3.72万吨，中国镍生铁产量预计环比下降1%至2.1万镍吨，印尼镍生铁产量预计环比下降2%至13.91万镍吨；硫酸镍产量预计环比下降1%至34550镍吨。2025年12月进出口方面，精炼镍进口环比增加141.2%至23394吨，出口环比增加41.5%至13296吨；镍铁进口环比增加11%至12.4万镍吨；中间品进口环比下降9%至3万镍吨；硫酸镍进口环比增加7%至3.4万吨。
2、需求：新能源方面，周度三元材料产量环比增加621吨至18256吨，库存环比增加611吨至18868吨。据乘联会，初步推算本月狭义乘用车零售总市场预计为180万辆左右，环比-20.4%，同比持平微增，其中新能源零售可达80万左右，渗透率44.4%。不锈钢方面，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存92.2万吨，周环比减少0.61%，其中300系环比减少0.3万吨至59.95万吨；1月国内排产340.65万吨，月环比增加4.48%，印尼粗钢产量44.00万吨，月环比增加2.3%。
3、库存：周内LME库存减少2004至283728吨；沪镍库存增加483吨至42067吨，社会库存增加2784吨至66294吨，保税区库存维持2200吨。
4、观点：1月21日消息印尼能源与矿产资源部矿物与煤炭总干事特里・维纳诺表示，预计镍矿石产量较上年将下降10%至15%；1月23日消息，印尼商业竞争监督委员会（KPPU）强调，工业园区内的港口已不再仅是物流基础设施，而是逐步演变为可能决定市场结构和国家层面竞争水平的战略性节点。从基本面来看，随着价格快速上涨，产业链各环节产品价格均走强，镍铁价格重心上移，火法成本支撑走强，但一级镍排产环比大幅增加18.5%至3.72万吨，国内社会显性库存有所增加，套保需求或将对盘面价格造成一定压力。印尼政策短期托底镍价，消息面进一步刺激造成市场对印尼镍资源供应的担忧，有色情绪共振镍价走强，但远期潜在配额补充和高库存成为上方压力，短期或高位宽幅震荡，关注成本线附近做多机会，关注政策实际落地情况和市场情绪。
氧化铝&电解铝&铝合金：节前备货，短期支撑
（王珩，从业资格号：F3080733；交易咨询资格号：Z0020715）
氧化铝期货震荡偏弱，截至23日主力收至2724元/吨，周度跌幅1%。沪铝震荡偏强，周内主力收至24290元/吨，周度涨幅1.5%。铝合金震荡偏强，周内主力收至22995元/吨，周度涨幅1.14%。
1、供给：据SMM，周内氧化铝开工率下调1.85%至79.97%。周内山东、山西及河南厂家均出现检修降负荷动作。电解铝方面，印尼新投项目爬产，国内新疆内蒙技改项目爬产，电解铝日产延续高位提升。据SMM，预计1月国内冶金级氧化铝运行产能8882万吨，产量749万吨，环比下滑0.4%，同比下滑1.2%；1月国内电解铝运行产能提升至4410万吨，产量398万吨，环比增长3.1%，同比增长7.7%，铝水比回落至75.1%。
2、需求：下游提前春节备货，周内加工企业平均开工率上调0.7%至60.9%。分版块看，铝线缆开工率上调1%至60.6%，铝板带开工率持稳在66%，铝箔开工率持稳在71.4%，铝型材开工率上调1.5%至49.4%。再生铝合金开工率上调1.3%至59.3%。铝棒包头加工费持稳，河南上调50元/吨，新疆无锡广东临沂下调50元/吨；铝杆加工费全线持稳。
3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度去库3.85万吨至9.6万吨；沪铝周度累库1.12万吨至19.71万吨；LME周度累库1.93万吨至50.93万吨。社会库存方面，氧化铝周度累库1.8万吨至25.5万吨；铝锭周度累库7000吨至74.3吨；铝棒周度累库1.6万吨至22.2万吨。
4、观点：河南一带环控限制，矿石开采及氧化铝生产受限。厂家消耗原备库存保供长单，库存有所减压。受情绪带动氧化铝窄幅修复，但当前减产和降库不足，反弹持续性存疑。铝价经历一波回调节奏后下游备货意愿明显改善。部分下游要求节前到货，板材加工端产线满负荷运转，叠加多地启动低温雨雪冰冻灾害四级应急响应，发运效率受阻。周内铝锭累库速度明显放缓，现货贴水幅度有所改善。在集中备货至放假前夕时段内，预计盘面整体向上支撑力度充足。关注库存动向和放假安排。
工业硅&多晶硅：供需双减，近强远弱
（王珩，从业资格号：F3080733；交易咨询资格号：Z0020715）
周内工业硅期货震荡偏强，23日主力2605收于8820元/吨，周度涨幅2.5%；多晶硅震荡偏强，主力2605收于50720元/吨，周度涨幅1.04%。现货全线持稳，其中不通氧553持稳在8950元/吨，通氧553持稳在9400元/吨，421持稳在9900元/吨。
1、供给：据百川，工业硅周度产量环比下滑2180吨至7.62万吨，周度开炉率下调0.5%至27.3%，周内开炉数量下滑4台至217台。西北地区，周内新疆开工不变，陕西新开2台矿热炉，西北总计180台硅炉在产；西南地区，四川关停2台硅炉后产区全停，云南周内暂无开工变动，西南总计12台硅炉在产；其他地区，内蒙关停4台，其他周内暂无变动。
2、需求：多晶硅P型下调0.1万元/吨至4.8万元/吨，N型下调0.45万元/吨至5.5万元/吨。监管及行业自律要求下，硅料厂继续下调开工，下游订单收缩，对高价较为抵触，1月订单仍在协商，实际成交寥寥，仍以完成前期订单为主，下游仅低库存企业出现补库行为。有机硅周度价格上调200元/吨至13900-14000元/吨。有机硅达成错峰减产并一致提价，下游选择顺势备货对冲后期采购成本上涨压力，单体厂订单推进节奏大幅改善，部分订单已经签至2月。多晶硅周度产量下滑1000吨至2.05万吨，DMC周度产量环比下滑700吨至4.29万吨。
3、库存：交易所库存方面，工业硅周度累库7960吨至6.44万吨，多晶硅周度累库3.15万吨至16.83万吨。社库方面，工业硅周度去库1000吨至45.3万吨，其中厂库去库1000吨至26.2万吨。黄埔港持稳在5.9万吨，天津港持稳在8万吨，昆明港持稳在5.2万吨。多晶硅周度累库900吨至33万吨。
4．观点：四川地区全面停炉，云南因长协保留低负荷后续也面临减产，新疆大厂规划月底减产50%，供应端预期缩量下盘面逐渐向上修复，高低品供应量劈叉。高盛最新预测2026年多晶硅将回落至42元/kg，短期来看硅料厂家减产规模继续扩张，出口退税窗口前形成的抢出口动作将提前透支需求，同时行业高库存稀释补库强度。节奏上现货报价逐渐失去支撑，硅料价格逐步回落至一线出清位置。多晶硅盘面短期支撑，中长期承压逻辑不变。
碳酸锂：强预期逐步兑现 关注终端表现
（朱希，从业资格号：F03109968；交易咨询资格号：Z0021609）
1、供给：周度产量环比减少388吨至22217吨，其中锂辉石提锂环比减少210吨至13914吨，锂云母产量环比减少54吨至2882吨，盐湖提锂环比减少30吨至3115吨，回收料提锂环比减少94吨至2306吨。
2、需求：周度三元材料产量环比增加621吨至18256吨，库存环比增加611吨至18868吨；周度磷酸铁锂产量环比增加293吨至87319吨，库存环比增加700吨至96590吨；2025年12月磷酸铁锂出口环比下降48%至4029吨。据乘联会，初步推算本月狭义乘用车零售总市场预计为180万辆左右，环比-20.4%，同比持平微增，其中新能源零售可达80万左右，渗透率44.4%。
3、库存：周度碳酸锂社会库存环比减少783吨至108896吨，其中下游环比增加1940吨至37592吨，其他环节减少2830吨至51470吨，上游环比增加107吨至19834吨
4、观点：供给端，江西矿产资源供给扰动引发停产担忧，年初上游检修或将陆续展开；成本端，海外税收政策提高提锂成本；库存端，周度去库有所加速，下游小幅补库，但周转天数仍维持偏低水平；需求端，抢出口预期下，下游订单或为饱和，前期正极端扰动基本告一段落，下游排产有所上修，且后市仍有春节备货预期。综合来看，在需求未出现明确负反馈的情况下，一季度仍存去库预期，短期价格震荡偏强运行，需要警惕的是市场波动率放大和持仓影响。
