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　　1月15日，2026全球与中国资本市场展望论坛在京举行。清华大学国家金融研究院院长、清华大学五道口金融学院副院长田轩出席论坛并发表主旨演讲，围绕“我们需要什么样的资本市场”这一主题展开深入阐述。

　　田轩指出，风险投资是推动科技创新的关键力量。他对比了中美两国风险投资市场的显著差异：美国风投基金的存续期通常为10至12年，而中国风投基金的存续期相对较短，早期多为3到5年，目前虽有所延长至5到7年，但仍仅为美国的一半左右。这种较短的存续期限制了中国风投机构“投早、投小、投硬科技”的能力，而美国较长的资金周期则更能支持早期项目的长期孵化与成长。

　　田轩进一步分析，中美风投资金结构的差异是导致这一现象的重要原因。美国风投的出资人（LP）中约98%为机构投资者，其中养老基金、退休基金、社保基金等长期资金占比超过三分之一，这些真正具备“耐心”的资本为美国科技创新提供了稳定的长期支持。相比之下，中国风投的出资人80%以上具有国资背景，包括政府引导基金、政府投资平台、央企和国企等。

　　为什么国资背景的资本往往显得“不够耐心”？田轩认为，核心原因在于当前的投资评价与考核机制尚有优化空间。现行的考核体系多以年度为周期，且倾向于对单一项目进行独立评估。然而，早期风险投资的内在规律是“十投八败两成”——即十个项目中可能有八个失败，但两个成功项目的回报足以覆盖全部成本并实现超额收益。若以国有资产保值增值为导向，对每个失败项目单独追责，就容易引发“不敢投早、不敢投小”的避险心态，导致资金更多地流向中后期项目。

　　“领投VC对失败的容忍度越高，被投企业上市以后创新的数量和质量会更高。我们要有更加包容的创新市场。”田轩表示。