来源：智通财经
智通财经APP获悉，中泰证券发布研报称，25Q3煤炭上市公司自产煤产销量出现明显分化，吨煤售价同比下降，吨煤成本涨跌互现。从财务端上看，收入、利润、经营性现金流环比大幅改善，其中动力煤受到更灵活的长协定价机制影响（动力煤长协年度定量月度定价，炼焦煤长协年度定量季度定价），盈利表现明显好于炼焦煤。煤炭新周期向上趋势基本得到确认，当前煤炭板块基本面与交易面共振，胜率和赔率俱佳，配置性价比突出，建议重点关注。
中泰证券主要观点如下：
价格端：底部回升趋势明确，迎接上行新周期
现货价格：触底反弹趋势明确，同比降幅明显收窄。动力煤现货价格（秦皇岛港：平仓价：动力末煤（Q5500），山西产）三季度平均值为672元/吨（7/8/9月分别为638/690/691元/吨），同环比-176/+41元/吨（-20.7%/+6.5%），环比上升、同比降幅收窄（Q2同比-25.6%）。炼焦煤现货价格（京唐港：库提价（含税）：主焦煤（A8%，V25%，0.9%S，G85）：山西产）三季度平均值为1562元/吨（7/8/9月分别为1437/1627/1627元/吨），同环比-332/+247元/吨（-17.5%/+18.8%），环比上升、同比降幅收窄（Q2同比-37.1%）。
长协价格：长协价格完成探底，绝对值低位待回升。动力煤长协价格（年度长协价：CCTD秦皇岛动力煤（Q5500））三季度平均值为669元/吨（7/8/9月分别为666/668/674元/吨），同环比-30/-5元/吨（-4.2%/-0.7%），环比基本持平、同比降幅扩大（Q2同比-3.6%）。炼焦煤长协价格（河南：车板价：主焦煤（V25-27%，A<10%，S<0.5%，g>75，平顶山产））三季度平均值为1448元/吨（7/8/9月分别为1380/1460/1510元/吨），同环比-609/0元/吨（-29.6%/0.0%），环比持平、同比降幅收窄（Q2同比-31.8%）。
产销端：自产煤产销分化，吨煤售价同比下降
产销变化：根据上市公司不完全披露数据，统计发现包括中国神华在内的14家公司自产煤产销量合计数稳中有增、分化较大，其中自产煤产量方面：永泰能源增幅明显（同比+8.2%），兰花科创降幅明显（同比-69.8%）；自产煤销量方面：山煤国际增幅明显（同比+37.2%），兰花科创降幅明显（同比-65.5%）。
价格成本：根据上市公司不完全披露数据，统计发现包括中国神华在内的14家公司自产煤吨煤售价同比均下滑，其中潞安环能降幅最低（同比-5.7%），永泰能源降幅最大（同比-34.1%）；吨煤成本方面涨跌互现，山煤国际增幅明显（同比+22.0%），兰花科创降幅较大（同比-21.2%）。
财务端：收入、利润、经营性现金流环比大幅改善
煤炭板块三季度营业收入：同比下滑11.1%，环比增长12.1%，其中动力煤板块同比降幅最小（-6.7%）、环比增幅最大（+14.0%），而炼焦煤板块同比降幅最大（-27.2%）、环比增幅有限（+5.4%）。
归母净利润：同比下滑24.0%，环比增长21.3%，其中动力煤板块同比降幅最小（-16.3%）、环比增幅最大（+29.3%），而炼焦煤板块同比降幅最大（-84.1%）、环比降幅最大（-68.0%）。
经营活动净现金流量：同比下滑12.8%，环比增长11.9%，其中动力煤同比下滑13.0%、环比增长9.1%，炼焦煤同比增长9.9%、环比增长23.8%。
持仓端：持仓环比提升仍低配，神华持仓市值最大
基金持仓：2025Q3SW煤炭基金持仓占比0.65%，季度环比上涨0.10pct；SW煤炭市值占所有行业总市值的1.50%，季度环比下降0.18pct。基金持仓占比与煤炭行业市值占比差值为-0.85%，低配幅度季度环比收窄0.28pct。个股持仓：2025Q3煤炭行业前五大重仓股分别为中国神华（A+H）、中煤能源（A+H）、陕西煤业、潞安环能、兖矿能源（A+H）；其中，中国神华（A+H）持股总市值位列第一，潞安环能持股总市值环比增速领先。
投资建议：迎接煤炭新周期，交易面与基本面共振，积极配置
弹性推荐兖矿能源（600188.SH）、山煤国际（600546.SH）、晋控煤业（601001.SH）、陕西煤业（601225.SH）、潞安环能（601699.SH）、淮北矿业（600985.SH）、平煤股份（601699.SH）、山西焦煤（000983.SZ）。
价值推荐中国神华（601088.SH，01088）、中煤能源（601898.SH，01898）、新集能源（601918.SH）、淮河能源（600575.SH）。
兰花科创（600123.SH）、华阳股份（600348.SH）、上海能源（600508.SH）、盘江股份（600395.SH）、广汇能源（600256.SH）、神火股份（000933.SZ）有望受益。
风险提示
政策不确定性风险、煤炭价格大幅下跌风险、研报数据测算风险及使用信息数据更新不及时风险。
