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摘要
近期连盘玉米触底反弹，更多反映短期区域结构性的矛盾，在年度丰产格局背景下，谨慎乐观，关注后期基层售粮进度。
10月份，连盘玉米合约均创出新低后反弹，进入11月份，受渠道及下游库存偏低，叠加华北玉米质量问题，导致东北产区性价比大幅提升，尤其是10月份东北外流量同比大幅提升，进一步提升了产区贸易商收购的积极性。笔者认为本轮反弹更多还是基于年度期初结转库存过低导致的，考虑到东北单产大幅提升，种植收益显著高于去年，预计随着东北上冻后，农户不存在惜售情绪，后期关注基层售粮进度。
产情方面，根据钢联预估，2025年全国玉米面积60912万亩，较2024年增加94万亩，增加幅度0.15%，2025年全国大部分地区天气有利于玉米生长，只有局部地区受天气的影响，但整体单产水平创历史新高，Mysteel农产品玉米团队预估2025年全国玉米单产927斤/亩，较2024年增加3.92%。从主产省份来看，东北主产区产量整体增加，黑龙江在种植面积下降和单产增加的情况下，实现产量增加147万吨，增加幅度3.6%。吉林省产量增加明显，较2024年增加461万吨，增加幅度13.15%。其他省份除河南窄幅下降外，都实现增加。
种植成本方面，按照前期钢联预估，黑龙江、吉林潮粮生产成本分别1318元/吨、1447元/吨，理论集港成本在2000-2100元/吨。但考虑到今年单产大幅提升近10%，预计集港成本或在1900-2000元/吨。静态看当前东北产区、北港价格，当前种植收益维持较高水平。
基层售粮进度方面，钢联统计，截止11月6日，黑龙江、吉林、辽宁、内蒙古售粮进度分别在18%、5%、50%、13%，同比增加4%、1%、10%、1%。东北整体售粮进度18%，去年同期15%；华北整体售粮进度20%，去年同期19%；全国售粮进度18%，去年同期16%。2026年春节同比晚3周左右，预计春节前农民售粮周期延长，同样贸易商建库时点也会延长，关注11月底地趴粮上市后的基层销售进度。按照往年同期来看，预计春节前东北基层销售进度在65%-70%，关注基层上量后的卖压冲击。
进口方面，2024/25年度饲用谷物累计2378万吨，同比减少2740万吨，其中玉米2024/25年度进口182万吨，同比减少2165万吨；高粱2024/25年度进口1025万吨，同比减少565万吨；大麦2024/25年度进口553万吨，同比减少281万吨。在当前进口利润偏低、以及国内谷物价格弱势背景下，预计25/26年度饲用谷物进口仍将维持在2500万吨以内水平。
南北港方面，当前北港库存仍然偏低，在10月份东北外流较大背景下，港存仍然偏低，而集港、下海量持续攀升，也反映贸易流动量较大，关注后期港口库存累库进度。广东港谷物整体库存处于偏高水位，主要是大麦库存偏高，以及内贸到港量增加。整体看，产区偏乐观、销区偏谨慎。钢联统计，截至2025年10月31日，北方四港玉米库存共计102.1万吨，周环比增加7.6万吨；当周北方四港下海量共计71.6万吨，周环比减少17.20万吨。截至2025年10月31日，广东港内贸玉米库存共计42.5万吨，较上周增加15.50万吨；外贸库存31.7万吨，较上周减少2.00万吨；进口高粱47.7万吨，较上周减少6.50万吨；进口大麦73.5万吨，较上周减少14.20万吨。
综合来看，25/26年度产需情况也类似于24/25年度产需结构，尽管新年度进口规模预估持续低位，但年度丰产格局背景下，预计年度高点低于去年，但对低点的博弈仍待观察。短期连盘玉米反弹行情，更多反映区域结构性的矛盾，在年度丰产格局背景下，谨慎乐观，关注后期基层售粮进度。
图1：玉米逻辑导图
作者简介
张大龙
中粮期货研究院 农产品资深研究员
投资咨询资格证号：Z0014269
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