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分析师：刘兵
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投资要点：
- 现阶段，国内能繁母猪存栏仍处高位，产能去化进度缓慢。目前的存栏量处于正常保有量的 103.5%，虽处于产能调控绿色合理区域，但呈现阶段性偏高态势。更为关键的是，行业生产效率的提升使得实际产能远超存栏数字所反映的水平。目前生猪产业依然处于去产、去利润周期，猪价跌至地板价后行情反复及波动行情将增加。
- 10月猪价环比跌幅11%，至11.6元/kg，单月跌幅及绝对价格创下历史同期新低。生猪期货价格更是出现断崖式下跌，由此表明市场的悲观情绪已经达到极致。展望11月行情：供应方面，根据前6个月断奶仔猪数量推断，11月中大型养猪企业正常出栏量将继续增加，但增幅并不大；需求方面，秋冬季节性消费需求有望提前启动，二次育肥也仍有增量空间，或能缓冲阶段性过剩压力。此外，猪价经历了长时间下跌、且陷入深度亏损后，养殖户的心理承受能力达到极限，低价惜售及挺价意愿将得到增强，成本支撑与政策预期也将形成较强的心理支撑。实际上，以头部上市企业为代表的规模养殖场，粗略看整个四季度后期完成年度出栏的压力也并不高，出栏节奏调控或能稳定市场支撑预期。
- 参考历史猪周期同期及11月单月季节性行情表现，我们预计猪价主流波动区间在11-12元/kg。尽管期货远期相对悲观预期仍在，但目前生猪LH2601合约基差水平已处于历史同期区间偏低水平，单边下跌行情空间或有限。11月生猪期货主力合约可关注11000-12000元/kg区间行情表现
结论：关注生猪LH2601期货合约上逢高卖出的行情机会
风险因素：
1、秋冬季节疫病高发期，注意生猪疫病风险。
2、关注各地环保、调研、二育等相关政策消息，政策对未来猪价有一定的指引意义。
1．生猪10月期现市场行情回顾
2025 年 10 月生猪现货价格走势呈现明显的 “前低后高” 特征，整个月经历了深度下跌到强劲反弹的剧烈波动过程。全国外三元生猪均价从月初 12.4 元 / 公斤跌至中旬 10.8元 / 公斤的四年低点，随后快速反弹至月末 12.34 元 / 公斤，月度累计跌幅收窄至 1%。前期价格下跌主要源于生猪集中出栏与市场悲观情绪打压，后期反弹则由养殖端压栏惜售、二次育肥集中入场以及季节性消费启动共同推动。
图1 商品猪出栏价格
资料来源：涌益咨询 东海期货整理图2 商品猪出栏体重在150公斤以上占比
资料来源：iFIND 东海期货整理10 月份生猪市场最显著的结构性特征是标猪与肥猪价格差异的急剧扩大，标肥价差创下近年来的历史新高。根据涌益市场监测数据，9 月底175kg与标猪价差仅为 0.2元 / 公斤，而到 10 月底已扩大至 0.75 元 / 公斤。这种价差扩大背后反映的是生猪存栏结构的严重失衡。根据行业数据，在9 月中旬底体重在 150 公斤以上的大猪存栏占比达到阶段性高峰，自此至今有所回落。同时，散户出栏体重也同步下跌，较9月中旬，目前出栏体重已下降2kg/头至142kg/头。
图3 175kg与标猪价差（元/斤）
资料来源：涌益咨询 东海期货整理图4 商品猪出栏价差：广西-河南
资料来源：iFIND 东海期货整理10 月份生猪市场的另一个显著特征是区域价格差异的进一步扩大，南北分化格局达到了近年来的极值水平。根据市场监测数据，10月24日南北区域间（广西-河南）价差已达1.27元 / 公斤，创下年内新高。这种区域分化格局的形成有多重原因。主要一点是南北养殖结构的不同，北方地区规模化养殖程度较高，抗风险能力更强，而南方地区散户占比较高，在市场波动中更容易出现恐慌性抛售。散户出栏节奏是导致近期南北地区价格分化及后期肥标价差超季节性走扩的主要原因。
图5 DCE生猪主连期货合约
资料来源：文华财经2025年10月生猪期货市场经历了比现货市场更为剧烈的波动，价格走势呈现出明显的“深 V”特征。根据市场数据，生猪期货的下跌趋势实际上始于7月下旬，早于现货市场，9月生猪主连合约率先跌幅8.85%，这种跌幅远超现货市场，这种领先性反映了期货市场的价格发现功能。国庆节假期后，生猪期货价格更是出现断崖式下跌，主力合约最低触及11535 元/吨的阶段性低点，成交量放大至5万余手，与9月30日相比增长逾30%。这种放量下跌表明市场的悲观情绪已经达到极致。此后，更为极端的情况出现在10月13日。生猪期货主力合约在这一天最低触及11120元/吨，创下上市以来的历史新低。从技术形态来看，期货价格已经完全跌破了所有重要的支撑位，市场陷入极度恐慌之中。转折点出现在10月下旬，空头回补，成交激增，结束了连日下探态势。然而，期货市场的反弹势头并不持久。10月27日当周，生猪期货主力高开低走，单周成交环比下滑，持仓环比增加20%，周度跌幅近3%，跌幅为年内最高。生猪供需结构性过剩，市场预期较为悲观。
2．生猪供需基本面深度剖析：结构性矛盾凸显
2.1 供应端分析：产能高位与出栏节奏
现阶段生猪市场的供应端呈现出 “总量过剩、结构失衡” 的复杂特征。从总量来看，全国生猪产能及存栏仍处于历史高位，供应压力持续存在；从结构来看，大猪稀缺与标猪过剩并存，形成了严重的结构性矛盾。
图6 农村农业部：全国能翻母猪存栏量
资料来源：iFIND 东海期货整理图7 国家统计局：生猪当季末出栏量
资料来源：iFIND 东海期货整理能繁母猪存栏仍处高位，产能去化进度缓慢。根据农业农村部最新数据，9月底全国能繁母猪存栏4035万头，虽连续5个月下降，但仍超出正常保有量3.5%。按照《生猪产能调控实施方案（2024 年修订）》，全国能繁母猪存栏正常保有量为3900万头，目前的存栏量处于正常保有量的103.5%，虽处于产能调控绿色合理区域，但呈现阶段性偏高态势。更为关键的是，行业生产效率的提升使得实际产能远超存栏数字所反映的水平。近年来生猪养殖行业生产效率已有显著提升，PSY（每头母猪每年提供的断奶仔猪数）均值从之前的20头提高到24头，部分龙头企业甚至接近28-29头。这意味着同样的能繁母猪存栏量可以提供更多的商品猪，产能去化的难度进一步加大。根据国家统计局、农业农村部及头部企业公告，全国生猪存栏量为43680万头，同比增长2.3%，环比增长2.9%；前三季度已出栏的 5.3 亿头生猪（同比增长 1.8%）。
图8 全国主要省份二次育肥栏舍利用率
资料来源：涌益咨询 东海期货整理图9 涌益中大规模养殖场样本：生猪理论出栏量
资料来源：涌益咨询 东海期货整理根据数据市场监测数据，至10月中旬二育栏舍利用率已经达到阶段性低位。前期养殖户在亏损压力下普遍选择提前出栏，导致大猪存栏快速下降。预计11月生猪存栏结构依然存在失衡，大猪稀缺成为阶段性突出矛盾。另外从总量看，据涌益样本数据统计，2025年5月断奶仔猪数环比继续增加2%，6月数据环比出现下滑。因此，11月生猪理论出栏量环比将继续增加。供应压力阶段性过剩，后期出栏节奏变化将继续加剧了市场波动。
10 月份生猪出栏呈现出明显的 “前高后低” 特征。根据行业数据，10月初规模场为完成季度出栏目标，日均出栏量环比增加，部分小型养殖场在悲观预期下出现恐慌性出栏行为。这种集中出栏导致市场供应在短期内严重过剩，推动价格快速下跌。然而，随着价格跌破成本线，养殖端的出栏行为发生了180度转变。从10月中旬开始，养殖户普遍产生压栏惜售情绪，出栏节奏明显放缓。
2.2 需求端分析：季节性回暖与替代效应
图10 涌益样本企业月度屠宰开工率
资料来源：涌益咨询 东海期货整理图11 前三级别白条价与生猪出栏价价差
资料来源：涌益咨询 东海期货整理11月气温下降推动消费季节性回升，屠宰企业开工率也将逐步回升。自10月中下旬开始，全国多地气温明显下降，特别是北方地区提前入冬，直接刺激了猪肉消费需求的回升。重点屠宰企业鲜销量也开始稳步增加，且前三级别白条价与生猪出栏价价差走扩，白条走货速度有所加快。现阶段，整体开工率仍有大幅增加空间，这也反映出终端消费恢复仍有较大空间。
图12 屠宰场冻品库存率
资料来源：涌益咨询 东海期货整理图13 2号肉鲜-冻肉价差
资料来源：涌益咨询 东海期货整理此外，食品加工企业提前备货，冻品需求增加。虽未进入传统消费旺季，但食品加工企业的提前备货行为为市场提供了一定支撑。根据涌益样本监测数据，2号肉鲜-冻肉价差持续处于历史同期低位，近期价差走扩，屠宰企业库容率有小幅增加，备货积极性明显提升。
图14 鸡蛋主产区均价
资料来源：Mysteel 东海期货整理图15 白羽肉鸡价格
资料来源：Mysteel 东海期货整理不过，替代品价格下跌对猪肉消费形成抑制。 值得注意的是，10月份禽类、蛋类等替代品价格的大幅下跌对猪肉消费产生了一定的替代效应。全国白羽肉鸡棚前价7.2 元 / 公斤，同比跌18%；鸡蛋批发价8.6元 / 公斤，同比跌24%。蛋白品类的 “集体降价” 使得消费者在选择肉类时更倾向于价格更低的替代品，这在一定程度上抑制了猪肉消费的增长。
3．生猪市场四重动力将继续维持价格稳定
10 月中下旬生猪价格的强势反弹并非单一因素推动，而是多重利好因素叠加的结果。 进入11月，我们预计猪价仍能获得相对稳定支撑。通过深入分析市场数据和行业动态，可以将支撑逻辑归纳为以下四个方面：
图16 商品猪季节性出栏体重
资料来源：涌益咨询 东海期货整理图17 商品猪出栏体重拆分
资料来源： iFIND东海期货整理第一，养殖端压栏惜售情绪高。经历了长时间下跌、陷入深度亏损后，养殖户的心理承受能力达到极限。当猪价跌破11元/公斤的心理关口后，养殖端普遍产生了强烈的惜售情绪。近期养殖户出栏节奏明显放缓，集团场存栏压力也得到缓解，出栏体重计划也将稳定在120-125斤。此外，据上市猪企公告披露，如牧原股份前三季度出栏量约为5732万头，其年度出栏目标7200万-780万头，按中值7500万头计算，完成年度任务的比例约为76.43%；温氏出栏也已完成年度任务80%以上。因此，四季度后期集团猪企整体的出栏压力并不大，挺价意愿也将增加增强。
第二，二次育肥仍有增量空间。随着猪价跌至低位，二次育肥的利润空间开始显现。10 月中下旬，随着肥标价差扩大，二次育肥市场异常活跃。这不仅分流了市场的标猪供应，还延长了生猪的养殖周期。现阶段，猪价低位、大猪溢价多，二次育肥栏舍空置率也依然偏高，散户压栏惜售及二育肥行为或能缓冲阶段性过剩压力。
第三，季节性消费需求提前启动。根据中央气象台数据显示，11 月北方将经历 4 次明显冷空气，大部气温较常年同期偏低，这种降温天气有利于猪肉的储存和消费。据现货市场反馈，今年北方腌腊、灌肠需求有望提前至启动，南方地区低价下终端消费环比也将有明显提升。这种季节性需求的提前启动为猪价稳定提供了基本面支撑。
图18 即期出栏肥猪成本
资料来源：涌益咨询 东海期货整理图19 自繁自养养殖利润
资料来源： 涌益咨询东海期货整理第四，成本支撑与政策预期形成心理支撑。尽管饲料成本有所下降，但生猪自繁自养殖成本仍在12-13元/公斤的区间，10 月最11 元 / 公斤的价格已经跌破大部分养殖户的成本线。同时，市场对政策调控的预期也在增强。自8月中旬以来，全国猪粮比价加速下跌，已持续超2个月触发二级过度下跌预警，8月、9月均启动中央储备冻猪肉收储。这种明确的调控信号对市场情绪产生了积极影响。
4．结论：猪价超跌后低估值及政策稳定预期增强
10月以来规模养殖场和淘汰母猪实际出栏量都大幅增加，二育肥猪存栏压力也进一步释放，供应量级增加，导致国庆节后猪价延续下跌。据统计，该月均价环比跌幅11%，至11.6元/kg，单月跌幅及绝对价格创下历史同期新低。生猪期货价格更是出现断崖式下跌，由此表明市场的悲观情绪已经达到极致。
展望11月行情，供应方面根据前6个月断奶仔猪数量推断，11月中大型养猪企业正常出栏量将继续增加，但增幅并不大；需求方面秋冬季节性消费需求有望提前启动，二次育肥也仍有增量空间，或能缓冲阶段性过剩压力。此外，猪价经历了长时间下跌、陷入深度亏损后，养殖户的心理承受能力达到极限，低价惜售及挺价意愿将得到增强，成本支撑与政策预期也将形成较强的心理支撑。实际上，以头部上市企业为代表的规模养殖场，粗略看整个四季度后期完成年度出栏的压力也并不高，出栏节奏调控或能稳定市场支撑预期。
图20 历史猪价
资料来源：涌益咨询 东海期货整理图21 河南标猪现货基差（LH01）
资料来源： iFIND 东海期货整理现阶段，生猪产业依然处于去产、去利润周期，猪价跌至地板价后行情反复及波动行情将增加。参考历史猪周期同期及11月单月季节性行情表现，我们预计猪价主流波动区间在11-12元/kg。尽管期货远期相对悲观预期仍在，但目前生猪LH2601合约基差水平已处于历史同期区间偏低水平，单边下跌行情空间或有限。11月生猪期货主力合约可关注11000-12000元/kg主流区间的行情表现。
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